“耐心资本”有多“耐心”？

　　(原标题：“耐心资本”有多“耐心”？)

　　近期A股市场持续缩量，又使近年来“出镜率“很高的”耐心资本“获得了市场关注。那么什么是”耐心资本“呢？

　　耐心资本，又称patient-capital，最早起源于国外的社保基金和养老金。“耐心资本“是相较于短期投机性较强的资金而言的，这类资本通常追求长期收益，涉及对初创企业、基础设施项目、或是其他需要较长时间才能产生效益的项目投资。

　　(1)耐心资本是提高“全要素生产力“的重要支撑

　　大家常常看到，“在经济转型升级背景下需要发展全要素生产率“。”全要素生产率“是衡量经济效率和生产力水平的重要指标。

　　经济增长率 = 全要素生产率+劳动增长率+资本增长率

　　也就是说，经济增长不是来自于劳动人口的增长，就是来自市场资本的积累，再就是来自技术进步(全要素生产率)。当前我国人口红利逐渐向工程师红利转化，正提供了从劳动增长率向全要素生产率转化的动能。

　　图：我国近年来全要素生产率变化情况

　　(信息来源：天风证券)

　　而科技创新、技术进步离不开资本的助力，科技型企业在成长初期的18-24个月，普遍面临“死亡谷“的考验，在这一时期，机构投资人的A轮、B轮融资以财务回报为目标，和企业加大研发投入(降低盈利)的目标恰好背离。

　　而“耐心资本“出于其投资视野的长期性，可以有效助力我国“卡脖子”属性的科技创新企业度过发展阶段的“死亡谷”困境。从宏观战略意义上而言，“耐心资本”是连接新的生产要素(科技创新、新质生产力)和传统生产要素的兼容性纽带。

　　(2)耐心资本的海外实践情况

　　美国：美国作为全球科技创新的领先者，其资本市场的成熟度和风险投资的规模为相关科技型初创企业提供了强大的支持，2007年美国《纽约时报》将“耐心资本“描述为”具有风险投资的基础特征，要求长期回报，但期望回报在5%-10%的范围内，而非风险投资家寻求的35%左右“。”耐心资本“的存在，或是美国在科技创新方面保持全球领先地位的一大原因。

　　日本：日本企业文化的一大哲学是“适正利润“，意思是企业要长久发展，就必须有利润，但是需要的是长期稳定的适当利润率，而非短期投机带来的高利润。日本”耐心资本“文化核心在于放弃短期小利，谋求长期大利。

　　德国：德国金融体系强调“关系型融资“和”耐心资本“的结合。关系型融资指的是银行和企业之间具有长期紧密的关系，有助于降低信息不对称。关系型融资和在此基础上的耐心债务资本是德国银行企业关系富有韧性的秘诀所在，推动了德国工业企业的发展壮大。

　　(3)我国政策持续支持发展“耐心资本“

　　早在2023年年底的重要工作会议就已经指出，我国金融体系规模已经很大，但是资金配置不均衡，融资结构不合理，关键在于提高融资效率，解决资金“苦乐不均“、”钱多本少“和”耐心资本不足“等问题。

　　后续2023年12月14日、2024年4月、2024年6月，“推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本“、”要积极发展风险投资，壮大耐心资本“、”科技创新企业与坚持长期主义的耐心资本在本质上是高度契合的“等表述被提及。

　　2024年7月18日，决定未来5-10年中长期经济改革方向的重要会议也提出“更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本“。

　　“耐心资本“具体投向方面，“耐心资本“支持的是我国的科技创新中小企业，包括政策重点支持的”瞪羚企业“、”独角兽企业“、”专精特新小巨人“等。今年的全国科技大会上，政策也强调要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，在我国科技自立自强需求突出的长期背景下，科创中小型企业有望在”耐心资本“的支持下迎来发展机遇期。

　　今日指数：科创100指数(000698.SH)布局科创板中小市值个股，有望分享其成长为科技创新领域各细分方向龙头的长期红利，具有较强的锐度和弹性，是“科特估”布局利器。(信息来源：Wind；截至20240814)

　　相关产品：科创100ETF(588190)

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　　本文源自：金融界

　　作者：E播报