长城基金：美联储即将按下降息键，美股后续如何走？

　　美东时间8月23日，美联储发出强烈的降息信号，鲍威尔宣布“政策调整的时机已经到来”。他还认为，美国经济正在以“稳健的速度”增长，对通胀降至2%的信心增强，缓解了经济衰退的担忧。

　　这一表态引发市场对美联储即将进入降息周期的强烈预期。长城全球新能源汽车QDII基金经理曲少杰认为，美联储降息可能吸引资金流向以美股为代表的风险资产，尤其是对利率敏感的科技公司。近期，美科技股虽有所调整，但中长期前景依然乐观。

　　曲少杰专注于海外市场投资，当前尤为看好美科技股。不久前，长城基金推出《基金经理面对面》之《少杰车友会》系列直播，由曲少杰领衔，连续6场，详解新能源车产业链和人工智能领域的投资机遇，以及海外市场投资前瞻。

　　曲少杰的核心观点如下：

　　1、新能源汽车行业的发展主要受益于两大引擎：一是全球新能源车市场渗透率有望持续提升，二是人工智能技术突飞猛进，将助推智能驾驶的发展。随着新能源车进入智能化下半场，芯片和大模型成为两大核心环节。

　　2、人工智能的发展将推动一场新的工业革命，当前还处于购买芯片训练大模型的初级阶段，其中芯片公司较为受益，未来几年AI创新或将向端侧和应用扩散，具有大模型和模型应用的科技公司有望受益。

　　3、随着AI技术的发展，在业绩兑现的刺激下，美股科技股具有继续向上的动能。当然也要时刻警惕风险，具体到个股层面，我们更加看重稳定性较强的持续业绩，而非短期的无法落实到业绩层面的预期和概念。

　　4、海外投资需坚守机构视角。今年下半年美股波动可能会比上半年更加剧烈，因为市场面临的不确定因素较多。但阶段性的波动也有利于消化过去市场大幅上涨带来的估值偏高，对于长期投资者而言，没有必要因为短期的波动而担惊受怕，长期来看美股市场还是存在以时间换空间的可能。

　　一、关于美股投资

　　理性看待美股市场波动

　　近期美股科技股出现一定程度回调。除了美国大选因素的扰动外，上半年美股涨幅过高而需要震荡消化部分涨幅也是一个重要的因素，这其实也是市场朝着更加理性健康方向发展的体现。

　　前期美股科技股抱团上涨其实有着非常坚实的基础，人工智能这一轮科技浪潮便是由美国科技巨头引领发展，市场对这些科技公司的未来展望也出现了一致性预期，大家都不太想卖出，导致出现了科技股一路上涨的情况。在前期的高点上，美国科技龙头普遍估值在市盈率30倍左右，其业绩增速也基本能够匹配估值，当然相比过去平均市盈率已经到了0.7倍标准差区间，处于略微高估。但在回调之后，其估值已经到了市盈率25倍左右，回到平均市盈率的0.5倍标准差区间，属于比较健康的情况。

　　美股科技股仍具向上动能

　　未来美股科技股是否能继续上涨，主要取决于业绩还能不能涨，美股投资者最关心的是业绩和业绩预期。

　　从二季度季报情况来看，大部分美股科技公司业绩达到或超出预期，并普遍上调了资本开展，明确表示害怕错过人工智能发展。目前来看，AI技术的发展还没有带来非常清晰的投资回报，但这是AI发展还处在初期的正常情况，现在AI技术已经能帮助互联网广告投放取得更好的效果并提升收入，未来AI的发展或会有全方位的应用，也有望给科技公司带来更好的投资回报。

　　长期来看，随着AI技术的发展，在业绩兑现的刺激下，美股科技股具有继续向上的动能。当然也要时刻警惕风险，任何新兴产业的发展都是有波折的，具体到个股层面，我们更加看重稳定性较强的持续业绩，而非短期的无法落实到业绩层面的预期和概念。

　　海外投资需坚守机构视角

　　在海外投资上，我们整体上坚守机构投资者的视角，致力于寻找能真正持续发展的好公司，并长期持有。

　　其一，关注上市公司业绩增长的可持续性，而非追求短期的高增长。一家公司即便每年增速不高，但如果能较长时间地持续增长，便符合我们的投资逻辑，但如果只是短期业绩爆发，接下来几年可能会出现亏损，不确定性很大，基本不在我们的考虑范围之内。

　　其二，关注公司的财务指标，对毛利率、ROE、现金流等指标要求较高。好的公司，基本都有着非常良好的财务表现，我们可以通过财务数据进行分析判断。在挑选到好公司以后，我们倾向于长期持有，力争赚取业绩增长所带来的收益，不会把估值增加或波动纳入很重要的考量范围，因为估值波动是我们无法控制的。

　　其三，关注企业在行业的地位，具有深护城河和高门槛的公司才能有高的毛利。从个人经验来看，企业的护城河深浅主要取决于经营团队的水平，一家企业的经营模式是否良好、在行业内是否突出都是由人经营出来的。

　　下半年美股市场或波动加剧

　　展望后市，我仍然看好权益市场。相较于债券市场，权益市场虽然波动更为剧烈，但也有望收获更高的收益率。以美股市场为例，近10年来纳斯达克指数的波动并不算小，但其长期持有体验较好，往后看美国科技公司将有望继续引领人工智能浪潮，值得长期关注。

