“黑天鹅”隐现 机构揣着黄金追“美剧”

　　美国大选结果8日将揭晓，选情给市场带来极大的不确定性，也引发了投资者普遍的关注。但尚未引起投资者警觉的还有12月初的意大利公投，因为此举很可能是意大利脱欧的开始。专家认为，一旦意大利脱欧，欧盟和欧元的意义将不复存在，因此意大利公投对市场的影响不能忽视。“黑天鹅”信号密集传来，全球资金风声鹤唳。据悉，有海外机构已经将仓位腾挪到黄金、白银以及部分经济好转、收益率较高的国家债券等避险品种。业内人士提醒，虽然A股受外围环境影响较小，但其本身的风险在加大。在“黑天鹅”密集期，应当采取“折返跑”而非“拐点式”的投资策略。

　　黄金受欢迎

　　“虽然从这几周的民调分析来看，希拉里的胜算要比川普略高，但这是一个‘黑天鹅’频发的时代，什么事都可能发生。”香港中环资产董事总经理蔡礼键说。最近一两周以来，他们已经持续加仓债券和黄金，二者持仓比例几乎达到90%。

　　作为香港地区业绩领先、使用全球配置策略的对冲基金，中环资产熟悉美国市场。他们认为，无论是从全球资金的流向，还是从当前市场环境来看，都需要采取避险措施。事实上，无论是港股还是美股，近日交易量都有所降低，表明资金的避险情绪升温。数据显示，标普500指数连跌8日，创8年最长连跌天数，恒生指数则创下自8月11日以来近3个月的新低。

　　“这次美国大选的情况太极端，民意分歧非常厉害。”蔡礼键说。他们多年投资和研究美国市场，但对这次大选也表示出“活久见”的无奈。此前民调显示希拉里还比川普多6-7个点的优势，然而随着FBI重启对希拉里相关邮件的调查，两人之间的支持率仅相差不到3个点，选情再添变数。

　　市场上，黄金则成为主力避险品种。在刚刚过去的一周，一扫之前的阴霾，国际金价持续上行，纽约市场金价回到1300美元上方，逼近10月份大跌前的震荡盘整高位区间。11月4日晚间，美国劳工部公布的10份非农就业人口不及预期，给金价再度提供支撑。美国商品期货交易委员会（CFTC）4日发布的数据显示，截至11月1日，黄金与白银等非商业类期货持仓仍然呈现净多头，表明基金经理及投资者对黄金的看涨情绪增强。

　　美国券商IG的金融评论员克里斯·韦斯顿表示，全球市场正在竭尽所能地在充满不确定性的时期采取最佳策略，选择保护投资组合的模式，避免投资风险性较高的资产（如股票），黄金因其避险属性而变得受欢迎。目前的概率仍显示希拉里将有机会入主白宫，而共和党和民主党会分掌众议院和参议院，所以金融市场并没有全面崩溃。但是不难看出，投资者和交易商都正在采取措施降低风险，或寻求可以对冲万一特朗普当选可能带来的风险。

　　鹏扬基金人士认为，如果特朗普上台，持续加息的激进货币政策令美元走强的可能性更大，某些阶段贵金属可能获得支撑。与此同时，其政策的不确定性高，令市场避险情绪上升，对美股带来冲击。

　　“美国外交策略将趋于强硬、贸易保护主义和孤岛主义膨胀、全球化退潮的趋势，特别是特朗普的强硬主张，可能会将国际宏观环境带入一个乱纪元，使得全球经济复苏雪上加霜。”鹏扬基金人士说。

　　“黑天鹅”或降临

　　蔡礼键表示，即将到来的12月，还有一个可能的“黑天鹅”——意大利公投，而这一事件还并未引起国内投资者的重视。蔡礼键认为，如果公投失败，意大利现任总理伦齐或将下台，支持意大利脱欧的右翼党派‘五星运动’可能上台，这将增加意大利脱欧的可能。

　　“意大利脱欧的影响，可能会超过英国脱欧。”蔡礼键表示，“意大利是欧洲本土国家，也是欧元区第三大经济体，而且是欧元区的核心成员国；如果脱欧，就意味着整个欧盟不再具有实际存在的意义，欧盟和欧元可能会崩溃，对全球宏观经济的影响不可估量，市场风险厌恶情绪可能会大幅上升。”

　　此外，蔡礼键还认为，全球经济也可能存在变数。“中国经济并没有恢复，美国经济也没有那么好。”他说，美国的失业率可能正在见底，因为制造业数据并不好，12月份加息之后，将可能导致经济数据“变脸”。

　　对此，也有业内人士认为，对意大利公投不必过于悲观。前海开源基金执行投资总监、前海开源金银珠宝混合基金经理谢屹认为，意大利的经济体量不如德法，且目前公投是关于修改宪政改革法案的公投，不会马上涉及脱欧，所以还有进一步观察的必要。此外美国经济基本面处于高位，而且连续4个月的数据都显示美国经济正在复苏。

