关注分级A和黄金ETF

　　上周美欧股市大跌，国内股市逆势上涨。截至9月9日，上证指数收于3078.86点，全周上涨0.38%，深证成指收于10762.79点，全周上涨1.15%。小盘优于大盘，中证100指数下跌0.09%，中证500指数、中小板综指、创业板综指分别上涨1.79%、1.50%、1.66%。行业方面，各行业涨跌不一，其中建材、餐饮旅游、家电涨幅较高，分别为4.04%、3.26%、3.21%，银行、食品饮料、房地产跌幅居前，分别为0.60%、0.41%、0.30%。短期需防范风险

　　转向谨慎，防范风险为上。海通宏观认为，从海外经济来看，美联储重要投票人士上周突然由鸽转鹰，宣称为了防止经济过热，有理由逐步加息。由此，上周五美国12月加息概率大幅上升至59%，美股三大股指和美债均创6月24日英国脱欧公投以来最大单日跌幅，VIX恐慌指数飙升40%至7月以来高点，油价暴跌4%。从国内经济来看，经济短期稳定，通胀压力缓解。8月份央行重启14天逆回购而未降准，意味着宽松货币政策短期延后。目前货币政策中性，积极财政发力。进入9月以来，海外市场动荡加剧，源于主要经济体货币政策未再放松，不仅美国年内加息预期急剧升温，美债收益率大幅走高，日欧也未加大宽松力度。而国内经济虽然短期保持平稳，8月通胀压力大幅缓解，但在地产泡沫压力之下，货币政策难松难紧，国债利率也从低位反弹。利率下行受阻也使得全球经济前景更加低迷，而在债务率约束下财政能否真正加码依旧存疑，短期宜以防范风险为上。

　　上周央行公开市场逆回购，共计投放2400亿元，到期3900亿元，包括MLF投放以及央票到期的影响，合计净投放量为869亿元；货币利率方面，R007均值下行至2.36%。债券发行规模为7494亿元，比前一周减少1444亿元；到期债券规模为4802亿元。上周，利率债涨跌互现，信用债震荡调整。近一个月来，由于前期累计了较大的涨幅，债券市场持续调整。目前，自低点以来，利率已上行15个基点，已基本反映市场经济预期的变化。我们判断，随着本周公布经济货币数据的披露，基本面利空将会出尽，后续利率将继续震荡下行。长期来看，仍然看好债券市场。

　　降低权益类仓位

　　上周的A股市场在外围下跌的环境中上涨，整体表现较为强势，海通金工在过去3个月内坚定市场行情会走到9月中，从WIND全A指数走势来看也完美兑现。站在当下，海通金工对于后市开始重回谨慎，原因在于“天时地利人和”的三点逻辑已经兑现并且完全消失。

　　所谓“天时”是指风险偏好在6月底到9月中期间会大幅提升，原因在于期间重大事件出现真空期；“地利”是指当时的技术面有明显的底部特征；“人和”是指中报行情的数据驱动；目前来看，三点因素均已消失。此外，从目前形势来看，宏观事件上，全球市场的风险偏好重回谨慎，上周五美股的大跌已经说明。国内方面证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》严打炒壳投机，《上海证券交易所分级基金业务管理指引（征求意见稿）》下发，要求设立投资者门槛，额度是30万元，根据分级基金B份额持有人结构统计，超过90%的持有人持有金额小于30万，未来一旦指引落实，大量小额的投资者会被挤出分级B，导致分级B活跃度大幅下降，折价扩大，短期可能对A份额构成价格支撑，但随着套利群体的介入，整个分级基金的规模将进一步萎缩，未来大量的分级基金可能被边缘化。

　　综合来看，市场压力增大，建议中高仓位投资者大幅降低权益仓位，权益仓位可关注具备折价安全垫的传统封基，在其余仓位上可关注长期看好的黄金ETF，以及指引新规下短期价格形成支撑的分级A，优选其中隐含收益率较高品种进行配置。同时可关注债券基金B份额，如汇利B。