申万菱信：股市有望震荡向上

　　近期，全球金融市场由于美国大选事件而受到较大扰动，并走出一轮过山车行情；但A股市场并没有受到过多影响，反而继续保持较高活跃度，并创下2016年农历新年后的新高。在当前的时点，申万菱信投研团队对于市场保持相对积极的态度。

　　今年三季度初，申万菱信策略观点认为，A股市场或维持震荡格局，债市仍有上涨空间。当下，我们对股市的看法转为相对积极。从总的逻辑思路来看，利率水平在三季度经历了两波下行，对股市整体的估值水平、高分红率蓝筹股、分级基金A份额都起到了决定性的主导作用。展望未来几个月，申万菱信预计驱动市场的逻辑主线或将从“利率下行”切换至“盈利恢复”的基本面因素上。

　　其一，从企业利润角度来看，我们将2016年A股上市公司的净利润同比增速上调6个百分点至8.5%。预计行业利润中，金融业的行业利润增长为-3%，非金融增长16%，或将与三季报的趋势保持基本一致。从三季报我们不难得出一个结论：基数效应叠加供给侧改革的成效，使得利润累计同比增速由负转正。统计显示，今年前三季度A股利润同比增长4%，高于半年报时的下滑4%；金融行业利润同比下滑5%，高于半年报时的下滑8%的幅度；非金融行业利润同比增长16%，显著高于半年报时的增长4%。自上而下地分析来看，若当前周期性行业的景气在今年四季度与明年一季度延续，那么PPI的持续回升或将会带来周期性行业盈利的反转。杜邦分解显示，此轮ROE的恢复主要受益于销售利润率的回升和财务费用率的下降，但资产负债率、资产周转率仍处于下滑通道。一旦去杠杆到位，总需求企稳带动资产周转回升，盈利预测将面临进一步的上调。

　　其二，利率水平低位波动，对股市整体估值水平有支撑。10月中下旬以来，诸多因素促使利率水平有一定程度的抬升。我国10年期国债收益率上涨23 bps至2.89%，10年期国开债上涨20bps至3.22%；而美国10年期国债收益率也显著上行至2.2%。尽管利率水平快速回升，但是上证指数的估值水平一直稳定在15-16倍PE。我们认为，在债市逐渐消化美联储加息、人民币汇率贬值、短期资金面偏紧等利空因素后，利率水平有望迎来一波新的下行。

　　其三，风险偏好、资金因素方面多空交织，总体利多大于利空。近期市场上“一带一路”、国企改革相关投资主题的活跃都是明证。美国总统选举的尘埃落定，亦消除了海外的不确定性因素。而12月份美联储的加息已经成为市场的一致预期，外汇、商品、股市与债市都已充分地反映。

　　展望未来，深港通的开闸、中央经济工作会议的召开，都有望进一步激发市场做多的热情。资金层面来看，12月限售股到期解禁市值有3680亿元，是今年规模最大的一个月，且集中分布在最后一周。

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