委外资金不会“跑”

　　在经历了近期债市的剧烈波动之后，委外资金运作中有些“痛点”显现，一些资管机构对委外资金的走向难免忧心忡忡，尤其是担心风险偏好趋同的部分资金“跑路”。从短期来说，当初争抢委外的一些机构，在委外的运作中出现“痛点”并不奇怪，如此次债市的剧烈波动对于入场较晚者可能有切肤之痛。不过从中长期来看，对具有强大的资产管理能力、能提供稳健收益的“长跑”优胜机构来说，委外资金不仅不会“跑”，反而会更快地如潮水般涌入，想挡都挡不住。首先，委外投资与利率市场化过程中，传统的间接融资向以债市为代表的直接融资渠道迁徙趋势相契合，由委外业务推动的资管机构化和专业化是资本市场发展选择的结果，虽然过程会有曲折，但仍是大势所趋。目前来看，委外业务发展的动力不仅没有衰竭，反而越来越强大。仅以银行理财来看，截至2016年6月，银行理财产品规模突破26万亿元。从明年一季度起，表外理财纳入广义信贷范围，这会影响理财的边际增量，但并不会对银行理财增长带来实质性负面影响，理财产品总规模突破30万亿元指日可待。在“资产荒”的背景下，这些巨额的资金需要寻找出口，委外投资是必然选择。反过来说，如果动辄管理上万亿资产的银行等机构都不做委外，全部由其资管自己进行投资，从风险来看也许会更大。对于巨量资金的管理人来说，未来最重要的任务就是资产配置和流动性管理，他们没有精力、也没有必要纠结在某个资产投资中，尤其是在某个子类别市场的投资。从笔者了解的实际情况来看，短期的市场波动很难影响长期委外投资布局。

　　当然，对资管机构来说，通过近期债市的剧烈波动，也同样需要正视并解决委外资金运作中的“痛点”。比如，在委外业务中，杠杆和信用风险偏好往往会放大，管理团队过度的投机会带来更大的风险，对此，要有足够清醒的认识和应对。而且，对于资金风险偏好趋同带来市场冲击要未雨绸缪。总体来看，未来的市场波动会更大，对投资管理人的要求也会更高。以银行资金池为代表的机构投资者会寻找更专业的机构合作，因此，委外资金的流向会出现“马太效应”，未来具有强大的资产管理能力和产品设计能力的资管机构将是强者恒强。