分级基金份额加速萎缩 流动性差套利操作难行

　　5月以来，分级基金新规正式实施，叠加多只分级基金在市场前期下跌触发下折、部分分级基金转型等因素，资金加速撤离分级基金，引发分级基金份额加速萎缩。新规和下折双重影响

　　根据集思录统计，5月以来分级基金规模持续缩减，同时成交缩量。截至5月18日，股票分级A份额534.49亿份，较4月末的665.69亿份下降19.7%。

　　分级基金份额缩水，主要是受分级新规实施和下折潮的双重影响。沪深交易所在去年11月发布的《分级基金业务管理指引》于5月落地生效。根据新规，分级基金B份额买入和基金份额分拆须满足以下条件：前20个交易日日均证券类资产合计不低于30万元，且投资者需要到开户的证券营业部签署《分级基金投资风险揭示书》。这在一定程度上导致参与分级基金的散户比例下降，以及分级基金成交量的骤降。

　　与此同时，随着近期监管加强和金融去杠杆的持续推进，市场资金面和A股风险偏好均受到较大的影响，市场出现一波明显的调整大潮，多只分级B触发下折。上周有三只基金出现下折：5月8日，鹏华中证国防B触发下折，截至当日收盘该基金份额净值为0.226元，净值小于下折阈值0.25元，正式进入下折程序；5月10日，华安创业板50B触发下折，截至当日收盘该基金份额净值为0.2498元，净值小于下折阈值0.25元，进入下折程序；5月11日，富国中证移动互联网B触发下折，截至当日收盘该基金份额净值为0.244元，净值小于下折阈值0.25元，随即进入下折程序。

　　此外，还有一批分级基金正面临到期转型。自证监会2015年8月21日发布公告不受理新的分级基金以来，不再有新的分级基金发行成立。上市交易的分级基金产品数量自2015年8月以来未有增加，相反随着部分产品的转型数量减少。上周申万菱信基金发布公告称，申万菱信中小板指数分级基金分级运作期结束，自动转换为上市开放式基金（LOF）。招商基金5月12日发布公告称，旗下招商中证大宗商品股票指数分级基金将于6月28日运作到期，在满足基金合同约定的存续条件下，无需召开基金份额持有人大会，直接转换为上市开放式基金（LOF），基金名称变更为“招商中证大宗商品股票指数基金（LOF）”。原招商中证商品A份额和招商中证商品B份额终止运作，全部转换成招商中证大宗商品股票指数证券投资基金（LOF）的基金份额。而长盛同辉深证100指数分级也将于今年9月份到期。随着多只分级到期转型，分级基金数量和规模将继续下降。

　　套利交易难以操作

　　尽管本周以来，市场出现反弹，但是仍有一批分级B仍未摆脱下折威胁。财汇金融大数据终端显示，截至5月17日净值数据，10只分级B的下折距离（即下折母基金所需跌幅）小于10%，其中下折距离最小的是银华中证转债指数增强分级B，其距离下折母基金仅需跌0.95%，下折距离较小的还有东吴中证可转债指数分级B、富国中证体育产业指数分级B等，距离下折母基金跌幅均在5%以内。

　　业内人士认为，随着分级B成交量的缩水以及屡屡下折，分级基金整体规模萎缩将持续存在。华宝证券认为，一些分级基金的规模过小，清盘的风险在加大。投资者在选择分级A时也应尽量避免规模太小的基金产品，譬如当前规模在1亿元以下的分级A，随着产品规模日益萎缩，很容易触发5000万元的清盘红线。

　　随着分级基金规模的整体萎缩和流动性的缺乏，一些理论上可行的套利交易也无法开展。对此，华泰证券研究员认为，大部分存在整体折溢价的分级基金场内流动性较差不适合套利操作。由于交易活跃度不足，导致份额净值变化后，交易价格“跟不上”份额净值涨跌幅，被动出现折溢价。