消费股近期逆势上涨 机构：估值依然偏低

　　最近一周，A股大盘出现较大幅度调整，上证指数下跌近百点。然而就在这种行情下，消费股走出了独立行情，中证消费指数近一周逆势上涨近3%。中证消费指数（彩色）

　　与上证指数（灰色）去年以来走势

　　除了中证消费指数逆势上涨之外，许多消费股也创下了历史新高，除了贵州茅台昨日盘中突破420元历史新高之外，老板电器及格力电器也于昨日创下了新高。

　　对此，易方达基金张坤认为，未来十年，依旧是消费升级的高峰期，也是需要重点把握的投资主线。从逻辑上讲，只要人均GDP不断提升，消费升级就能持续进行下去。中国“婴儿潮”期间出生的80后、90后陆续走上工作岗位、有了财富积累，已经进入了消费能力的集中释放期，并且这一代人的消费观念也更加开放和积极。

　　那么，哪些行业最受益于消费升级？除了吃穿住，汽车、旅游、养老、教育等需求都会持续向好；但相对而言，高端和次高端白酒、中高端厨电和小家电、中高端百货、自主品牌汽车、定制家居、品牌服饰、周边游出境游等行业会更加受益于消费升级。

　　此外，张坤相对更为看好三四线城市的消费升级，主要逻辑是，流动人口开始回流至三四线城市。据悉，人口回流的原因包括政策支持农民工返乡创业、城镇医疗教育等基础设施日趋完善以及一二线城市生活成本上升等等。流动人口的回流，对当地消费形成了支撑。

　　同时由于流动人口在一二线城市养成了一二线城市的消费习惯，因此也会将这种消费习惯带回当地。 更加值得关注的是，三四线城市人口是一二线城市人口的一倍以上，这意味着消费升级的体量足以驱动相关行业新一轮增长。

　　长江证券最新研报表示，当前时点市场对于优质消费品的估值体系理应顺应市场环境的变化而作出调整，而并非简单的基于跟过去的估值比较从而得出并不严谨的结论，过去觉得好的或许并不如预期般的好，相反过去关注度较低的标的往往存在着较为显著的预期差，这也是为什么这一轮消费股上涨的行情中出现了诸如茅台、格力等我们非常熟悉的优质消费品公司的主要原因。

　　站在当前时点，基于中长期市场资金结构及风险偏好改变，长江证券依旧看好国内优质消费品公司估值重构过程，且现阶段部分消费品估值整体依旧处在相对不高水平，估值及业绩增速的匹配依旧合理甚至偏低。

　　以家电板块为例，虽然目前国内家电龙头基本面远好于海外白电龙头，但其估值水平却持续低于海外白电，这或许也是QFII 等海外资金持续偏好国内家电的主要原因。

　　广发证券陈杰指出，虽然从估值和ROE的水平来看，消费龙头都难称的上便宜，但这种“估值泡沫”短期可能不会被刺破。

　　这种估值泡沫化的过程，相关经验可以参考美国70年代的“漂亮50”（指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。），因为“漂亮50”中有30只股票都是消费龙头公司，这些公司在当时的年均盈利增速普遍只有15%-16%，但估值水平却都升到40倍以上。

　　而消费龙头“估值泡沫化”的原因在于：当未来的宏观环境处于巨大不确定性中时，消费龙头股获得了“确定性溢价”；只有当宏观环境的不确定性消失以后，这种估值泡沫才会被刺破，而目前来看似乎还没到泡沫破灭的时候。

　　反观当前的A股环境，虽然国内短期的宏观经济比较稳定，但是对于中长期的经济增长和改革转型方向都存在极大的争议，面对巨大的不确定性，大家都去抱团稳定增长的消费龙头，使其获得了“确定性溢价”。所以或许只有等宏观环境的不确定性降低以后，消费龙头股的估值泡沫才会被刺破，而目前来看似乎还没到泡沫破灭的时候。

　　在基金方面，主动型消费主题基金近期的业绩表现十分出色，仅有五只基金近一年出现了亏损现象，其余基金全部盈利，表现最好的易方达消费行业近一年净值涨幅达到了45.18%，在同类型基金中排名第三，并大幅跑赢了上证指数同期5.46%的涨幅。

　　主动型消费主题基金近一年业绩前十

　　（数据来源：Wind，截至日期：2017·4·20）

　　指数基金方面，投资者可关注汇添富中证消费或华夏上证消费等基金，也可关注医药或酒类等行业主题指数基金。