委外基金再生波澜：七年期债基仍未获“准生证” 理财债基大面积缓批

　　多只机构定制基金频频“到点成立”，华福基金机构客户占比突破99.37%。今年以来，银行委外资金深刻改变着公募基金格局。巨大需求之下，基金公司与委外资金迅速摸索出理财债券型基金这一新品种：封闭期长达3~5年，估值采用摊余成本法，相比市价估值，这类理财债基的净值将不受债市波动影响，未来只需考虑信用风险，市场风险得以规避，理财债基种种好处自然也被委外资金“垂涎”。

　　不过，在工银瑞信凭借理财债基一日卖出300亿元后，理财债基这一“吸金利器”也因种种争议，审批停滞不前。基金公司批量上报的理财债基全面积压，市场高度关注的华福基金一只七年期理财债基也是多月未获“准生证”。

　　理财债基成“吸金利器”

　　今年6月中旬，华福基金一口气上报了5只委外定制的债券型基金，期限最长的为7年。七年期委外定制债基惊现，市场为之哗然。

　　如今，4个月已过，行业内同期上报的基金纷纷获批，华福基金后期上报的混合型基金以及指数型基金也已获批，而华福安稳七年理财债券型基金（以下简称华福安稳七年理财）依旧安静地待在《基金募集申请核准进度公示表》上。

　　这一市场标志性委外定制基金遇冷究竟是何原因？在理财不二牛的调查之下，一种名叫理财债基的“吸金利器”浮出水面。

　　业内人士向理财不二牛透露，华福安稳七年理财的估值采用摊余成本法，基金长时间封闭，这一估值方法或与债券市场价格偏离过大，因产品设计原因致其久未获批。截至发稿，理财不二牛仍未联系上华福基金相关人士。

　　事实上，按照理财债券这一基金类型梳理可知，自4月以来，基金公司共上报34只理财债基。除华福基金的5只理财债基外，工银瑞信5月同时上报了泰裕两年理财等3只理财债基，此后又于7月再次上报“泰鸿”系列等4只理财债基。

　　与此同时，其余银行系基金公司同样也对这一类型债基兴趣浓厚，如建信基金在7月陆续上报了恒盈两年理财、恒裕三年理财等4只理财债基；中银、交银施罗德、农银汇理、兴业、平安大华和招商等银行系基金公司也各有一只理财债基上报。此外，博时基金自8月中旬起，也陆续上报了稳荣三年理财等4只理财债基。

　　不过，证监会10月中旬发布的《基金募集申请核准进度公示表》显示，除了国金及第七天理财、兴业14天理财这两只短期理财债基外，其余期限更长的理财债基无一获批。

　　目前，工银瑞信泰享三年期理财债基（以下简称工银瑞信泰享三年）是市场上唯一可见的理财债基。该基金招募说明书显示，基金以每个封闭期为周期投资运作，每个封闭期为三年；封闭运作期间，基金总资产不得超过基金净资产的200%；投资范围包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债和短期融资券等，同时不主动买入股票、权证等权益类资产，也不参与新股申购和新股增发，可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分，是一只纯债基金。与其余定期开放式纯债基金最大的不同是，工银瑞信泰享三年的估值采用摊余成本法。

　　从工银瑞信泰享三年的首发规模也得以一窥理财债基的“吸金本领”。该基金于2016年5月3日开始募集，仅销售1天就发布提前结束募集公告。其合同成立公告显示，该基金成立规模300亿元，募集有效认购总户数仅235人。

　　“工银瑞信泰享三年是第一只上报的理财债基，此后基金公司扎堆上报该类产品，但审批放缓，或许需等到监管层研究决定基金公司是否统一修改或是撤回申请。”上海一位中型基金公司产品部副总透露。

　　“并没有停掉这类产品，也正在琢磨审批，基金公司目前也没有收到修改完善的通知。”有该类产品上报的基金公司产品部人士如此表示。

　　理财债基仍存争议

　　采用剩余成本法来估值，使得理财债基的净值不受债市价格波动影响，除了债券违约外，投资者可以到期收获债券本金利息，这也是机构投资者如此青睐理财债基的原因。

　　不过，在华南某大型基金公司固定收益部总监看来，理财债基存在争议的地方在于该类债基长时间封闭加上杠杆运作，“剩余成本法估值，要求理财债基采用买入并持有策略、在债券投资上持有剩余期限不超过基金剩余封闭期的债券品种。实际上，债基收益包括本金利息、套息交易产生的息差，在极端市场行情下，放杠杆的资金成本不能覆盖息差，机构若被动卖券将产生浮亏，此时按剩余成本法估值并不合适。若理财债基完全不放杠杆，买入债券全部持有到期，采取剩余成本法估值也不存在问题”。

