私募股权母基金迎来历史性发展机遇

　　去年以来，资产荒情况仍在持续，而在相应的政策支持下，私募股权母基金（PE/VC母基金；FOFS）正迎来历史性发展机遇。一方面是产业结构转型的大背景，另一方面是日益增加的PE/VC，这些都给私募股权母基金带来极佳的发展条件。私募股权母基金空间巨大

　　清科研究中心报告指出，截至2016年6月底，中国私募股权市场上活跃的私募股权母基金共计1175只，管理资本总量近25,000亿元人民币。统计显示，从中国私募股权市场的人民币私募股权母基金类型来看，政府引导母基金共有676只，占1013只人民币私募股权母基金总数的66.7%，相比之下国有企业参与设立的市场化私募股权母基金和民营资本运作的私募股权母基金分别为109只和228只，仅占总数的10.8%和22.5%。

　　从可投资资本量角度分析，政府引导基金披露的617只基金可投资本量共11631.06亿元人民币，占总可投资本量的81.4%；151只民营资本运作的私募股权母基金披露的募集规模为1242.97亿元人民币，占总可投资本量10.8%。57只由国有企业参与设立的市场化私募股权母基金披露的可投资本量共1419.53亿元人民币，占总可投资本量的9.9%，与政府引导基金和民营资本运作的市场化私募股权母基金从规模上有一定差距。

　　报告指出，从平均可投资资本量来看，政府引导基金的平均可投资本量低于国有企业参与设立的市场化私募股权母基金，但略高于民营资本运作的私募股权母基金。国有企业参与设立的私募股权母基金的平均可投资本量最高，为24.90亿元人民币，这与国有企业自身管理的资金规模较大有密切联系。民营资本运作的私募股权母基金平均可投资本量为8.23亿元人民币。政府引导基金平均可投资本量为18.85亿元人民币，这也与政府引导基金希望用少量资金撬动更多社会资金带动产业升级的初衷有关，单只政府引导基金的规模并不大。

　　清科研究中心近期报告指出，在中国经济转型升级的大背景下，中国VC/PE母基金进入全面发展阶段，特别是在2015年以后呈爆发式增长。2015年起政府全面开展大众创新，万众创业，相关扶持政策落地将为创投基金的募集创造更好的政策和市场环境；其次，国内正处于技术革命端口，基于互联网创新层出不穷；而不断拓展多层次资本市场体系，也为PE/VC的退出提供了更为宽广的退出渠道。在结构转型的大背景之下，新经济和新行业受到资本市场的格外关注，在万众创业的背后，是日益增加的PE/VC等投资于一级市场的股权投资基金，各种制度红利为PE/VC母基金带来历史性配置机遇。

　　私募股权母基金发展要过三关

　　我国私募股权母基金的配置资产类别大致分为创业基金、成长资本、并购基金、房地产基金、夹层基金、天使基金与其他投资基金。我们发现，国内比较活跃的私募股权母基金的资产配置结构呈现相似的发展趋势，主要由创业基金、成长基金以及并购基金三部分组成，占比超过90%，其中，创业基金以超过半数的绝对比例优势成为私募股权母基金最大投资基金标的。数据显示，2008年至2016年上半年国内私募股权母基金减少了对创业基金的配置比例，转为对成长基金与并购基金的大量投资。

　　清科研究中心孟宇指出，由于私募股权母基金是比较新的“舶来品”，受投资机构对其运作方式的不明晰与投资策略失当的影响，国内的私募股权母基金面临三大挑战：首先，市场发展格局未明确。相较于欧美发达国家完善的金融体系，我国VC/PE母基金市场发展格局还尚未明晰。

　　其次，投资效率与投资回报低于预期。目前私募股权母基金团队的研究力量相对缺乏，基金选择还处于约谈基金经理的感性阶段；对未来发展评判模型的缺失使得基金选择仅能依靠历史业绩表现，无法支撑整个投资决策的稳定；国内大类资产的缺乏导致私募股权母基金无法发挥出其优势，造成私募股权母基金与子基金趋同。

　　最后，由于一些政策限制，像保险资金以及企业年金这种以私募股权母基金模式管理资产的机构被允许投资的标的也相对单一。