长城基金汪立：“内紧外松”格局未变

　　上周市场低位震荡，处于缩量博弈状态，全周日均成交额约5400亿元。风格上，整体价值优于成长，大盘跑赢小盘；行业表现上，家用电器、银行、有色金属等行业表现靠前，美容护理、农林牧渔、医药生物等行业表现靠后。

　　宏观回顾：海外降息预期进一步宽松

　　国内方面，LPR 维持不变保持货币定力，“大规模设备更新”进一步发力，消费品“以旧换新”受到进一步推动。

　　上周8月LPR报价出炉，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均维持不变。这符合央行传递的政策信号，市场对后续的总量政策仍处于翘首以盼的状态。

　　国家发改委、国家能源局综合司发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，将更新重点延伸至公用事业，特别是传统能源领域，重点任务包括火电、输配电、风电、光伏、水电等领域的设备更新和技术改造，有望催生配套更新设备采购需求。但回顾内需板块表现，高炉、轮胎、涤纶长丝等的开工率未出现明显回升，国内定价的大宗商品价格仍在回落状态中，货运情况小幅回暖，此外，地产销售尚未明显回升。整体来看，国内需求未出现明显反弹迹象，仍需等待开工旺季再作判断。

　　海外方面，上周公布的美国8月PMI、地产销售等经济数据好于预期，但市场情绪受到美国大幅下修非农就业数据及美联储主席在全球央行年会发言的影响，降息预期进一步宽松，美债利率震荡下行。

　　美联储主席鲍威尔在2024年Jackson Hole全球央行年会上的演讲，要点在于：一是降息信号更为明确，或为美联储9月降息进一步做好铺垫；二是关于降息幅度，并没有增量信息，但从鲍威尔阐述的政策框架来看，就业市场或是当下政策抉择的重要考虑因素。随着美联储对于9月政策转向的确认，市场对于美联储降息预期充分计价，当前降息预期较为激进。短期来看，预计在9月FOMC会议前，经济数据可能会继续验证美国经济“软着陆”，降息预期和美债利率或面临回调。

　　市场展望：A股或迎短暂反弹窗口期

　　当前来看，宏观整体定调并未发生较大变化。国内宏观经济仍然偏弱增长，政策上的推动方向仍然在原有的刺激框架之下(“两新”政策)，财政货币政策仍有一定的收束；海外来看，在9月FOMC会议前，海外降息预期仍有回摆的空间。

　　回顾过去两年的行情，去年市场下行主因在于盈利预期持续下行，今年主因则在于市场风险偏好下行。因此，市场反弹需要满足盈利企稳和风险偏好回升两个条件。从过往情况来看，自2022年步入盈利下行周期以来，在上市公司财报披露截止日前两周市场风险偏好普遍受到制约，但在财报落地后一周，指数普遍出现反弹。叠加海外降息预期下国内宏观货币政策空间加大，以及“两新”政策持续推进，A股市场短期内或迎来短暂的反弹窗口期，其持续性有待观察是否出现国内政策扩张的强力信号。长期A股的回暖还需等待经济回暖下的盈利预期底部回升。

　　在市场成交量并未重新放大、宏观经济未见强劲政策支撑的背景下，市场或仍以防守风格为主，低估值红利+核心资产(龙头大盘股)或是主要方向。但红利资产近期有所分化，可重点关注估值处于低位的红利资产；此外，当前随时有变盘和市场波动率重新放大的风险，市场可能随时重新具备弹性，低估值的核心资产值得关注，还可关注财报落地后基本面有所改善的板块。

　　板块关注：关注位置、仓位较低的行业

　　近期市场轮动速度较快，消费和周期行业有所好转。短期内，在市场弱势的环境下，持续关注位置、仓位较低的行业。具体来看：

　　(1)政策线：往后看，政策或在消费行业形成合力，无论是以旧换新还是消费服务政策，均涉及消费行业，如果从财政到内需刺激，消费同样为较好的抓手。可关注位置较低的家电、轻工和汽车等相关标的。

　　(2)科技线：结合中报情况来看，大部分公司的盈利弹性偏弱，短期内可关注盈利弹性较好的消费电子产业链。

　　(3)红利线：在经济缺乏弹性，尤其是市场成交额持续收缩的环境下，红利资产仍有望是市场配置的主线之一。但应适当规避部分位置较高的红利资产，此外可以在消费行业中寻找现金充裕、盈利稳定的类红利标的。

　　(4)资源行业：在美联储降息预期增强，以及海外宏观经济表现并不弱的背景下，大宗商品(尤其是工业金属)的价格可能有所反弹，可以适当进行关注。

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