广发基金朱平：A股呈现“三低”新态势 看好高ROE龙头股

　　2017年A股市场的上半程已经走完，结构化行情成为上半年市场走势的最显著特征。站在目前的时点，对于未来走势，市场分歧逐步显现：此前资金热捧的“漂亮50”是机会仍存还是暗含“陷阱”，成长股是否会在下半年某个时点迎来布局的契机？

　　要分析未来市场的走势，必须正确看待当前市场的结构化特征。对于上半年分化严重的“二八”行情，广发基金副总经理朱平认为，从过往历史看，这一行情比较少见，而这有可能是新经济周期下的A股新常态。

　　A股呈现“三低”新态势结构性行情是主流

　　朱平分析，今年上半年虽然指数上涨，但股票涨少跌多，很多投资者常用的短线交易策略在这一行情下基本失效。一方面从行情反转因素看，今年“漂亮50”一直处于上涨状态，而广大股票则处于下跌状态，投资者难以通过个股轮动获取持续收益。另一方面，从行业角度配置股票也出现无效状态，看对了行业不一定能取得好收益。如医药行业今年涨幅超过20%的个股有10多只，但整个医药行业的表现呈现负收益，同一行业内的股票分化严重，精选个股成为重要的投资策略。与其他行业相比，白酒、保险、家电行业的集中度较高，龙头股行情鲜明，是相对容易操作的行业。

　　同时，A股行情的“马太效应”十分明显，上涨的股票一直在涨，而下跌的股票一直在跌。朱平认为，个股基本面和新股发行等均是导致这一现象的原因。此外，尽管监管部门努力规范减持行为，但A股仍会面临一定的压力。

　　他指出，在经济稳定的大背景下，利率趋于稳定，企业盈利难以出现大幅下滑，资产荒将会延续。股票作为可生息大类资产，具有不可替代的吸引力，将有越来越多的资金被迫从股市寻找可靠的投资标的，这很可能会改变现有股市生态，未来股市将呈现“低波动、低换手、低幅上涨”的新态势，结构性行情是主流。

　　看好高ROE股票和行业龙头

　　朱平认为，今年以来涨幅大的股票主要有两种：一是ROE高的股票，二是低市盈率股票。统计数据显示，ROE高的股票往往市值也较大，高ROE股票的盈利增长水平与全A指数的盈利增长水平基本一致，并没有显示出更强的盈利高增长特性，股价的上涨主要还是来自估值的上涨。而低市盈率股票的历史业绩增长率显著低于全A指数的业绩增长率，但今年也出现了明显的估值提升。

　　“在这一波股市周期中，显然投资者对价值投资理念的认同更多一些，大家都会投资安全度高的股票以抵御市场风险。”朱平认为，市值越大，ROE越高，销售收入增长越快的公司取得高回报的可能性也越大。

　　除了ROE外，分析市场结构还要看行业集中度。朱平表示，在GDP增速下降的背景下，要维持GDP 4%到7%的增长，只能靠消费增长，而要实现消费增长则必须涨工资。但工资增长意味着劳动生产率要提高，如果没有大的科技突破，劳动生产率提高的唯一办法是所有资源向优势企业集中，这些优势企业将获得巨大的成长空间，这也将是中国经济增长一次巨大的机会。

　　在朱平看来，白酒、医药、钢铁、家电等板块目前都有不错的行业集中度，而这种集中的趋势会更加明显，尤其是在研发投入的壁垒形成之后，大企业间的竞争会出现下降，会实现更好的盈利能力。

　　当然，在行业不断整合的过程中，市场的投资方式也会发生变化。“以前的投资要么盯着GDP，要么盯着小股票，所谓唯小不败。以前布局小股票成功率非常高，但未来这一情况可能不再重演，因为小企业成功的概率会大幅降低。”朱平表示，行业龙头公司、竞争环境改善的公司、ROE高的公司有可能会脱颖而出。

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