公私募抢发新三板资管产品：四指标筛选优质产品

　　新三板被称为“中国版纳斯达克”，作为2015年可能最火的一种投资标的，众多投资者都希望可以尽早进入这个市场，前瞻布局新三板估值提升、交易机制完善、转板制度升级带来的巨大投资机遇，充分享受新三板的制度红利。

　　此前，《每日经济新闻》重磅推出对新三板市场的调查，并对新三板市场产品给出独立评测之后，部分读者更是直接来电咨询当下新三板产品的详细情况以及该如何挑选新三板产品。

　　面对公私募以及券商资产管理公司不断推出的琳琅满目的新三板资管产品，高净值群体往往也陷入纠结之中，到底该怎样去挑选新三板产品，它们的收益和风险又该如何衡量，哪些产品才是最适合自己的？

　　为此，《每日经济新闻》理财部今日携手部分公募和私募基金专业人士，向广大读者奉献一篇最实用的挑选指南，教你如何用一双火眼金睛，轻松搞定最适合你的新三板产品。

　　　指标1：管理机构投研能力

　　新三板企业良莠不齐，这当中必然要求新三板产品管理机构具备相当突出的辨别企业投资价值的能力。投研能力的强弱对新三板产品的收益有着巨大的影响，这也是投资者在挑选新三板产品中最核心、最需要重点考察的一块。

　　在九泰基金看来，目前众多机构都在研发新三板产品，且每家机构产品要素、产品特性不同，投资者在挑选产品时需要遵循新三板产品本身的固有规律。

　　九泰基金产业投资部总经理郑立昌向《每日经济新闻》记者表示，“众所周知，选择投资A股的公募基金最重要是挑选基金经理，基金经理在二级市场投资中权重占比最大，他的择股水平决定了产品的收益，是整个投资的核心。”

　　在郑立昌看来，和挑选投资A股的公募基金不同的是，选择新三板产品首要考虑的是管理机构的实力，即产品管理人是否具备新三板投资和管理经验，他们的投资能力是否契合新三板产品的特征。而基金经理在新三板产品中的收益率权重占比没有公募高，做好新三板产品的投资，不能依靠个人的单打独斗，而要看团队的投研实力。

　　郑立昌进一步表示，投资A股的公募基金经理所挑选的二级市场股票流动性好，企业经过证监会、券商、律师事务所的严格审核，成熟的企业居多，安全边际更高。与此对比，新三板上市门槛低，分层交易制度尚未推出，企业经营存续期满两年即可登陆新三板，这些都增加了投资难度，对于新三板投资团队来说，辨别具有投资价值的企业非常困难，稍不慎重，所投企业就会变成僵尸企业。正如美国纳斯达克市场，该市场分为纳斯达克、纳斯达克全球和纳斯达克全球精选三个层次，其中全球精选是最高层次，采取连续竞价交易，活跃度高；纳斯达克全球采用的做市交易；而最底层纳斯达克采用的则是协议交易，成交清淡，僵尸企业集中。未来新三板市场也会分成A、B、C三层，A层的企业也是最具有投资价值的企业。此外，未来伴随新三板分层制度的推出，市场对企业的预期也会产生偏差，企业的估值随之下降，风险也会暴露。“总的来说，我们认为现在新三板还是从一级市场到二级市场过渡的阶段。管理新三板产品的机构同时具备二级市场和一级市场经验，会是比较好的选择”，呈瑞投资新三板投资经理杨类禹表示。

　　　指标2：产品投资范围

　　据《每日经济新闻》记者对市场的调查发现，现有的公私募推出的新三板产品范围不尽相同，主要有以下几类：一是主要投资于采用做市商机制的企业，参与定增或直接买卖，对流动性的要求比较高，申购赎回都比较方便，比如财通基金利用自身积累的资源优势，在采用做市商机制的企业中精挑细选，并推出相应的产品；二是投资于采用做市商机制初期或是做市之前这个阶段的企业，由于介入时间较早，一般这类产品对流动性的要求就比较低，相应的封闭期时间也更长，比如理成转子新三板系列产品；三是FOF基金的方式，通过投资各个派系的新三板基金来分散风险，这类产品主要集中在私募产品，比如新方程启辰新三板母基金系列。

　　郑立昌对《每日经济新闻》记者也一再强调产品投资范围的重要性。具体到新三板产品的投资范围，投资者需要搞清楚这类产品的风险和价值两个方面。现在部分新三板投资产品投资未挂牌企业，以期享有挂牌后的估值溢价。但同时会面临项目判断风险，PE投资机构在投资未挂牌企业方面较证券投资机构具有更多经验。投资者需要考察投资团队是否具有相关PE投资经验与PE投资理念。

