央视专访 | 长城基金汪立：政策“组合拳”下的权益市场投资展望

　　近期，投资者朋友们对A股市场的关注度非常高，行情的震荡起伏也牵引着大家的情绪，一定程度上反映了交易双方对未来的整体预期分歧比较大。A股后续行情是否可期？哪些板块有望成为投资主线？

　　近日，长城基金高级宏观策略研究员汪立应邀做客央视财经直播间，在直播专访中分享了以《政策“组合拳”下的权益市场投资展望》为题的核心观点。汪立擅长宏观经济分析、政策研究、投资策略与产业趋势研判，研究成果具有较强的前瞻性，本次的直播分享，也是干货满满，我们一起来看采访实录。

　　央视主持人 靳强：首先，我们来聊聊当前关注度非常高的A股市场行情。汪总，您怎么看待近期开启的这轮行情？推动这轮行情的因素主要有哪些？

　　汪立：近期开启的这一波行情，核心的推动力量其实来自于行情开启前的悲观预期与较高的股票估值性价比，叠加政策转向后市场风险偏好快速修复的筹码惜售。在政策的推动下，相对便宜的悲观品种资产可能成为“买到就是赚到的赚钱资产”，可能带来短期市场的大幅波动。

　　具体展开看，这轮行情发生之前，整体A股前三季度的盈利虽然受到宏观增长的压制，但是盈利对大盘指数的负向贡献其实相对有限。大盘涨跌幅可以拆解为盈利的涨跌与估值的涨跌，今年一季度和三季度整体指数的下跌主要受到估值大幅下跌的影响，而从下跌到政策出来前的股票估值来看，主要指数五年估值基本处于10%分位数以下的水平，估值较为便宜。往后本轮行情的爆发，主要由三段组成：

　　第一段来自于央行等金融三部门的表态，尤其是央行在降准降息的基础上，进一步推出有关股市的结构性货币政策工具，这是最开始时大盘上涨跟历次不一样的地方。

　　第二段股市上涨的空中接力来自于政治局会议的相关表述，在过往基本不讨论经济的9月政治局会议上，领导们一反常态关注当下经济的托底、防控风险，甚至强调大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革。这次政治局会议对资本市场的强调关注，也彻底点燃了场外资金的热情，市场风险偏好快速提升。同时叠加外部环境的缓和、日本新首相上台带来的日股震荡与外资资金流出日本、外资对中国政策转变的认可度提升等因素，第二段上涨相比第一阶段更加凌厉。

　　第三段股市的上涨，来自于十一节假日乐观氛围烘托下的场外资金流入，在经典博弈的框架下，在普遍认可A股估值修复的背景下，较多的场外资金快速涌入，带来了这波行情的高潮。这就是这轮行情发展的主要过程。在此，也要提醒广大投资者，市场有风险，投资须谨慎，请选适配产品谨慎投资，切勿盲目跟风。

　　央视主持人 靳强：在您看来，近期权益市场的变化与以往有什么相似性或者不一样的地方吗？从历史经验来看，其背后有没有一些规律可循？

　　汪立：每次牛市都有它的核心推动因素，2008年可能是资本市场改革与宏观经济增速较好带动了投资者的投资氛围，2015年主要是杠杆资金的涌入与互联网金融的兴起带动的。

　　而2024年的行情除了资金情绪的快速变化之外，这次跟前两次牛市不一样的地方在于，本次上涨的凌厉程度是过往没有见过的。10月8日开盘交易的当天，限制股票上涨幅度的不是基本面，而是涨跌停板到底是10%还是20%，这可能和当下的自媒体有较大关系，当下的信息传播速度相比历次牛市时期快非常多。原来判断牛市是否结束的标志之一就是场外和资本市场不太相关的人都介入到市场的时候，但在当下信息快速传播时代，过去的这些经验可能不再那么适用。

　　那怎么看现在的股市呢？在这一波凌厉上涨之后市场转入震荡，可能部分投资者心情十分忐忑，觉得市场已经基本结束了，但是我整体还是相对乐观的。其实历次牛熊转换主要来自两个影响因素：一个是市场短期冲到估值过于离谱的泡沫位置，带来的价值回归；另一个是顶层的宏观政策定调发生了明显变化。

　　关于第一个影响因素，对于已经进入到调整状态的A股来说，虽然短期带来了较大的盈利盘，对后续进一步拉升会有一定的压制，但是当下可能还没有达到有泡沫的程度。

　　第二个因素则是A股牛熊的长期影响因素，顶层的宏观政策如果认为当下经济增长仍有韧性、经济转型在经济增长之前，则A股会进入阶段性承压阶段。但是在当下，宏观经济增长托底政策用来减少系统性风险的发生，A股牛市行情大概率仍未走完，阶段性的调整震荡对后续的慢牛来说，可能是更好的选择。

