1370亿养老金到账投资 A股画风正悄悄转变

　　昨天市场上有两条关于养老金的消息，一条是养老金出现当期缺口，紧急动用了养老金累计结余堵住了缺口。早在2015年，我国养老金个人账户的“空账”就达到4.7万亿元，如今养老保险制度资产和负债之间缺口已经越来越大，形势非常严峻。另一条关于养老金的消息是，人社部称，北京、上海等7省市的1370亿元基本养老保险基金已经到账，并开始投资。

　　多位机构人士认为，养老金入市的市场条件越来越成熟，养老金入市长期将利好A股市场，有利于引导市场的价值投资，对资本市场的发展具有重要作用。

　　值得一提的是，沪指昨日终于止跌企稳，最终小幅收涨0.16%，收报3134.57点。两市成交量再度萎缩，合计成交3868亿元，行业板块涨多跌少。

　　1370亿养老金已经到账并开始投资

　　人社部新闻发言人卢爱红在新闻发布会上透露，截至目前，北京、上海等7省市的1370亿元已经到账并开始投资。其它资金也将按合同约定分年、分批到位，还有一些省份也在推进做好投资相关准备。

　　卢爱红表示，总体看，养老金的投资进展是顺利的。下一步，人社部将指导养老保险基金结余规模比较大、支撑能力比较强的省份抓紧启动投资运营，引导其它省份积极参与。同时，将继续做好投资监管工作。

　　卢爱红称，养老保险基金是广大退休人员的“养命钱”，将把投资的安全问题放在首位。人社部将加强监管信息系统建设和信息披露，开展投资绩效考核，防控风险，提高效益。

　　养老金入市投资稳字当头

　　事实上，有关养老金投资的风险控制，人社部已强调过多次。今年初，卢爱红公开表示，今年我国将稳慎推进基本养老保险基金投资运营，多措并举增强基金支撑能力，基本敲定了养老金入市投资启动首年“稳”字当头的基调。

　　早在2015年，人社部也强调，养老金在保证资金安全的情况下实现保值增值，因此托市、救市不是基金的功能和责任。

　　对于首批与社保基金理事会签约的3600亿元启动投资运营的养老金，全国社会保障基金理事会理事长楼继伟在今年“两会”期间透露，已经到账1370亿元。他表示，养老基金能够投资于股票的比例更少。据称，养老金委托期限比较短，均为5年。如果养老金有大的亏损，不可能很好地平衡，所以投资上比较保守。

　　官方的各种表态，均意味着提醒投资者理性预期养老金入市。根据《基本养老保险基金投资管理办法》，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于资产净值的30%。之前有市场分析按养老金总量计算理论上可入市的资金规模。

　　广发证券分析认为，养老金的权益资产配置比例可以参考社保基金和保险的数据，但养老金对保值的要求更高，风险偏好相对更低。根据测算，最近两年社保基金的权益资产配置比例在12%-13%之间；同时，险资的权益资产配置比例从16年开始在14%左右震荡。由于养老金的风险偏好更低，权益资产配置比例将略小于社保和保险，暂估为12%。

　　入市动机：提升收益水平&缓解“空账”缺口

　　业内人士指出，实际上，自从《基本养老保险基金投资管理办法》实施以来，养老金入市的市场条件越来越成熟。一方面，经历2015年异常波动后，A股运行逐渐趋于稳定。在今年2月份国新办新闻发布会上，证监会主席刘士余称，在经历2015年股市异常波动后，市场最期盼的是“稳”。回首2016年，这一点做到了，一是政策预期稳，二是市场运行稳，三是改革步子稳。

　　另一方面，支持股市走稳的宏观经济发展势头向好。一季度经济开门红，一季度GDP同比增速6.9%，远超市场预期；3月工业增加值同比7.6%，当月增速为2014年底以来最高；一季度制造业投资继续反弹，固定资产投资累计同比增速9.2%，地产投资累计9.1%。

　　广发证券发布研报称，养老金入市，自身也有着其迫切的需求。从年度均值来看，养老金的收益率与通胀基本持平；部分年份，养老金的收益大幅跑输通胀。由于投资渠道受限，养老金很难实现保值增值。

　　但社保基金和企业年金的收益明显跑赢通胀。全国社保基金的年均投资收益率长期在8%以上，其中，权益类资产的收益率的长期均值也在6.81%（如果剔除08年股灾的影响，09年-15年的长期均值为8.75%），全国社保基金的投资收益远高于CPI；2012年-2016年三季报，企业年金的平均收益水平为2.94%，略高于同时期CPI均值的2.01%。

　　与社保基金以及企业年金相比，养老金的收益水平长期处于低位，由于投资渠道受限，甚至无法实现基本的保值增值目标。通过拓宽养老金的投资渠道，将养老金委托给全国社保基金理事会运作，养老金入市能够提升收益水平，实现保值增值。

　　另外，养老金如今出现当期缺口，紧急动用了养老金累计结余堵住了缺口。早在2015年，我国养老金个人账户的“空账”就达到4.7万亿元，如今养老保险制度资产和负债之间缺口已经越来越大，形势非常严峻。

　　券商：对A股市场有正面推动

　　多位机构人士认为，养老金入市长期将利好A股市场，有利于引导市场的价值投资，对资本市场的发展具有重要作用。养老金是典型的长期投资资金，既不会起到拉升股指的作用，也不会因入市启动而产生显著的短线刺激效应。养老金入市带来增量资金，但其入市是渐进的过程，实际入市操作或将缓步进行。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，养老金入市将利好A股。首先表明当前A股蓝筹股处于历史底部，入市成本比较低。另一方面增加养老金作为长期资金，提高A股投资者信心。第三，有利于改变投资理念，让投资者更加重视上市公司的价值，减少炒垃圾股和题材股的行为。

　　广发证券认为，截至2015年末，养老金累计结余接近4万亿，其中，可（交给社保基金）纳入投资运营的规模大致为2万亿，假定养老金的入市比例为12%（上限30%），对应的入市规模可达约2500亿，占A股总市值的比重为0.45%，整体影响有限。

　　广发证券表示，从美国401K经验看对市场的影响，短期有正面推动，中长期改善投资者结构、但不改变市场波动性。从社保基金经验借鉴上看，主要配置交易性金融资产和长期股权投资；风格上偏好主板及大盘股；结构上价值股中最偏好银行、公用事业、化工，成长股中最偏好医药、传媒、计算机。

　　清水泉策略研究员表示，养老金过去面临的问题是收益率低，未来缺口大，改革进程慢。但2016年在政策上取得了突破性的进展，明确了投资范围和投资占比，同时投资试点试运行成功，所以未来几年养老金入市的时点已经到来。

　　国金证券此前发布研报认为，养老金入市利好市场的长期发展，对安全性及增值保值的要求高，养老金的入市资金首批规模不大，有利于中长期发展。第一批养老金入市的养老金作为老百姓的保命钱，对于投资的安全性、收益性及流动性的三个原则要求比较高。餐饮旅游板块作为防御属性较强的价格板块，受到养老金青睐的可能性较大；从资金的投资需求角度来看，养老金比较侧重于低价的绩优蓝筹股，消费品市场的配置将成为重点。