　　此外，新三板投资产品也可投向采用做市机制的企业。一旦有券商给企业做市，就相当于券商对企业价值的认证，一定程度上提供了风险担保。不过相比之下,这类企业往往会在估值上失去优势。

　　郑立昌认为，上述两类投资策略都可以，选择第一种投向未挂牌的新三板企业风险更大，收益也相对更高，选择做市商做市企业，风险和收益也会较低。

　　在考虑上述产品的投资范围时，还应该对产品本身的一些条款做些研究。比如说，管理团队是否承诺认购其中一部分，如果出现亏损，是否有优先进行补偿之类的条款。在新三板产品中，《每日经济新闻》记者注意到，天风同安-天时2号资产管理计划的资金募集分为优先资金和劣后资金，劣后资金为天风证券自有资金，B级的劣后以全部资金先行承担净值下行风险，B级全部亏损完毕后A级的优先资金才受到亏损，这也在一定程度上保障了投资者的利益。

　　此外，投资者还需要关注产品所投资的阶段和行业，对管理团队的过往管理业绩等进行详细了解。

　　指标3：流动性

　　百万元的投资并不是个小数目，新三板产品的流动性（产品期限）也是投资者需要关注的重要指标。“目前市场上推出的新三板产品通常是采用3+2的模式，即有可能封闭5年，期间不允许投资人退出，产品的流动性较差。有些产品允许中途退出，但要收取赎回费。”财通基金有关人士向记者指出。《每日经济新闻》记者注意到，部分公募和私募推出的产品，也充分考虑到流动性的问题。比如，之前九泰基金推出九泰新三板分级1号，其封闭期限只有1年半，财通基金的首批新三板产品期限为2+1年，即有可能2年提前结束，在加大流动性的同时又能在一定程度上保障产品收益。同时，财通基金还即将推出一款发行期限为1+1年的新三板产品。私募少数派目前正在发行的少数派尊享号新三板产品，其存续期达到了20年，每半年开放一次。

　　同安投资新三板投研中心主管邢媛表示，“由于新三板的特殊性，一般产品具有较长的存续期，且一般属于封闭性产品。当产品存续期间较短或者允许中途赎回时，由于现金压力以及清盘压力，对流动性较低的新三板股票的冲击成本会放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的优劣、结构化产品中券商资本金是否参与、投资标的本身的优劣，都是重要的决策指标”。

　　有业内人士表示，随着新三板交易制度的逐步完善，流动性改善之后，新三板产品的投资期限也有望缩短。

　　指标4：费率

　　新三板的投资，虽然是百万元门槛起步，产品费用也同样不能忽视。那么新三板产品有哪些费用，费率怎么样？

　　“一般有固定管理费、托管费、投顾费（或有），各项固定费用总计2%～2.5%一年，还有就是浮动分成，行业比率一般为20%。提取报酬还是要看双方怎么谈。”长安基金子公司有关人士表示。

　　据了解，业绩报酬一般为20%，业绩基准为6%～8%。也有分段收取的情况，如：退出时投资者年化收益低于8%的不收取；在8%～10%之间的只给予8%收益；高于10%的则提取全部收益的20%作为业绩报酬。

　　像宝盈基金昨日（3月10日）开始发行的宝盈新三板盈丰2号资管产品，规定管理费费率为1.5%/年，托管费费率为0.15%/年，当资管计划终止财产清算完毕时，业绩报酬为超过门槛收益率（年收益率8%）以上部分的20%；业绩报酬在每次对委托人分配收益时和资管计划终止财产清算完毕时收取。

　　此外，有些新三板产品是要收取认购费的，这种收费一般采取外扣法，如净认购金额（不含认购费）的1%，而认购费主要是覆盖销售成本。在税费方面，投资者应当注意细节，如私募契约型、资管类产品、基金子公司产品等往往是不代扣代缴个人所得税。

　　总体看来，对于投资者而言，首先要根据自己的风险偏好以及流动性方面去挑选，比如说并不打算很长时间持有，那么选择一些流动性比较好的产品；如果不想把鸡蛋都放在一个篮子里面，那么可以挑选FOF这样的基金来分散风险；还有，如果追求更好回报，同时也能承受更多风险，那么可以选择那些投资在项目早期的产品，由于进入时间较早，这种产品投资的项目或许会有不达预期的情况出现，但也往往会有超预期的情况发生。

　　邢媛表示，“由于现在新三板投资门槛较高（对资本金与资质的要求较高），信息披露程度远低于主板上市公司，且新三板流通性较低，价格弹性较大，因此不建议资本金与交易时间较短的投资者参与。”