　　不过，虽然对美国经济的预判不尽相同，但这谢屹和蔡礼键都认为，12月美国加息是大概率事件。谢屹认为，此时油价和通胀的反弹，也都给予了美国的加息预期。蔡礼键认为，此时加息，美国市场还有能力消化加息的影响，一旦过了这个阶段，货币调整手段将更少。

　　谢屹预计，黄金价格在美国大选落地之前将保持上涨趋势，然后会出现一定幅度的回撤，直到美国加息落地之后，金价将再度上涨。“加息对黄金来说是利空出尽。2015年美国加息之后，2016上半年黄金的行情就非常好。”他说，“美国大选之后金价回撤不会再回到之前的低位，而将是一个长期买入的机会。”他建议个人投资者可配置实物黄金、黄金ETF、黄金采掘类股票以及金银主题类基金。机构投资者还可以选择黄金期货来扩大价格弹性，获得超额利润。

　　然而，“黑天鹅”密集时代的不确定性，使得资金一改“周期拐点”式的投资思维，正采取着“折返跑”的投资思路。蔡礼键表示，最近一两周加仓的黄金，可能会等到美国大选落定后再卖出，然后再看宏观情况而定。目前他们还拿着印尼等发展中国家的十年国债，由于年化收益率接近7%，且这些国家的宏观环境正在改善，这类债券不仅安全，而且有一定的利差收益，“我们持有的也是短期内即将到期的债券”。

　　申万宏源证券研究所董事总经理、首席宏观分析师李慧勇此前表示，全球已经进入“黑天鹅”时代，危机管理已经呈现常态化。在这种态势下，不能用传统眼光给资产定价。在全球经济L型的背景下，市场缺乏大的趋势性的投资机会，稳健的投资应以避险为主，美元、黄金、国债、一线地产应该是不错的选择。由于总体是在风险释放期，此时应抛弃传统的“拐点型”投资思维——在大周期下，选择在周期低点买入资产持有，在周期高点卖出变现。比较有效的策略是根据红利释放还是风险释放采取往返跑策略。他表示，全球的“黑天鹅”事件可能还有2017年3月荷兰的议会选举和德国总统选举，以及随后的法国总统选举和议会选举。克里斯·韦斯顿表示，IG发现，除了黄金、白银，日元及瑞士法郎等近期也都因其避险属性而变得受欢迎。

　　A股影响尚待观察

　　有着自己的小生态的A股向来受外围环境影响较小。重阳投资认为，美国大选对中国的影响尚待观察。就希拉里和特朗普来看，两位候选人均在贸易问题上抨击中国，特朗普威胁要和中国进行贸易战，而希拉里正是美国回归亚太政策的倡导者。鹏扬基金人士认为，在对华政策上，无论谁当选，美对华外交策略趋于强硬的趋势恐难避免，特别是特朗普有可能针对中国实行特别强硬的贸易政策，会令中国对美出口承压。

　　不过重阳投资认为，对此或许不必特别担心，抨击中国是美国历次总统竞选候选人吸引选票的惯用策略，并不等于其当选后的施政方针。特朗普当选后，其反全球化和孤立主义的理念肯定对中美贸易产生负面影响，这不仅是中国经济的损失，也会对美国经济造成伤害，特朗普作为一个精明的商人不可能不理解这个利害关系。因此，目前美国大选对中国金融市场的直接影响相对较小。更重要的是在美国新的总统产生后，要具体观察其施政方针，再来评估其政策的具体影响。

　　六禾投资的投资总监徐志云认为，上述外围市场的不确定性，对中国的影响更多在汇率和港股。目前新兴市场中，港股涨幅较小，从中长期来看潜力较大，而且其他市场的扑朔迷离将利好港股。此外，目前国内资金“出海”的渠道不多，投资港股是少数合法的渠道，预计港股的吸引力将加大。他认为港股如果因为外围冲击而下跌应该是较好的买入时点。

　　不过，上述业内人士提醒，A股的风险正在加大。

　　徐志云认为，刚刚过去的10月份是上市公司的利润期，而且随着房地产的拉动，经济出现短暂复苏，再加上国庆前后资金从出到进，给市场带来了一定的变化，因此10月份出现短暂的蜜月期，但是如今蜜月可能结束。11月份风险事件较多，除了外围环境的变化，A股市场本身将面临大小非解禁的冲击。

　　“11月、12月以及来年1月将是大小非解禁的高峰期，总量将达到9200亿元，平均每个月3000亿元。”徐志云说，“这是2016年1-10月份平均每月解禁量的两倍，对A股将有所冲击，尤其是中小创的压力会较大。”

　　证券账户保证金在国庆后出现缩水，但是A股的交易量在放大，近期上证综指冲上3140点，徐志云认为，这说明散户正在离场，仅仅是场内存量资金变得活跃。“3140点将是一个比较强的阻力位，很多人都打算在创新高后马上减仓。当前的A股市场并非逻辑导向，而是资金导向。大家判断在超级机构资金主导下，A股呈现横盘震荡走势，所以跌下来敢拿，涨过前期的高点又都想卖。”