什么是二次通胀？对有色金属价格影响几何？

　　(原标题：什么是二次通胀？对有色金属价格影响几何？)

　　8月23日晚，美联储主席在一年一度的杰克逊霍尔全球央行会议中提到“调整政策的时机已经到来”，时隔4年，美联储或将重启降息周期，美元趋于贬值，以美元计价的有色金属价格具有上涨动能，这对于有色金属概念企业而言是提高产品收入预期的利好。

　　然而，除此以外，有色金属或存在第二大“涨价”逻辑——二次通胀，有望进一步强化当前板块的投资价值。

　　大家知道，通胀是通货膨胀的简称，简单理解就是物价上涨。而在经典经济学框架下，物价主要影响因素之一就是产品的供求关系，供不应求价格上涨，供过于求价格下跌。

　　而因为经济体中的供给和需求存在周期性，通胀也随之具有周期性。经济扩张期，经济体需求较强，会出现供不应求的产出缺口，引发通胀上升；物价上升后，产家发现有利可图，扩大生产，而经济体需求在物价压力下收缩了，就出现供过于求，呈现衰退期特征，通胀下降甚至通缩。

　　而二次通胀指的就是经济体受到外部因素冲击，在经历了一轮通胀之后没有经历周期回归就出现“第二次通胀”的经济现象。二次通胀的诱发因素也可以从供需两个角度进行理解。

　　(1)产品供应链遭遇冲击：地缘政治、公共卫生事件等都可能对全球供应链进行扰动，例如2023年11月起的红海冲突对地中海运输造成扰动，进而抬升了包括石油在内的产品价格中枢。

　　(2)政策刺激需求：这种情况往往出现在经济体并未完全衰退时，货币宽松政策进一步加码，一方面货币宽松本身带来物价的上涨，另一方面刺激需求提前复苏，抬升通胀压力。例如如果9月美联储降息落地后，发现美国经济并未衰退，而是“软着陆”，降息有可能会诱发“二次通胀”。

　　图：20世纪70年代美国的“二次通胀”

　　(信息来源：华福证券)

　　20世纪70年代，美国曾经历过“二次通胀”，对当前时点有一定参考价值。1973-1975年是首次通胀，其背后是美国宽松的货币和财政政策，经济体处于扩张区间，价格上涨，并且在第一次石油危机的带动下，大宗商品价格暴涨，通胀上行幅度较大。

　　之后物价压力虽然在美联储加息的背景下，于1975-1977有所缓和，但一方面1977年美国极端天气压制供给侧，1978年起伊朗地缘冲突爆发第二次石油危机，另一方面美联储货币政策缺乏定力，在经济尚未完全衰退时就启动了降息，使得美国通胀“空中加油”、“二次启动”，达到70年代的“顶峰”，CPI同比高达14%。

　　图：“二次通胀”期间大类资产收益率表现

　　(信息来源：华福证券)

　　“二次通胀”期间什么资产收益表现较好呢？从1977-1979年的美国二次通胀经验来看，黄金和金属矿物为代表的有色金属行业收益率表现较强。一方面，物价飙升让居民对货币产生信用裂痕，强化央行对黄金为代表的贵金属的配置需求；另一方面，经济体需求较强使工业金属的价格具有韧性。

　　当前时点，美国的通胀格局与上世纪70年代有一定相似性，2021年起美国通胀在宽松货币政策下大幅上行，俄乌冲突作为地缘供给扰动催化通胀在2022年6月到达顶点，后续虽然开启加息周期，但通胀仍在3%左右徘徊，且在2024年中东地缘冲突不断的背景下，上游资源品涨价逻辑持续演绎，而美联储如果9月开启降息，或将导致后续美国通胀“二次启动”，从历史经验看，有色金属概念或具有较好的配置价值。

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　　本文源自：金融界

　　作者：E播报