马太效应愈演愈烈 迷你分级基金遭遇“生死劫”

　　随着5月1日分级基金新规《指引》实施日期的临近，存量分级基金进入“临考”阶段。从整体数据看，目前分级基金确实面临折价率高、流动性差、规模萎缩的尴尬。业内人士认为，在当前境遇下，分级基金强者恒强的马太效应仍将持续，部分管理规模较小、细分行业分级产品发展前景堪忧的分级基金或将逐步转型LOF，或直接退出市场。折溢价率再度反转

　　Wind数据显示，截至2月21日，132只股票分级B的平均折价率为1.86%。值得注意的是，股票分级B的平均折价率在2016年四季度曾发生反转，一度由2016年10月底6.84%的平均折价率反转为2016年底1.16%的平均溢价率。但随着今年年初基础市场的演变，分级基金的折溢价率再次生变。

　　整体来看，截至2月21日，处在折价交易状态的分级B数量为96只，占全部股票分级B总数的72.73%，而上月是83只。另外，有18只分级B从1月份的溢价转为折价。

　　与分级B类似，分级A也从2016年10月底的6.17%平均溢价率降为年末的0.51%。而在今年1月底，分级A平均溢价率再度攀升至1.75%。

　　业内人士认为，分级基金的折溢价状态与基础市场密切相关。市场的上涨可以逐渐消弭多数分级基金B份额存在的折价状态，但今年1月份的调整让分级B的折价率再次扩大，分级A溢价率则再度上升，但两者的平均折溢价率目前都处在较小的位置，套利的空间小于市场调整风险，若要进行套利操作并不容易。

　　济安金信基金评价中心主任王群航认为，如果市场继续维持震荡，不出现趋势性上涨的行情，那么分级B未来的买卖双方力量是悬殊的，即买盘少于卖盘，这将导致分级B的折价率进一步拉大。

　　规模和流动性持续承压

　　与此同时，分级基金的规模和流动性也持续承压。截至2月21日，Wind数据统计的A类份额与B类份额共322只分级基金，合计1813.40亿份，比上月同期的1869.06亿份小幅减少。此外，从基金的认购户数来看，截至2月21日，低于2000户的分级基金多达42只，最少的仅有357户持有人。多位业内人士预计，随着A股市场持续震荡，加之分级基金即将迎来投资门槛的提升，从中长期而言，分级市场的规模将大概率出现萎缩。

　　2016年8月，监管部门明确表示暂停分级基金的注册工作。事实上，自2015年7月之后就不再有分级基金获批上市，分级基金由此进入存量时代。

　　分析人士认为，对于分级基金品种较为全面的基金公司来说，已有上市的分级品种成为市场上较为稀缺的投资工具，特别是场内份额较大、交易较活跃的品种将会成为较好的投资工具，强者恒强的马太效应或将成为存量分级基金的常态。

　　此外，由于新规设定30万元的投资门槛，阻隔了一部分投资者的投资需求。从去年开始，账户资产符合要求的投资者已经为数不多。根据现有数据（Wind数据2016年中报），账户资产在30万元以下且持有分级B的客户账户数量约1.2万户，占持有分级B账户数量的78%；账户资产在30万以上且持有分级B的客户账户数量仅3000户左右，占比约22%。

　　这意味着，一旦新规正式实施，仅有20%的投资者符合准入门槛。“市场参与人数锐减，毫无疑问将对分级基金的流动性带来极大考验。”上述分析人士说。

　　王群航认为，随着新规的正式实施，分级B的投资者人数锐减，场内的流动性或将承受更大压力。“与此同时，产品同质化的江湖也将加速洗牌。”

　　未来转型LOF或成常态

　　随着监管力度的加强，面临规模、流动性以及折价率回升尴尬的分级基金陆续开始谋求转型。

　　证监会网站信息日前显示，一只股票分级基金和一只债券分级基金的变更注册申请于2月首周获得受理。其中，国金基金管理的沪深300指数分级基金，拟变更为沪深300指数增强基金；德邦基金管理的德信中证中高收益企债指数分级基金，拟变更为德信中证中高收益企业债指数基金(LOF)。从转型方向看，均是变更为普通的指数基金，继续跟踪原有指数，不再进行分级运作。

　　值得注意的是，这两只产品均属于迷你基金。国金沪深300指数分级基金因资产净值持续低于五千万元。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的规定，属于必须向监管层提交处置方案的情形。德邦德信中证中高收益企债指数分级基金虽然亦属于迷你基金，但因为产品即将到期而根据基金合同进行转型。

　　其实，从去年开始，就已经有部分合同届满到期的分级基金在谋求转型。2016年6月，融通基金一只分级产品——融通中证大农业分级发布基金份额持有人大会公告，拟转型为融通中证大农业指数证券投资基金（LOF）。2016年11月28日，融通基金发布关于融通通福分级债券型证券投资基金三年期届满与基金份额转换的第二次提示性公告，称将根据基金合同的有关规定，自动转换为上市开放式基金（LOF），并于深圳证券交易所上市交易，基金名称变更为融通通福债券型证券投资基金（LOF）。

　　上海一位分析师表示，目前到期转型的多为分级债基初期产品，通常以到期转LOF为主。在分析人士看来，流动性受限、套利机制的丧失以及交易效率不高，是未上市分级基金积极转型LOF的主要动力，未来分级基金转型LOF将成为常态。