如何在局部牛市把握板块轮动？后市哪个板块会走高？基金经理在微信群讲透了

　　正如巴菲特所说，投资的风险来自你不知道自己正在做什么。如何在结构性行情中把握板块轮动下的投资机会？国家政策对市场产生怎样的催化？后市哪个版块有走高的机会？基金经理的选股择时是如何完成的等等。为了帮助基友们解答以上问题，拓展自己的“能力圈”，上周一（2月13日），基金君邀请建信中国制造2025股票基金拟任基金经理孙晟做客《中国基金报》粉丝群，无论是对于热点板块的投资思路还是选股策略，抑或是对后市行情和细分板块的看法，他都一一做了解答。现基金君将当日文字实录分享给大家，希望可以帮助大家找到今年投资的风向标。

　　内容提要：

　　1、如何把握板块轮动，我认为有几点比较重要。第一操作要比较灵活；第二就是要比较勤奋，要赶在别人之前，要有博弈的思维；第三还是要多关注宏观政策以及消息面和情绪面。

　　2、成长股的机会可能会在下半年更大一些，在现在这个时点是可以去做一个配置的，然后等待一个时机。但是这里面一定要认真的鉴别，要找出那些真正业绩比较扎实的个股去持有。

　　3、中游行业主题投资基金可以有所布局，因为上半年中游周期战略有非常好的表现，比如一带一路、有色等。

　　4、关于建信中国制造2025股票基金的特色有两点:第一，它跟市场上目前的一些基金相比，投资范围更广，比如说相对于工业4.0、高端装备等，它的投资范围更广，所包含的范围更多。第二，我认为站在现在的时点，制造业处在复苏状态，布局中国制造2025主题投资的时机很好。

　　5、工程机械行业、制造业都处在复苏阶段。

　　6、军工股的高估值有两个原因，第一是大部分的军工股都存在资产注入的预期，第二是军工行业增长相对稳定，受经济波动影响也较小。

　　7、军工股的投资机会逐渐从炒资产预期转向行业自身的内生增长以及军民融合。

　　8、无论是大客户还是小客户，基金持有人对管理人而言都是同等重要的。资产管理规模相对小的基金，那么在交易过程当中带来的冲击成本会小一些，所以相对而言会灵活一些。资产管理规模相对大的基金，可能要求操作策略更加偏向于自上而下，选择一些板块或者市值稍微偏大一点的股票。

　　会议记录：

　　从三方面把握板块轮动，下半年创业板的机会更大

　　1、网友“ZhuB”：从去年以来一直都是结构性的行情，请问您是如何判断板块的轮动以及如何进行布局？另外目前已经有一些成长性比较好的公司经过去年的下跌后，出现低估的价格，那这类被低估的成长股是否值得长线持有？

　　孙晟：如何把握板块轮动，我认为有几点比较重要。第一操作要比较灵活，第二要比较勤奋，赶在别人之前、要有博弈的思维。第三还是要多关注宏观政策以及消息面和情绪面。

　　经过几轮股灾之后，很多公司的估值已经有较大的回调，里面肯定有一些公司值得关注。但整体而言，下半年成长股的机会可能会更大一些，在现在这个时点是可以去做一个配置，然后等待时机。不过这里面一定要认真的鉴别，要找出那些真正业绩比较扎实的个股去持有。

　　而如何判断创业板的股票是被高估了还是低估呢？就是跟历史相比，现在的位置是处在历史波动区间的哪个分位，这是一个比较好的指标。通过研究，我们看到整个上证指数的估值水平已经回落到2015年初的水平，创业板的指数已经回落到了2013年三季度的水平，所以可以看出创业板的的估值其实已经回调到比较低的位置。而由于下半年大家就可以看2018年企业的业绩，所以成长股在下半年机会会更大一些，毕竟现在年初大家看不清楚。更重要的一点是，大概在2014、2015年那波牛市时，大量的创业板公司做大量的并购，所以今年大家很担心是否会频出黑天鹅导致公司突然业绩变脸。中游行业主题投资基金可以有所布局，因为上半年中游周期战略有非常好的表现，比如一带一路、有色等。但成长股还是要等到下半年再看。

