2014年转债基金业绩亮眼 可转债还能疯多久？
摘要： 2014年，转债市场以大涨实现完美收官，中证转债指数全年回报近57%，不仅远超纯债，更是跑赢股指，转债基金也取得了靓丽的业绩表现。转债基金的亮眼表现可以主要归结为如下因素： 首先，质押式回购融资
2014年，转债市场以大涨实现完美收官，中证转债指数全年回报近57%，不仅远超纯债，更是跑赢股指，转债基金也取得了靓丽的业绩表现。转债基金的亮眼表现可以主要归结为如下因素：
首先，质押式回购融资功能带来的杠杆威力。转债品种能够进行回购融资并进行杠杆操作，这一优势为正股所不具备。经统计，2014年净值增长超过70%的12只债券型基金的标的资产中，可转债市值占基金资产净值比均值为123%。去年众多转债基金明显跑赢指数与善用回购融资杠杆密切相关。
2014涨幅超70%的债券基金资产配置情况
| 代码
| 名称
| 债券市值占基金资产净值比
| 可转债券市值占基金资产净值比
| 2014年复权单位净值增长率
|
| 530020.of
| 建信转债增强a
| 131.10
| 126.85
| 97.83
|
| 519977.of
| 长信可转债a
| 161.49
| 156.28
| 95.36
|
| 050019.of
| 博时转债a
| 164.47
| 164.47
| 94.62
|
| 050011.of
| 博时信用债券a
| 155.60
| 131.36
| 89.44
|
| 470058.of
| 汇添富可转债a
| 92.59
| 83.16
| 82.60
|
| 100051.of
| 富国可转债
| 114.63
| 99.48
| 80.67
|
| 090017.of
| 大成可转债
| 139.49
| 134.03
| 80.53
|
| 310518.of
| 申万菱信可转债
| 123.25
| 123.25
| 79.51
|
| 040022.of
| 华安可转债a
| 146.65
| 138.64
| 78.92
|
| 110027.of
| 易方达安心回报a
| 180.90
| 84.35
| 77.68
|
| 519061.of
| 海富通纯债a
| 159.85
| 114.78
| 71.60
|
| 163816.of
| 中银转债增强a
| 123.43
| 119.28
| 70.86
|
数据来源：好买基金研究中心，wind.
其次，转债品种构成上大盘蓝筹品种集中。去年下半年，在增量资金推动下，大盘股表现明显更佳，上证50指数涨幅高达64%。而转债品种中，五只大盘转债占据了市场绝大部分的份额，成为市场风格转换的最大的收益者。当然，转债基金管理者也表现出非常强的管理和择券能力。
转债评估基本要素
| 名称
| 正股价格
| 转股价格
| 收盘价
| 转股价值
| 转股溢价率
| 纯债溢价率
| 债券余额（亿元）
|
| 民生转债
| 10.20
| 8.18
| 135.84
| 124.69
| 8.94
| 42.12
| 190.64
|
| 中行转债
| 4.33
| 2.62
| 164.78
| 165.27
| -0.29
| 59.18
| 148.46
|
| 石化转债
| 6.85
| 4.89
| 145.57
| 140.08
| 3.92
| 40.92
| 137.00
|
| 平安转债
| 71.08
| 41.22
| 171.79
| 172.44
| -0.38
| 78.21
| 102.55
|
| 浙能转债
| 7.29
| 5.66
| 150.20
| 128.80
| 16.62
| 62.46
| 100.00
|
| 工行转债
| 4.83
| 3.27
| 148.00
| 147.78
| 0.15
| 45.89
| 95.37
|
| 南山转债
| 10.20
| 6.65
| 155.29
| 153.38
| 1.24
| 46.05
| 57.97
|
| 洛钼转债
| 9.97
| 8.78
| 145.96
| 113.55
| 28.54
| 59.76
| 49.00
|
| 东方转债
| 22.97
| 12.00
| 200.00
| 191.42
| 4.48
| 120.21
| 40.00
|
| 中海转债
| 9.27
| 6.24
| 149.27
| 148.56
| 0.48
| 49.88
| 34.70
|
| 歌尔转债
| 26.11
| 26.43
| 140.00
