创业板“故事”讲完之后 手握数十亿基金经理发“懵”面临“下课”

　　从4月中旬开始，A股调整幅度加剧，基金经理们的心情也像坐上了过山车，许多人长久以来形成的一套投资逻辑在这段时间都备受摧残，并被推翻。曾经，创业板的故事将众多股票捧上神坛，但也有很多“神”股因为各种各样的原因而走下神坛，最终落得一个面临退市风险的悲惨结局。而现在，创业板没有“故事”可以讲了。在没有“故事”可讲的日子里，有的基金经理慌乱斩仓中小创，有的基金经理开启“自暴自弃”的模式准备“下课”，也有基金经理埋头深挖个股，开始更频繁调研上市公司。在这个时候，能够从容应对的人似乎不多，几乎没人能说得清市场到底该如何走，大家都在“摸着石头过河”。

　　基金经理慌乱斩仓

　　一会儿大跌，一会儿反弹，近期的A股市场让不少基金经理的心情也如同坐上了过山车一般。“我已经把今年赚到的收益全赔进去了。”经历了这次的市场调整之后，基金经理杨成（化名）说。除了杨成，将今年收益赔进去的基金经理并不在少数。另一位以投资风格稳健著称的基金经理，在4月中旬，其管理的一只王牌基金还有10%的收益，但从4月中旬开始，基金净值也连连下滑，近一个月下跌了接近4%。

　　还有一位经常不定时在朋友圈发搞笑段子的基金经理李云（化名），最近消沉了许多，好几天都不见他发一条朋友圈。难得出现一条，也只是转发一些与市场有关的新闻，而少了以往的诙谐点评。“不知道说什么好了。”他在最近的一条朋友圈里写道。

　　今年以来，他所管理的一只产品业绩连连下挫，这让他很受伤。“再等等，再等等，一定会好的。”擅长逆向投资的他，十分看好自己精选的个股。在5月之前，他还是保有自信，认为即使净值一直下跌，在某一天一定能看到它强势反弹的时候。可到了5月，他最自豪的一只产品净值创下了半年以来的新低。有公司同事评价说，李云现在就像泄气了的皮球，“每天都很伤心”。

　　据Wind数据统计，截至5月19日，偏股混合型基金今年以来平均业绩为0.88%，近一月回报为-1.95%；普通股票型基金今年以来平均业绩为1.58%，近一月回报为-1.69%。两类基金共计734只，今年以来收益为负的基金有325只，占比达到44.28%。

　　“趁还来得及的时候，赶紧空仓。”4月初，多家基金公司都判断二季度市场会作出调整，中国证券报记者在采访时，有基金经理给散户提出了空仓的建议。而在5月初，在深圳某基金公司的周一晨会上，有基金经理和研究员都做出了这样的市场判断——至少会调整到6月底。

　　面对此前的市场调整，许多基金经理选择斩仓。据长城证券数据统计，5月8日-12日，股票型基金仓位从83.75%降至80.52%，混合型基金仓位从63.40%降至62.52%。而在重点统计的十家基金公司中，选择减仓的基金公司居多，且幅度较大，深圳某公司当周仓位下降了5.52%。

　　有不少基金在斩仓之后，转而买入多只大盘股。5月19日，贵州茅台盘中创下441.8元／股的历史新高。当日，共有1422.01万元资金流入贵州茅台，其中36.70%是特大单，39.27%是大单。有业内人士分析，机构资金的流入也在助力贵州茅台创下新纪录，公募基金也在其中。

　　虽然许多人早已预料到二季度市场会经历一波调整，但这场调整对很多人来说，仍然有些猝不及防，“每天都很伤心的”并不只李云一人。一位业内人士告诉记者，现在看不懂大盘的基金经理很多，他有很多公私募的朋友，在这段时间都一直处在很“懵”的状态。据该人士透露，一位管理着数十亿元资金的基金经理，已经开启了“自暴自弃”的模式。“他已经做好了今年要‘下课’的准备了，基本放弃认真投资了。”他说。

　　而就在上周前两日，大盘出现反弹，部分个股涨势不错。“又好像看到了一丝希望，等收益回来一点再斩仓吧。”有基金公司人士如是说。

　　“讲故事”时代落幕

　　此前的5月9日，随着大盘的调整，创业板指数也持续下跌破位，跌幅近1%，创下2015年2月以来新低。当时有业内人士分析，市场对流动性的悲观预期使得前期高估值的创业板股票成为杀跌重灾区。

　　在这轮市场调整中，“受伤”更为严重的，要属最近5、6年间成长起来的一批基金经理。从2011年开始，中小创的估值就在一个一个的故事中抬高、下跌，又继续抬高。而从那时候开始入行的基金经理，也更擅长于挖掘这些“故事”所能带来的超额收益。这也是他们在经历市场起起伏伏的磨砺中逐渐形成的技能。

　　一家私募基金的投资总监曾说：“指数的涨跌与我无关，我只是跟着市场热点跑。”追逐市场热点，被大家认为是A股市场中各类投资者都无法避免的一个特征，公募基金经理也不例外。“在市场千千万万个热点中，货真价实的热点又有多少？‘故事’太多了。”他说。