　　2、网友“民”：怎么对细分行业进行深入研究？

　　孙晟：因为我也是做研究出身的，概括起来，就是要多跑产业链，对整个行业的产业链上下游、竞争对手都要多去聊，多跑，去了解。通过这样对整个行业有一个比较全面的一个了解，尤其是还要跑下游了解市场需求。因为归根到底，一个行业怎么样，最重要的是需求。

　　投资最重要的还是看基本面

　　3、网友“江沂”：军工投资每年都有一波行情，请问如何抓住行情出现的征兆？

　　孙晟：以我的经历来看，较难把握，但会有一些预兆，比如说发生了一些重大的军事事件，类似局势紧张的时候，可能会带来一些小的机会；稍微大一点的机会就是当某一个军工企业做了一个重大的事件，比如资产注入，那么它的大幅上涨可能会带动整个军工股的一波行情。但是这样的机会我觉得都不会特别大，最重要的还是要看基本面的变化，比如一个军工集团的整个的速度加快了，或者科研院所改制加快了，这些机会都需要我们对它进行一个非常深入的一个跟踪。

　　4、网友“Simons-黄”：一些已经涨了不少的板块可否继续追高？您后续看好的行业是什么？

　　孙晟：由于我对今年市场判断仍然震荡市，比较难有特别大的趋势性上涨的机会，所以并不是特别建议去追高。我后续比较看好的行业还是中游，我认为中游制造业处在一个复苏的过程当中，如果接下来一些订单和业绩逐渐兑现的话，那么我想它的表现应该会不错。

　　5、网友“Y”：两会前有什么板块是风险较小的？

　　孙晟：市场一般认为在两会期间或者两会前都会有维稳的需求，所以整体风险相对小。但我认为这个逻辑慢慢在弱化，市场仍受到自身的因素驱动和影响。反而两会的因素影响较小，所以说两会前具体哪个板块它的风险小，或者机会大，其实我觉得跟两会的关系并不是那么大。

　　6、网友“【小河流水】”：今年基建会有相关政策出台支持吗，基建领域高端设备制造是否有一定机会？基建板块今年走势是慢牛吗？

　　孙晟：我认为今年基建的机会主要在于PPP，因为去年的时候，很多企业拿了大量的PPP的订单，今年会逐渐的开始实施落地，所以相关公司的业绩表现也会不错。具体涨的时机可能跟市场风格有关，是否是慢牛还需要根据市场情况再做判断。

　　7、网友“丁丁”：高纯工艺系统行业的前景如何？

　　孙晟：我的理解是这样，如果你要研究这样的公司前景如何，主要是看它的下游。这种高纯工艺系统下游包括有医药、电子等等行业，如果下游好，那么它肯定好，反之亦然。

　　单一的投资风格难适应变化的市场

　　8、网友“苑贤辉”：请问你管理的基金是怎样的投资策略？你觉得在结构化的行情中适用于哪种投资策略？

　　孙晟：我个人的投资风格比较灵活。我喜欢自上而下地做策略，同时自下而上择个股。我之所偏向于灵活投资原因在于我认为如果投资风格较为单一就很难适应变化的市场。具体在结构化的行情当中，我认为做趋势可能更合适一些。如果做价值可能在某一些阶段无法享受到一些市场机会。

　　9、网友“小小添”：请问孙总，最近市面上同时发行很多同类的中国制造基金，本基金的特色特点是什么?

　　孙晟：关于建信中国制造2025股票基金的特色，我认为有两点:第一，它跟市场上目前的一些基金相比，投资范围更广，比如说相对于工业4.0、高端装备等，它的投资范围更广，所包含的范围更多。第二，我认为站在现在的时点，制造业处在复苏状态，布局中国制造2025主题投资的时机很好。

　　10、网友“GANG”：建信健康民生业绩不错，怎么规模这么小？仓位医药医疗不太多，怎么考虑和基金投资方向匹配？

　　孙晟：建信健康民生这只基金的业绩在去年还是可以的，规模的话主要是跟市场环境有关，且跟基金当时发行时候的市场状况关系较大。至于持仓，由于建信健康民生其实包含的范围较广，只要涉及到健康民生相关的行业都是可以配置的。医疗行业应该属于健康民生比较重要的领域，但是由于我们也知道医疗行业在过去几年机会并不太多，所以在基金里面的配置也相应少了一些。