| 98.79
| 41.72
| 52.94
| 25.00
|
| 深机转债
| 6.03
| 5.54
| 135.30
| 108.84
| 24.31
| 33.10
| 19.91
|
| 国电转债
| 4.43
| 2.27
| 196.72
| 195.15
| 0.80
| 87.16
| 18.83
|
| 冠城转债
| 7.45
| 6.20
| 149.81
| 120.16
| 24.67
| 46.32
| 18.00
|
| 吉视转债
| 11.70
| 12.08
| 140.01
| 96.85
| 44.56
| 55.20
| 17.00
|
| 深燃转债
| 8.73
| 8.32
| 134.97
| 104.93
| 28.63
| 45.18
| 15.99
|
| 歌华转债
| 15.73
| 14.69
| 144.53
| 107.08
| 34.97
| 43.39
| 15.50
|
| 齐翔转债
| 17.49
| 14.34
| 146.00
| 121.97
| 19.71
| 41.82
| 12.40
|
| 徐工转债
| 14.15
| 8.36
| 168.69
| 169.26
| -0.34
| 71.75
| 12.16
|
| 同仁转债
| 23.66
| 17.27
| 155.50
| 137.00
| 13.50
| 56.54
| 10.45
|
| 齐峰转债
| 11.45
| 10.20
| 141.80
| 112.25
| 26.32
| 48.78
| 7.60
|
| 海运转债
| 5.38
| 4.50
| 137.55
| 119.56
| 15.05
| 37.24
| 7.14
|
| 长青转债
| 16.85
| 13.48
| 143.50
| 125.00
| 14.80
| 59.87
| 6.32
|
| 通鼎转债
| 20.40
| 17.35
| 142.80
| 117.58
| 21.45
| 49.31
| 6.00
|
| 恒丰转债
| 8.17
| 6.67
| 136.17
| 122.49
| 11.17
| 35.56
| 3.08
|
| 东华转债
| 18.45
| 11.79
| 169.99
| 156.49
| 8.63
| 80.79
| 0.83
|
| 燕京转债
| 8.21
| 7.22
| 135.90
| 113.71
| 19.51
| 36.80
| 0.67
|
| 双良转债
| 10.33
| 12.58
| 93.82
| 82.11
| 14.26
| -7.01
| 0.03
|
数据来源：好买基金研究中心，wind.
然而，随着正股上涨，转债价格大幅上涨，位于较高水平。按经典bs 定价，这类基本等价于欧式期权的转债其转股溢价率的合理水平基本在10%以下。截止1月8日收盘，转债平均纯债溢价率52.84%，平均转股溢价率为15.26%，估值水平超出了理论值，高位溢价反映了市场情绪整体偏乐观。
07-09年可转债估值水平走势
数据来源：好买基金研究中心，wind
此外，转债的自身强化效应也造成了短期内转债估值水平较高。由于权益市场迅猛上涨，多只转债触发赎回条款，并且转债的发行供给远远赶不上转债转股的减少，造成转债市场供给萎缩。需求方面，进入2015年正股市场的波动性明显加大，转债在大类资产配置中的重要性提高，新增资金对转债的投资热情也更加明显。未来权益市场走势乐观，一方面随着正股波动加大，转债波动也随之增强，防御性变弱；另一方面，参考09年，转债稀缺，正股强劲的时候，市场估值20%-40%的水平，目前转债估值水平仍有提升空间。
具体来看，2014年触发赎回的转债共14只，因转股减少的转债额超过700亿元，截至2015年1月8日，可转债市场存量余额1152.6亿元。目前触发赎回而尚未全部转股的工行、中行、平安转债等合计350亿元转股，另外还有民生、徐工等转债大概率将触发赎回条款，一季度转股比例仍较大。发行方面，目前共有12只转债发行预案，合计341亿元，没有大盘转债发行，行业分布更加分散，存量转债较14年明显减少。转债的稀缺性凸显，供需不平衡提升了转债市场的估值。
总体来讲，短期内转债整体风险不大。但值得注意的是，高估值意味着高风险，未来估值的提升将逐步透支股市成长空间，并且相对于正股，转债弹性、防御性将逐渐降低，如果市场继续走强则跟随，市场如果表现弱势，转债则要面临估值压缩和平价下跌的双重压力。
基金,of,市场,债券,资产
