压力增大强化风控 关注券商类指数产品

　　上周A股市场上的大盘股延续上涨，而中小盘震荡。截至11月25日，上证指数收于3261.94点，全周上涨2.16%，深证成指收于11036.53点，全周上涨1.35%。大盘优于小盘，中证100指数、中证500指数、中小板综指、创业板综指分别上涨3.79%、0.76%、下跌0.05%、上涨0.50%。行业方面，各行业涨跌不一，其中家电、银行、建筑的涨幅较大，分别为6.18%、4.16%、3.52%，电子元器件、建材的跌幅较大，分别为0.77%、0.05%。警惕经济趋弱风险

　　海通宏观分析表明，从海外来看，上周公布的美国10月经济数据整体强劲，10月新屋开工数升至逾九年新高，11月密歇根大学消费者信心指数创5月以来最高。经济数据向好推动加息预期继续升温、美元创出新高。而新兴市场货币在最近两周普遍大幅下跌。从国内来看，本轮经济短期回稳主要体现为库存周期，但目前下游地产、乘用车、家电，上游的煤炭库存均出现回升，表明“去库存”已基本结束，如果地产销售、发电增速等继续下滑，未来或将较快由主动补库存转为被动补库存，这也意味着库存周期接近尾声，PPI和CPI短期均趋于回升，通胀压力再起。上周人民币兑美元跌破6.9，意味着资金仍在继续流出。通胀回升和房价高位均制约宽松货币政策，货币利率中枢的抬升意味着货币政策短期偏紧，而楼市调控仍严。

　　当前全球的资本市场似乎都被流动性的变化所主导。美元大幅升值，资金回流美国，推动美股创出新高。而资金从新兴市场流出，导致新兴市场汇率大贬，股市普遍下跌。虽然人民币汇率也创出新低，但A股近期也创出新高，一个重要的原因或在于地产调控趋严、使得资金从房市流入股市。回想2014—2015年的股市大牛市也始于地产资金流出，但最终由于缺乏经济基础而夭折。而目前无论是地产销量、发电量增速的下滑，还是地产、煤炭等库存的回升，均意味着本轮库存周期已经接近尾声，经济再度下行的风险值得高度重视。

　　关注折价的券商分级品种

　　虽然上周A股市场指数维持上涨，但大小盘分化愈加严重，而从分级基金整体折溢价率来看，目前整体折价品种开始有所增多，而活跃品种也多数整体折价，显示市场情绪趋于谨慎。此外，人民币近期持续贬值的压力也逐步加大。站在当下，从海通的量化择时趋势来看，市场仍属于向上趋势信号，但前期情绪高涨下掩盖的经济下行风险以及货币贬值压力或会有所发力，我们建议投资者加强风控，高仓位投资者可在下周择机适当降低仓位，此外一旦市场跌破20日线迅速降低权益仓位。

　　在品种配置上，千呼万唤始出来的深港通将于12月5日正式开通，我们持续建议大家关注的券商类指数产品有望受益较多，仍建议投资者维持之前券商指数类产品的超配。目前券商分级品种整体均折价，且如证券B级、证券B基和沪市的券商B折价均超过0.85%，性价比较高，对应有底仓品种的投资者可采用折价滚动套利的策略增厚收益。从分级基金整体溢价套利机会来看，目前暂无机会，活跃品种中目前创业板B溢价相对较大，为0.85%，如果市场热点切换小盘，或存在套利机会。而债市经过前期调整，后期进一步下行风险有限，分级A也有望迎来配置机会，投资者可关注隐含收益率较高的品种，等待权益减仓后的合适时机介入。

　　上周央行公开市场逆回购，共计投放9000亿元，到期8600亿元，包括央票、MLF等因素的影响，合计净投放量为-100亿元；货币利率方面，R007下跌至2.32%。上周债券发行规模合计为6475亿元，比此前一周减少1735亿元；到期债券规模合计为4909亿元。上周，债券市场继续调整，但调整幅度有所减弱。近期，美元升值，资金流入推动美债利率走高。不过，短期来看，目前位置已隐含两次加息预期，短期可能见顶。因此，国内债市的短期压力有望缓解。加之，当前经济疲软依旧，债市基本面支撑仍在，我们判断债券市场整体的调整幅度有限，建议投资者把握机会，积极布局来年。