　　11、网友“江禹”：我想了解一下基金经理的选股思路是什么？

　　孙晟：对于建信中国制造2025股票基金，我有三条选股思路。第一，围绕着中国制造2025相关政策受益的细分领域和公司。第二点，围绕着制造业的升级、转型。第三是去寻找行业复苏的公司。

　　举例而言，比如说受益于政策方向的，像由于制造业升级政策引发的智能制造业的机会，现在有一些做智能手机非常不错的企业。那么说到行业复苏，比如说像现在的工程机械行业都处在复苏阶段。

　　12、网友“Daming”：想请教下孙总怎么看待有效市场假说、主动管理、中国股市，美国的投资学教材上说大部分基金经理都赢不了指数，想持续跑赢指数很难。

　　孙晟：关于有效市场假说，我认为完全的有效市场是很难存在的，只是一个有效的程度而已。美国的市场因为它发展的时间很长，所以它相对要成熟一些，中国股市的时间还比较短，相对没有那么有效。那么美国的教材上面说，大部分的经济都跑不赢指数，我想这也是有可能的。但是在国内的话，目前所处的阶段还是有很多的主动投资的机会，因为市场并不是非常有效。

　　军工投资机会逐渐由资产注入转向军民融合

　　13、网友“周洲”：（1）高端装备制造业主要包括哪些？（2）国内机械行业当前处于怎样态势？（3）高新技术制造业和机械设备行业的用钢是哪种?用量大概是多少?有没有高端制造业的用钢数据？

　　孙晟：关于高端装备制造业其实没有特别的定义，我们一般而言主要包括航空航天、轨道交通、海洋工程等。国内的机械行业目前处在一个复苏的状态，这里我可以提供两个数据，一个是PMI指数，即制造业采购经理指数，它代表的是制造业的景气程度。从去年8月份以来，就一直处于50的荣枯线上面。第二个数据是制造业的投资数据，这个数据从2012年以来持续的下滑，但是从去年9月份开始已经连续4个月是上升的，这也是从2012年以来第一次持续回升这么久。所以从这两个数据来看，目前的制造业处在一个复苏的过程当中。

　　对于第三个问题，机械行业的用钢是哪种。这个没法统一说，因为制造业的这个，尤其是机械设备的种类特别的多，每一种设备所用的钢都是不一样的。你比如说用于高铁的轮轴轮子的钢肯定是要求比较特别高的，普通的一些，比如说是一些重型设备，它的钢要求就没有那么高，还有一些它的原材料是不锈钢的，所以说这个没法统一去回答。

　　14、网友“宇文树学”：军工股的价值为什么都要上百倍？整体上军工是否高估了？

　　孙晟：军工股的高估值有两个原因，第一是因为大部分的军工股都存在资产注入的预期，所以把隐含的、将来可能要注入的一些资产考虑进来之后，它的估值其实就没那么贵；第二个给予这个军工股估值溢价的原因是军工行业增长相对稳定，因为每年的军费开支是相对比较稳定的，受经济波动影响也较小；另外军工股是相对比较垄断的，竞争很激烈，所以说这些因素导致了军工股的整体估值是要贵一些的。

　　军工股的估值确实是偏高的，而且它的波动性比较大，它的波动性甚至在创业板里面也是最高的，是高β的行业。由于过去几年军工股的率也提高了一些，有的公司的资产注入已经完成了，所以有些公司的估值也已经下来一些了。所以目前看整体估值是有一些贵，但并没有说都在上百倍。

　　15、网友“潮来潮往”：（1）孙总，这段时间推荐军工行业的机构很多，甚至有人说2017年全年都是投资军工的时段。但感觉这次军工炒作变了一个方向，以前更多的是研究院所军工资产等注入预期，这次炒作是民参军板块。您怎么看今年军工股的投资机会和相关标的？（2）国金、方正等券商一致看多中游制造业。以前四万亿投资时，徐工，柳工，三一等涨幅很大，您怎么看现阶段挖掘机重汽的投资机会？

　　孙晟：（1）的确近来的投资逻辑发生转变：首先过去军工股的投资机会主要是炒资产注入，原来以航空系为代表的军工企业做了很多的资本运作，得到了市场的认可。但是由于过去两年军工股的资产注入相对有一些停滞，所以整个板块的投资机会也相对少一些。另外一个非常重要的原因是，现在即使有一些公司做了资产注入，由于它的配套融资比较高，注入资产的评估值也比较高，所以导致注入完成之后它的估值并不具备吸引力，所以现在即使很多做完了资产注入的公司，它的股价表现也没有特别好。