　　那么，理财债基投资策略是否最优？适合哪类投资者？多位固定收益部人士也各执一词。

　　“采用剩余成本法估值的理财债基净值大多平稳缓慢增长，不过若碰上债券违约，基金净值将会一次性大幅下调；而普通债基在信用债违约之前，基金净值已经随着债市价格波动。”上述华南某大型基金公司固定收益部总监表示，投资者是否能适应剩余成本法估值与市价估值导致基金净值波动出现的差异，是基金公司考虑是否将该类型基金发售给普通投资者的因素之一。

　　不过，在北京某基金公司固定收益部投资总监看来，理财债基奉行的买入持有到期策略并非当前债市的最佳投资策略。“在2013年期间，债券收益率高达6%~8%，且收益率处于下行通道的市场阶段，执行买入持有到期策略是相对较好的选择。当前，债市收益率普遍在3%~3.2%，扣除基金管理费、托管费和认购费，实际收益率更低，但考虑到人民币的贬值压力，持有债券持有到期策略吸引力有限。尽管债市仍有经济下行、‘资产配置荒’等利好支撑，但明年债市仍将面临潜在通胀压力、美联储加息等诸多不确定因素。因此，目前债市更好的应对策略或是波动操作。”上述北京固定收益投资总监认为，排除机构投资者对基金净值平稳波动的需求，对普通投资者而言，一年期定开债基还有2个月建仓期，2个月减仓应对赎回期，实际封闭运作期只剩下8个月，普通的三年期定开债基或许更为适合。

　　上述上海中型基金公司产品部副总也向理财不二牛指出，剩余成本估值法早前只用于货币基金以及短期理财债基，且短期理财债基也因收益率比不上货币基金，投资者又得牺牲部分流动性，最终失去生命力。现在，基金公司上报期限长达3~5年的理财债基，更多是满足机构客户需求，基金净值始终向上增长，财务报表就非常好看。对普通投资者而言，在三年封闭期内不能赎回，基金净值是否波动并无意义。

　　不过，一位券商首席固定收益部总监依旧认为，采用剩余成本估值法的理财债基是一类较好的创新品种，“当前，债市收益率低，可以采取杠杆操作提升收益，杠杆操作出现浮亏时不卖出，整体资产组合剩余期限依旧能维持在基金封闭期限内。理财债基至少可以规避掉市场风险，只需要应对信用风险，机构投资者自然喜欢”。

　　机构瞄准换券、避税功能

　　理财债基的净值波动特征，除了满足机构财务报表需求外，在多位基金公司人士看来，换券、避税等功能或也是委外基金纷纷定制理财债基的原因。

　　“工银瑞信泰享三年不排除是机构客户手中正好有某些债券，在认购新发基金的同时将手中持有的债券一并卖给上述基金，由该基金持有到期。”上述北京某基金公司固定收益部投资总监向理财不二牛表示。

　　公募基金分红可以避税委外资金纷纷定制公募基金的另一个重要因素。“公募基金避税至少可以提升1%左右的收益，以前高收益资产较多，1%的收益并不具吸引力，放在当前‘资产配置荒'的情况下则越发诱人。”上述北京固定收益部投资总监如此分析，“早前，公募基金审批流程也慢，现在走基金申报简易通道，两个月就能获批一只新基金，这也是机构定制基金大量出现的原因。”

　　《基金募集申请核准进度公示表》显示，尽管处于上报阶段的理财债基全面积压，但基金公司热情依旧未减。9月以来，民生加银基金上报了聚鑫三年理财债基、广发基金上报了尊享42个月理财债基、博时基金上报了稳益三年理财等4只理财债基。

　　针对目前审批放缓但基金公司仍继续上报理财债基的原因，“主要是机构确实有需求，基金公司还是先上报，后期等待监管意见。”上述上海中型基金公司产品部副总如此解释。