　　5月18日上午，一家创业板公司发布公告称，因年报数据异常而被深交所问询。而该公司便是创业板中凭借讲故事而创造的神话企业之一。据悉，该公司凭借一个“互联网金融”的故事框架，使得其股价在2015年5月13日成为第一只站上450元高点的股票，一时风光无限。在其股价飞涨的背后，多家基金公司也被其近乎“完美的故事”所吸引，而现在该股股价缩水约90%。

　　从2013年开始，中小创就开始讲有关外延式并购的故事，由于这与经济转型结合得非常密切，市场认可度非常高，也促成了2013年、2014年的结构性牛市。“现在外延式并购出现了不少问题，市场已经产生了严重的怀疑情绪。”在今年1月，有私募人士评价当前中小创面临的问题在于老故事没人听，新故事还不会讲。

　　而今年2月17日正式出台的“再融资新规”，更是让创业板的故事无法再继续。“再融资收紧对中小创的影响比较大。这些公司以前很喜欢搞资本运作，通过再融资讲个故事，拿到钱以后没有用于企业中长期发展，有些资金闲置，或者拿去购买理财产品。”元大证券分析师王清分析。

　　有业内人士认为，中小创该讲的故事已经讲完了，再也没有更新鲜的内容可讲了，应当说一个轮回差不多结束了，剩下的，“没有故事，只有事故”。再融资收紧，创业板公司通过外延并购实现的盈利增长将放缓，其影响或将在未来几个季度逐渐显现。

　　除此之外，从今年年初开始，几乎全市场的人都判断A股的投资风格正式发生改变，价值投资重新被大力提倡，以中小创股票为主的成长型投资也被认为不太适合当前的市场风格。

　　实际上，公募基金早就在不断地“逃离”中小创。根据国泰君安证券的数据统计，一季度基金持仓结构显著分化：创业板仓位连续三个季度下降，2017年一季度为18.02%，而2016年三季度和四季度的仓位分别为23.81%和21.35%。且相对于2015年第二季度的历史高位水平已累计下降8.45%；板块超配水平大幅收窄至10.45%，接近9.30%的历史中值水平。

　　开启频繁调研模式

　　事实上，不仅仅是贵州茅台，据赢家财富网iFind数据显示，剔除2016年以来上市的次新股，截至5月19日收盘，4月以来沪深两市共计81只个股创出历史新高，其中也不乏中小创中的白马股。

　　“今年市场最大的特征是板块内的行情分化加剧。即使是同一个板块，有的股涨得很好，但也有很多个股跌得很惨。”今年获得了金牛基金奖的一位基金经理分析。在他看来，虽然“逃离”中小创似乎成了当下的业内趋势，但并不能全盘否定其中所有的个股。“还是有很多优质股票的。”

　　国泰君安证券通过统计2017年基金一季报发现，中小创重仓股的持股集中度提升，绩优个股仍然受到青睐。在所有基金重仓的中小创个股中，信维通信、索菲亚等前十大重仓股占比达到18.06%，而2016年四季度占比仅为13.42%，基金对优质个股的持股集中度显著提升；另一方面，网宿科技等个股由于业绩下滑，一季度遭遇基金大幅减仓。整体来看，2017年以来基金对中小创上市公司的业绩盈利质量和成长性提出了更高的要求。

　　同时，据统计，一季度中小创基金重仓股中出现多只优质次新股。中小创869只基金重仓个股中，有55只是2016年4月之后上市的次新股。其中，精测电子、瑞特股份、星源材质、星网宇达和中潜股份位列一季度中小创次新股基金重仓前五名，这5只个股的基金持股市值均超过2亿元，占流通市值比重均超过了9%。

　　记者了解到，今年以来权益类基金表现一直不错的深圳某公司，旗下权益类基金经理开启了频繁调研的模式，比以往更勤快地走访上市公司。“在公司每天都见不到人。”

　　据悉，从5月份开始，上市公司迎来了机构调研的高峰。据统计，5月上半月基金公司调研了227家上市公司，约为4月同期68家的3.34倍。其中，53家公司接受了5家以上基金公司扎堆调研，是上月同期17家的3.12倍。

　　据统计，美的集团在5月上半月已接受包括广发基金、工银瑞信、富国基金、汇丰晋信、南方基金、华夏基金、兴全基金、上投摩根以及鹏华基金等在内的23家基金公司调研。据悉，同一天去调研的还有13家券商、10家阳光私募、4家险资、61家海外机构。

　　包括美的集团在内，共有12家上市公司接受了10家以上(含)基金公司组团调研。而跨境通、美的集团、兆易创新和广联达4家公司接受了超过20家基金公司的抱团调研。

　　对基金经理而言，多去上市公司调研，才更有助于他们做出更为合理的投资决策。“投资能够获得可持续收益的关键是买入持有那些估值和成长能匹配的个股。创业板现在没那么多故事可以讲了，这对基金经理的选股能力提出了更高的要求。”上述基金经理说。

　　“这或许便是在创业板无故事可讲之后的最佳办法。未来优质股的持股集中度还会更高，板块个股的分化还会加剧。”他说。