债市利空来袭 转债债基也需要回避吗

　　10月25日，我在本专栏写过文章《纯债债基也有春天》，对于各类债券基金，包括纯债基金予以推荐，但是现在，由于基本面情况出现了重大变化，以及股票市场行情的火爆，我认为，上述投基策略必须做调整，建议投资者考虑赎回。

　　近期的几个重要事件

　　12月8日晚，中证登发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，将大幅收紧企业债质押回购资质门槛：一是企业债除主体aa级及以上、且债项aaa品种外，暂停入库；二是地方政府性债务甄别清理完成后，未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围内的企业债券，将仅接受主体aa级以上、且债项aaa品种入库，存量不符合上述要求的债券将逐步压缩清理出库。

　　近两周以来，在城投债方面，相关的利空消息不断：（一）12月11日，常州市天宁区财政局发布更正函，即关于《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》的更正函，称常州市天宁建设发展有限公司“14天宁债”按照《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号）文件规定，该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任。

　　（二）也是12月11日，乌鲁木齐市财政局也发文，表示根据国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）精神，该局决定撤销2014年12月10日印发的《关于将2014年乌鲁木齐国有资产投资有限公司公司债券纳入政府专项债务有关事项的通知》（乌财外〔2014〕59号）。前后仅仅一天的时间间隔。

　　（三）12月15日，基金业协会就《资产支持专项计划备案管理办法》及配套规则向社会公开征求意见，其中的附件二《资产证券化业务基础资产负面清单指引》（征求意见稿）中规定，以下两类债券或被列入负面清单：以地方政府为直接或间接债务人的基础资产；以地方融资平台公司为债务人的基础资产。

　　上述消息，都可以被当作为债市的利空来解读，并且，大家在市场上做投资，当面临各种各样风险的时候，最为理智的行为就是积极主动地认清风险、规避风险，而不是其它。

　　旧事重提未为不可

　　2012年夏秋之际，城投债市场也曾经出现过突发性的利空，随后，该消息引发了几乎是持续了当年下半年时间的债券市场大跌行情，并且引发了一连串的连锁反应，让很多没有及时赎回的投资者蒙受了阶段性的较大损失，承担了很大风险压力。

我们知道，债基里既有对各种债券都可以投资的全市场债基，也有重点投资信用债的债基。2012年的利空出现时信用债基首当其冲，二级市场交易价格大跌；然后，那些较大比例配置信用债的债基也受到了波及，因为有些信用债基的流动性欠佳，或来不及卖、或不忍心低价甩卖，基金公司便只好卖利率债、金融债等来应付赎回，导致两类债券市场的下跌。2012年，股市行情也不好，可转债的市价没有外力支撑，也不得不陪斩下跌。总之，那个半年，让所有的投资者深深体会到了信用债的风险爆发威力，及其辐射影响力。

　　必须考虑的机会成本

　　这里所说的机会成本包含有两个方面的含义：第一，股市行情很好，如果能够抓住市场的主流进行投资，获利的机会很多。第二，今年的基础市场情况与2012年有所不同，即股市行情在走好，带动了可转债市场同步上涨，普通的转债债基、分级的转债债基的b类份额，等等，纷纷有良好的净值表现和二级市场表现，在这样一种情况下，转债债基似乎还可以略微看好一些。统计显示，截至12月8日，场外转债债基的平均净值增长率为51.2％，分级转债债基b类份额参考净值的平均净值增长率为143.67％，139.19％。

　　但是，由于转债的价格决定要看股市的脸色，其价格波动有典型的、显著的跟随表现，因此，（1）从“主动性”的角度出发，与其投资可转债或转债债基，不如直接投资相关的正股。（2）从机会成本的角度来看，既然股市行情好，主做股票的基金、分级基金b类份额等都有相对更多的投资与获利机会，那么，为何不把投资的重点放到潜在利益有望最大化、风险同时可以相对更小的地方去呢？（3）分级转债债基的b类份额总体市场体量较少，总体流动性欠佳，中、大型资金目前较少关注，市价跟不上净值。