博时基金四季度投资策略：六大趋势将影响市场

　　日前，博时基金正式发布2014年第四季度宏观策略报告。博时基金宏观策略部四季度的投资策略用四个字概括，就是“以人为本”。遵循习主席的改革方向、企业家的资本动向、海外投资者的配置偏好，以及更为重要的国内普通投资者的市场情绪，博时基金认为，股票市场仍将孕育很多收益机会，结构化特征继续强于趋势性特征。

　　六大趋势将影响市场

　　博时基金认为，2013年是新旧经济纵向“切割”产业，2014年则是制度、技术、要素和需求的革命在横向“切割”产业。在整个转型期间，国家需要配置新兴产业以支付传统产业调整的成本。2014年第四季度，六个趋势将影响市场。

　　趋势一：股市被定义为转型与改革的工具。资本市场被赋予了类似1990年代国有企业解困类似的职能。自主投资、责任自负、高风险高收益也就成了新兴产业价值重估的基本特征，也成了意识切割后投资者的必然选择。

　　趋势二：风险开始释放，但未到风险溢价下降的地步。2015年gdp增速目标下调到7%是大概率的事情。

　　趋势三：美元加息等外部冲击持续出现。外部冲击主要表现在两个方面，一是改革面临着外部的冲击、美元加息引发全球资产重新配置，中国唯有加快改革才能避免资金外流。二是人民币国际化对国内资产估值提供了新的参考系。

　　趋势四：改革逐渐成为最大的基本面。经济中枢下行不意味着股市走熊。股市的推动力，无一例外来自“改革转型”带来的效率提升，进而推升roe水平。而改革转型或者是“私有化”，或者是借助于“技术手段”。 roe与gdp增速可以表现出非同步性。综合看，改革才是最大的基本面。

　　趋势五：企业家跨界的动物精神仍在。从市场情况看，今年以来市场热点公司的跨界特征异常明显，企业家纷纷通过各种各样产业资本的运作，践行对行业趋势未来的判断。具有动物精神的企业家成为定价的基础，也成为风险的引爆者。

　　趋势六：新兴产业估值的困惑。当前，市场的问题集中于一点：如何给新兴产业估值，pe、pb、ps已经失去了意义。在经济转型的当下，高度不确定性的存在，增加了未来的风险，但也不能否认极大的提升了未来可能实现收益的概率。

　　基于贝塔策略的系统性配置是四季度战略之选

　　针对四季度投资节奏、结构特点和配置建议，博时基金分别给出了自己的观点。

　　从节奏来说，博时基金认为，融资融券的余额还远未探到天花板，初始融资买入多少与后续股价涨幅高低无关，但融资余额的增加与上涨同时发生，有助于放大涨幅。沪港通开启后a股参与者主要为境外机构，短期沪港通开通后是否能形成一波行情，我们偏于谨慎；中期影响主要在估值体系上。没有发现居民的资产配置行为发生重大变化，但散户上短线交易量的确大幅增加，融资买入也更加跟随主题。

　　从结构来看，博时基金预计下半年非金融上市公司盈利同比增速可能在8%左右。q2盈利回升更多来自利润率改善，利润率改善主要受益于财务费用下降。受益于“微刺激”，整体现金状况转好，负债率提升但资本开支积极性仍然较低。新兴行业收入增长加速明显，创业板利润增速有所回落，资产负债表略有变差。主题投资建议从领导人、企业家、民众、创新者和海外投资者五类人的角度出发来寻找主题性的交易机会：国企改革、国防军工；并购重组、跨界转型；60后、90后新中产的消费、低关注度公司；疫情和专利药到期；沪港通开通后稀缺性标的受关注。主题机会快节奏，碎片化的特征明显，大数据、量化均可以用于丰富战术。

　　配置建议上，博时基金坚持以系统性配置理念，遵循一级大类资产配置，二级基础性行业配置，三级主题交易性配置的三级配置逻辑，顺应新技术和改革对经济和市场纵横切割的趋势，从贝塔中寻找阿尔法。可以考虑超配股票、标配债券、低配现金。股票中超配包括电子、环保、计算机、农业、部分化工和机械子行业、纺织服装、消费，而钢铁、煤炭、白酒、地产等行业建议低配。由于预计四季度流动性边际改善有限，在利率和信用上，可以考虑超配信用；而在利率中，可以考虑超配长端品种。