　　现在军工股的投资机会逐渐转向到了另外两方面，一类是在于自身的内生增长。比如说一些机型原来是增速比较慢的，但是由于一些新的机型开始要进入列装，所以会对相关的公司带来业绩向上的增长，或者增长的预期，所以这些公司受的关注度比较高。另外一类就是军民融合，军民融合也是国家战略，很多民营企业进入军工之后，它在一些很小的细分领域中产品应用水平较高，再加上本身公司体量较小，弹性较大，所以军民融合也是一个非常重要的关注领域。

　　由于军工板块现在的分化较大，现在资产注入预期比较高的可能是在航天领域。像航空领域，包括一些别的军工集团，它的注入预期并没有那么高；加上现在有军民融合，所以整体就比较分化，整体的表现不如一些个股的表现。

　　现在军民融合其实是两个含义：民参军和军转民。我们比较看好民参军。现在军转民做的较少，九十年代时，由于中国民营经济较弱，军工企业响应政府号召，开始做民品，比如电视、手表、汽车等；后来民营企业竞争力增强之后，军工相较竞争力弱小，就只是参与做一些了。

　　对于民参军的具体标的，一定是找比较有预期差的，就是公司较小，但产品具有很强的核心竞争力。但一个问题在于，这类标的一旦被挖掘出来，就会一顿暴涨，估值就很贵了，把未来好多年的都反应完了。

　　（2）我个人比较看好目前重卡和工程机械的投资机会，1月份的数据非常好，重卡同比增长超过120%，挖掘机同比增长54%，所以这也印证了我前面提到的，整个的中游行业受到上游景气度的好转，确实在复苏。比如说重卡的销量是因为煤炭行业去年情况比较好，加上治理超载，所以带动了需求。工程机械也是，现在需求稍微有些触底反弹，带来的弹性也就比较大。

　　16、网友“刘水平”：航母概念下部分个股明显走强？韩美萨德是否影响亚太军事部署？尤其美方的亚太战略影响军工板块走势？请问一下大飞机项目下国内的航空发动机产业链的问题？

　　孙晟：最近的航母概念股是有一些上涨，可能跟航母有关，也有可能跟两船合并的传闻有关系。关于亚太局势，我个人认为因为特朗普的上台，中美关系还不是特别的明朗，整体局势还是偏紧张化。大飞机项目中A股相关产业链从整体的发动机到零件都有相关的上市公司。发动机在我们中国相对是一个软肋，长期来看应该都处在大发展的状态。

　　17、网友“彭信”：请教对于军民融合领域的看法，另外海军装备制造方面会有投资机会吗？

　　孙晟：军民融合已经提升到了国家战略的高度，我认为未来还是有很大的机会的。参考发达国家，比如说美国，它们的军工基本上都是军民融合。那么关于具体海军的装备制造的机会，其实整个海军的装备是处在加快的过程中，比如航母建设带动了整个航母群的装备需求。但是在上市公司层面，一些有民船的上市公司受到民船资产的拖累，整体业绩并不突出，所以具体投资标的可能并不好找。

　　买基金最重要的是择时

　　18、网友“瓶子”：怎么选择定投基金？

　　孙晟：我认为首先要选择相对较好的时点，那么就是认为在股市没有特别大的泡沫的时候去定投基金。定投基金本身也是为了减少股市的波动风险，就是在不太确定现在的市场到底处于高点还是低点，但是觉得情况还可以的时点慢慢买一些。至于具体选择哪只基金，我认为要更加关注基金管理人以及基金经理的历史的业绩才可以做出选择。因为做定投基金就是应该看长期，需要有一个稳定的投研团队和一个相对稳健的历史业绩支撑。

　　19、网友“极客”：孙经理，您好！怎样才能对基金的持有期限做一个好的安排以及如何去界定？

　　孙晟：我认为买基金最重要的就是择时，因为本身基金是一个组合投资，它已经帮你做了一定的分散化。其实如果简单去看的话，就去看这个市场现在这个点位到底是处在一个什么位置，比如说现在这个点位，我相信没有特别大的泡沫，也不算是特别底部，所以在这个位置是可以适当的做一些配置的。如果市场进一步下跌，或者出现一种特别大的一个下跌的时候，可以再去进一步的加大一些配置。市场如果涨到你觉得有一定的泡沫了，就可以减少一些配置。

