最长黑夜已过 明年大类资产应均衡配置

　　随着12月美联储议息会议靴子落地，今年可预见的风险事件都已尘埃落定。时逢冬至，最长黑夜已经过去，也是时候展望2017年，做明年的资产配置计划了。先从各大类资产来看。

　　从传统资产——股票说起。股市的价格主要由两方面决定，一是估值，一是盈利。房地产限购之后，未来经济L形趋向更加明确，意味着盈利波动不大，估值主要靠央妈放水，在美元关水笼头的压力之下，央妈再次宽松的可能性很低。估值和盈利都会走平的情形下，股市将呈韧性慢牛格局。这是今年二季度以来我们一直强调的逻辑，选股要重视基本面和政策东风，这种逻辑在明年一季度仍然有效。

　　表现较差的可能是债券。一方面，几年债市牛市积累了丰厚的获利盘，任何风吹草动都会引发抛售；另一方面，利率再次大幅下调的局面不在，怀疑者会增多。但是，在基本面走平的框架之下，通胀是纸老虎，基本面仍对债市是利好，而短期债市恐慌或告一段落。那么，一季度可能是一个等待的时刻，如果下调幅度过多，反而是进场时机。其实，回顾近十年债基收益，只在2013年钱荒冲击之下才有负收益，其他年份都是“赚”的。

　　对冲基金呢？CTA仍是必然之选。不仅一季度，2017年CTA都存在较好机会。主要是进入期货市场的资金在增多，目前好买数据库收录的CTA基金有800多只，而今年以来不少做市场中性、多策略的基金进入这一市场。公募基金也在谋划进入这一市场。钱进来多，波动就会加大，而CTA就是赚波动的钱。

　　对于股权，在看好“国运”的前提下，仍是必备之选，其“高”、“精”、“尖”的布局，仍是未来抓住财富风口所必须。“适莽苍者，三餐而反，腹犹果然；适百里者，宿舂粮；适千里者，三月聚粮。”股权投资者要付出更多耐心。

　　没有一种策略或资产能够长青，宏观经济有周期，策略与资产亦有生命周期。所以资产配置需要立足于市场研判。但是如果将资产全押在预测上，往往会被“黑天鹅”狠狠教育一番，比如年初A股熔断，年中英国脱欧，年末美国大选……那该怎么办？

　　就是要有讲究地均衡配置。PIMCO曾写过一篇文章，谈了从1995年至2015年投资的变迁。1995年要想获得回报7.5%，风险6%的投资，只要投债券就行了。而在2005年如果要获得同样性价比的投资，那么必然是50%左右的债，另外加上房地产、海外股票、小盘股等多种投资工具。到了2015年，投资篮子中必须加上私募股权等共7种资产，而且配置要相对均衡。金融回报的本质是实体经济的漏出，正所谓“大河无水小河干”，实体回报逐步减弱，各类资产的回报变小，常规资产很难有阿尔法，要进入一些新的类别，以流动性，拥抱风险来换取收益。途径必然是分散配，才可能在某一些人少的地方找到“阿尔法”。

　　不仅如此，即使从单一的资产来看，分散也是王道。以A股为例，进入10月以来，沪深300指数涨幅超过9%，而私募基金的平均业绩相去甚远。根本原因是基金产品配置太偏，而市场又不具有持续的热点行情与板块。这样的行情，看到高点追进时，转眼就是套住时，而且不知何时解套，若不追进，只能手中无网任鱼跳。分散配置，指数、指数增强、类似于增强的量化基金才是在此生存的王道。当财富市场进入新格局，分散配置是王道，而这种分散恰恰是“免费的午餐”。今年，我们去除掉熔断的1月，从市场进入常态的2月开始，股、债、CTA均衡配置，组合的收益率年化14%左右。组合的波动可控，而顺利达到稳健投资者的预期，未来可能相当一段时期都会是这种情形。或许过几年回头看时，这将是您财富路上的甜蜜时光。