资管苦日子或刚开始

　　上周国债市场大幅下挫，债市进入自2013年钱荒潮来最黑暗的一周。回顾整个2016年，则是债市风险不断释放。由于资金面逆转，加之股市震荡和人民币贬值等因素夹击，整个金融体系的自套利机制正面临终结的风险，资管行业的苦日子或刚开始。这一年资管的日子真心不好过。年初股市在惊心动魄的熔断中开启，债市事件不断，中间又有英国脱欧、美国总统大选、美联储加息等成群的“黑天鹅”出没。

　　汇率方面，人民币中间价屡创近年新低。外汇储备持续减少，据国家外汇管理局数据，截至今年11月底，中国外汇储备为3.05万亿美元，与2014年的高点相比，已减少9416亿美元。

　　中央经济工作会议最新定调是防止资产泡沫，所以市场去杠杆之路仍将继续。随着房贷政策收紧和防控金融资产泡沫的深化，金融体系的自我套利机制可能面临终结，这对整个资管行业都是一大考验。

　　近年来，金融业同业链条自我套利模式已经形成体系：理财部门发行同业理财，将资金从自营部门转移到理财部门，理财部门再委托公募和私募等机构进行投资。为了达到收益要求，委外机构纷纷加杠杆买债。在这个过程中，金融机构对流动性的需求越来越大，而且每个金融部门都要获利，这一体系的前提是需要央行提供稳定而便宜的资金，让期限错配和加杠杆顺利进行；同时企业的票息足够覆盖资金成本，债市保持稳定。

　　但现在这种体系正在被打破。央行通过控制信贷，银监会通过表外业务风险管理新政限制表外业务、放缓理财增速，本质上都会起到控制货币供应量的效果。加之央行通过“缩短放长”的策略已经悄然提高了向市场投放流动性的综合资金成本。眼下，同存利率和同业理财利率持续上升，委外赎回债券基金增加，这将导致同存利率进一步上升，从而加大同业理财的扩张和存续难度，反过来加大赎回压力，从而使得体系逆转进入负反馈。如果再考虑年底和春节的因素，近期资金面仍可能出现波动，因此，风险防范和中期新盈利模式的建立成为资管业面临的挑战。