　　20、网友“糖”:俗话说你不理财财不理你。可是纵观自己和身边很多人，可能投资市场的波动以及专业性让很多人并没有获得很好的收益甚至本金有不同幅度的亏损，即使交给专业的管理人，是不是投资理财其实并不适合我们普通老百姓，还不如放在银行存着定期。

　　孙晟：首先我认为理财是可以实现资产的保值和增值，是很有必要的。但确实以国内目前的现状，还是比较缺乏较为成熟的、可以引导个人理财的理财师，所以有人有时候是比较盲目投资了一些产品。我个人的建议最重要的一点就是要做到资产配置的分散化。在你不太了解当前时点哪一种资产有很大的升值的空间的时候，做一个适当的分散。比如说债券买一点，黄金也有一点，股票也有一点，银行存款也有一些。

　　21、网友“能吃是件好事“：基金管理人为少数客户获得较大收益和为多数客户获得一般收益，哪个更重要，为什么？

　　孙晟：无论是大客户还是小客户，基金持有人对管理人而言都是同等重要的。关于规模跟业绩，资产管理规模相对小的基金，那么在交易过程当中带来的冲击成本会小一些，所以相对而言会灵活一些。资产管理规模相对大的基金，可能要求操作策略更加偏向于自上而下，选择一些板块或者市值稍微偏大一点的股票。

　　22、网友“juan“：想问一下投资者的申赎行为是如何影响基金的投资组合的，什么样机制？

　　孙晟：基金的申赎行为主要会导致基金仓位被动的变化。比如说有一笔大的申购，那么基金的仓位就会被动的下降。为此，我们在建仓的时候都会留有一些余量，以防应对大规模的申购和赎回。

　　23、网友“郑建球”：请问买基金短期内可否高抛低吸？

　　孙晟：我个人认为买基金主要是择时，在股市点位相对较低或者风险相对较小的时候去买基金；如果市场泡沫较重的时候，就是相对要谨慎一些。由于我认为择时是比较难做的，所以如果在短期内去做高抛低吸的话是较难操作。所以我建议，可以考虑在风险相对小的时候做基金定投。

　　24、网友“George Xu”：我从2006年起认购基金，有很长的经验了，是不是2006年基金占整个市场份额高，话语权高，所以收益不错，这轮2014-2015年的行情，基金表现并不理想（是否与基金占股票市场份额低），除了债劵基金值得投资外，该投资股票基金吗？

　　孙晟：我没有详细去研究过这两波行情的差异，但是我认为您说到这个原因可能有一定的影响。另外一个原因就是2014、2015年之后的行情相对比较分化，比如说在2014年底的时候是蓝筹股的行情，2015年是创业板，不像2006、2007年那一波机会，可能那个时候创业板还没有推出，股市整体是都表现不错的，所以整体业绩都很好。

　　25、网友“Double钰”：希望孙晟经理给初入基金行业的新人一些建议？从哪些方面积累，有什么要注意的。

　　孙晟：如果只给一个建议的话，那么我希望您就是可以多看一些书，然后多研究一些基金行业的历史。因为这样的话可以建立一个对基金行业的整体认识，包括国内外基金行业的一个比较，形成一个历史观。我举个例子，比如说股市在2007年和2015年两轮牛市的顶点其实是相通之处的，都是一周之内发行了上百亿的基金，基本就宣告了牛市这个顶点。通过多研究历史，我们会知道很多的一些经验和规律。

　　26、网友“清宁”：请问孙经理新任的中国制造2025股票基金拟投资方向和比例如何？可以做定投吗？

　　孙晟：建信中国制造2025股票基金要求80%以上的资产是投资股票。另外还有一个80%的比例是指的股票资产里面80%是投向于跟中国制造2025这个主题相关的行业和公司。

　　那么是否可以做定投，我想肯定是的。刚才也提到过，我认为在目前的这个时点，股市的风险是相对比较小的，但是同时又看不太清楚，可能是一个震荡的市场，在这个市场当中慢慢做一些定投我觉得是比较合适的。