　　央视主持人 靳强：这一轮行情中，估计不少投资者都在感慨，错过行情最初启动的时候。其实在当下，我们不妨关注来关注，后续什么资产当前更具性价比呢？汪总，您的看法是？

　　汪立：从另一个视角来看，如果各位没有一直在这个市场，那么踏空这一波是大概率，后续则需要继续往前看。

　　在第二步市场震荡盘整的过程中，其实更加需要关注的是在这一阶段如何尽量保住我们手上的收益。可关注两个思路，一个是大盘价值防守，一个是追随政策刺激。对于大盘价值防守，我们需要寻找整体估值拔高幅度并未那么大、具有性价比的的板块，比如银行、电力、贵金属等；对于政策刺激方面，促消费促内需背景下的家电、乘用车等后续或仍有阶段性行情。

　　央视主持人 靳强：节后双创板块的表现颇为强劲，原因是什么？您对这一板块的投资价值与韧性怎么看？从当前指数位置与基本面判断，后续其短中长期空间如何？

　　汪立：前面我们提到，双创板块整体在大盘快速上涨、情绪亢奋时期受益于其高弹性与高涨停板，成为市场上非常亮眼的板块。双创板块代表的是市场较高风险偏好的这波资金的配置情绪，所以在冲高回落后，双创板块可能震荡的幅度也更大、时间也会更长。

　　从当下的指数位置与基本面来看，整体双创板的修复仍需要等待进一步经济的修复。对于科创板，更多需要关注医药板块、新能源概念、半导体及元件概念等盈利修复；对于创业板，更多需要关注制造业、医药板块等盈利修复。这其中，半导体及元件概念的基本面可能是相对更好的。

　　央视主持人 靳强：我们继续来聊聊行业与板块。在各类题材板块中，半导体、芯片、证券等概念一度是近期资金净流入的主要板块。在您看来，近期半导体及元件概念有哪些变化？当前产业复苏情况如何？后续该板块行情将如何发展？

　　汪立：去年半导体的基数整体都比较低，因此同比数据都比较好，所以短期有些不太了解的资金先追了进来。但上半年仅仅是有补库需求，终端需求可能相对一般，后续或将进入季节性淡季，要消化一波库存，可能基本面会有一波回落，明年二季度基本面或将再进入到修复回暖的过程。

　　所以如果关注基本面的话，明年二季度可能会是基本面继续回暖的时间点，但考虑到资金的抢跑与产业技术的发展，半导体行情仍需要做持续性的跟进。

　　央视主持人 靳强：作为A股总市值超万亿元的重要赛道，生物医药概念已经连续4个年度出现下跌。此前，生物医药概念与消费行业被认为是“长坡厚雪”的黄金赛道。如今低迷了这么久，在接下来的行情中，生物医药概念有没有可能迎来反转，重现昔日的好时光？

　　汪立：受药品和耗材集采、医保支付端压力以及医药消费类产品需求承压等多种不利因素影响，医药板块在过去3年经历了持续大幅回调，叠加2023年7月底行业高调启动的经营整顿，市场对医药板块预期持续悲观。

　　在此医药行业背景下，并结合监管部门提出的资本市场高质量发展方向，我们看好医药行业新一轮的行情，并认为医药新一轮的行情可能是“持续分化的行情”，但并不是全面普涨的行情。即医药板块在传统部分龙头“陨落”后，将有新一批或强竞争力高成长、或估值合理稳健发展、或有增量逻辑的公司，引领新一轮上涨行情；而在行业竞争中“掉队”、在原有领域“抱残守缺”、依赖融资延续发展、甚至存在“弄虚作假”等行为的公司，或将逐步被市场抛弃。

　　央视主持人 靳强：近期港股的走势也备受瞩目，您如何看待港股后续走势？

　　汪立：港股与A股最大的不同在于港股分母端受到海外流动性影响更为明显。港股的基本面分子端跟随国内，流动性分母端跟随海外，在这种因子驱动下短期内港股弹性可能相对更大，因为海外已经进入到降息过程。

　　往后看，随着美联储持续降息的落地，以及国内经济基本面的缓慢修复，港股的修复整体可能比A股的修复更为乐观。但需要警惕两个风险事件，一个是11月美国大选，政治对抗背景下对港股的流动性可能会带来一定的冲击；另一个是如果美国在四季度经济转冷超预期，甚至出现流动性危机、债务上限冲击事件，则可能带来港股的短期回调。

　　央视主持人 靳强：海外市场后续您认为有哪些方面需要投资者关注？

　　汪立：我们对海外的观点整体是比较乐观，但乐观当中仍有一些隐忧，需要持续跟进美国经济数据的最新变化。首先我们对美国经济基本面乐观的点来自于美国消费与就业的韧性仍在，在消费虽然回落但是仍有支撑的背景下，后续美联储的降息可能会带来更好的制造业扩张与地产投资的修复。因此，制造业与房地产大概率能够接棒消费，为美国宏观经济提供后续的持续增长动能。

　　但是也有几个隐忧需要持续跟踪：第一，11月美国大选可能会带来美国财政、进出口政策的剧烈变化；第二，美国就业缺口当下已经持续修复，劳动供给的上升与劳动需求的略微回落使得原来紧缺的工作岗位相对更加宽松，当美国就业缺口转负，可能会带来美国失业率的快速上升，进而降低市场风险偏好；第三，美国在后续仍有面临政府关门、债务上限暂缓期到期的问题，可能阶段性的会压制美国财政政策对经济的托底作用。这些都是我们需要关注的。

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