　　短期来看，今年下半年美股波动可能比上半年更加剧烈，这是因为市场当前面临的不确定因素较多。具体来看，美国大选仍未落幕，哪位候选人能竞选成功，上台后会推出怎样的产业政策，这些都是不确定的，另外美联储降息尚未真正落地，后续的美联储会议发言也可能持续扰动资本市场。但其实阶段性的波动也有利于消化过去市场大幅上涨带来的估值偏高，对于长期投资者而言，没有必要因为短期的波动而担惊受怕，长期来看美股市场还是存在以时间换空间的可能。

　　二、关于新能源车行业

　　国内自动驾驶技术基本已达L4级别

　　新能源汽车行业正处于快速发展的阶段，其发展主要受益于两大引擎：一是全球新能源车市场渗透率有望持续提升，二是人工智能技术突飞猛进，将助推智能驾驶的发展。

　　目前自动驾驶技术基本可分为L0-L5六个等级，其中L0代表无自动化，L5代表完全自动驾驶。今年“萝卜快跑”自动驾驶汽车火热出圈，意味着我国自动驾驶技术已经基本达到L4级别(驾驶员双手可以离开方向盘)，发展速度超出市场预期。尽管“萝卜快跑”并非是智能驾驶真正的商业化拐点，但有利于提高消费者对智能驾驶的认知和接受度，推动高阶智能驾驶的加速渗透。往后展望，当前已经出现了无人驾驶出租车，在商用领域也有望向长途客车、货运市场等更多场景延伸，发展潜力巨大。

　　芯片和大模型是智能驾驶两大核心环节

　　在智能驾驶突破发展的过程中，首要的核心技术是算法，目前还有很多传统车企没有跟上智能驾驶算法的发展，强大的算法能帮助节省一些不必要的成本，比如对激光雷达等硬件的投入；其次的核心技术是智能驾驶芯片和智能座舱芯片，这两类芯片的技术壁垒很高，目前主要被美国科技公司所垄断。整体看来，智能驾驶技术的突破是建立在芯片和算法相互交替创新的基础上的，这两个领域的演进或将持续推动智能驾驶产业的发展。

　　新能源车产业链涉及环节众多，但随着新能源车进入智能化下半场，芯片和大模型成为两大核心环节，相关企业具有竞争壁垒高、利润率高的特点，值得重点关注。以芯片为例，芯片的研发和制造难度极大，具有极高的技术门槛，此外芯片种类繁多，既有智能驾驶芯片，也有训练芯片，也有人工大模型推理芯片，商业应用范围极广，属于长坡厚雪的赛道。

　　三、关于人工智能

　　AI发展程度或超出预期

　　这轮人工智能科技创新浪潮已经从美国开始扩散到全球，中国人工智能的发展也非常迅速，在欧洲也出现了很多大模型研发公司。往后看，这轮人工智能浪潮发展的深度和广度或将超出大家预期。

　　从深度来说，如果以工业革命级别的论断来看，AI可能会有长达几十年的发展。这一轮AI浪潮才发展了两三年，处于非常早期的阶段，我们看到大模型在持续突破发展，但是爆款应用还没有完全出来，这也比较符合事物的发展规律，AI可能会循序演进发展，循序地开发它的能力，然后影响人们的生活。从广度来说，AI的发展对未来生活的影响可能会非常大，就像二十年前大家还不是特别适应智能手机，但现在已经几乎离不开智能手机，多年以后AI也可能像智能手机一样渗透到生活的方方面面。

　　AI的三个发展阶段

　　往后展望，AI可能会经历三个发展阶段，在不同阶段会出现不同的“卖水人”，并将产生不同的投资机会。

　　第一阶段是大模型发展阶段。在模型训练和推理阶段，大模型厂商都需要购买芯片，芯片公司便是这一阶段的“卖水人”，成为最受益的公司。第二阶段是AI向垂直领域扩散阶段。这一阶段，应用类公司基于大模型开发自己领域的垂直应用，因此需要向大模型公司付费，大模型厂商开始进入收获期。第三阶段便是AI应用爆发阶段。应用公司开发出消费者喜欢并愿意付费的AI应用，进入获益阶段。

　　当前AI的发展还处于购买芯片训练大模型的初级阶段，其中芯片公司较为受益，未来几年AI创新或将向端侧和应用扩散，具有大模型和模型应用的科技公司业绩有望受益。

　　智能驾驶是AI最快落地场景之一

　　智能驾驶是AI最快落地的大场景之一。实际上，智能驾驶出租车已经在中国和美国落地应用，智能驾驶有助于提升驾驶汽车的体验感，在货运、客运和家用车领域都具有较为广阔的应用场景。

　　从投资角度来看，智能驾驶投资是人工智能投资的一部分，两者是无法区分开的。比如，我当前关注的智能驾驶算法和芯片公司，其实也是做人工智能算法和芯片的公司，主要是美国科技巨头。因此，智能驾驶的投资机会，将不仅仅局限在整车上，还可扩散到大模型、机器人等AI产业链环节。

　　我认为，智能驾驶和人工智能有望是未来十几年的投资主线。在这一轮人工智能科技创新浪潮中，美国的科技公司或持续扮演引领者的角色，因此美股科技股是人工智能投资无法绕开的部分，其中孕育着广阔的投资机会。

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