市场演绎“冰与火” 机构热衷“掘金排雷”

　　在当前的市场环境下，上市公司上半年业绩预告对股价的影响立竿见影：一方面，以钢铁、煤炭、有色等为代表的周期股业绩超出预期，上演“周期复辟”行情；另一方面，中小市值股票频曝业绩“变脸”，近期遭遇“戴维斯双杀”。面对“冰与火之歌”一样的市场，一些机构“掘金”“排雷”两手抓。掘金方面，周期股、涨价股等绩优机会，自然牢牢把握，但同时也不忘风险控制，“审慎参与”成为很多机构的基本准则。捷报频传点燃周期股

　　“冰火两重天”背后，其实是市场强调“业绩为王”逻辑的体现，创业板下跌源于权重股业绩爆雷及板块业绩下滑预期，而周期股走强源于上半年公司业绩的捷报频传和宏微观共振带来的需求修复预期。钢铁、煤炭、有色、建材多点开花，点燃了一波周期股行情。

　　以钢铁为例，财汇金融大数据终端显示，截至7月24日，7月份以来共有14家公司发布上半年业绩预告，无一例外属于“扭亏为盈”或“盈利大幅增加”。上周的强势个股如方大特钢(600507) 、南钢股份(600282)等，均有较高的上半年业绩预告作为支撑。南钢股份公告称，预计公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为11.5亿元左右，同比增长约690%。方大特钢预计公司2017年上半年度归属于上市公司股东净利润与上年同期的2.59亿元相比增长140%至190%。

　　华创证券钢铁研究员表示，根据对近十多年来钢铁行业发展的几个阶段梳理，从行业供需格局、钢价、板块盈利状况等角度看，可以看出现阶段和2006-2008年的阶段匹配度较高。在钢铁行业盈利好转初期，市场对于其盈利可持续性存在分歧，板块估值几乎没有提高，甚至随着利润的提高，估值水平存在被动下降；随着钢铁行业限产的持续推进，整个2017年乃至2018年行业都将出现较好盈利状况，随着板块盈利可持续性逐步被市场认可，估值中枢将逐渐上移，板块将受益于“利润提升+估值提升”的“戴维斯双击”。

　　采掘行业同样如此，截至7月24日，7月份以来共有23家公司发布中报预告，其中陕西煤业(601225) 、平煤股份(601666) 、西山煤电(000983) 、冀中能源等煤炭开采企业纷纷预告2017年中期业绩大幅增长，而这些个股也均是近期周期股行情中表现出众的品种。

　　对于周期股行情集体超出预期，中泰证券研究报告认为，本轮地产调控由于贷款利率上升较慢，导致地产销售端下滑速度低于市场预期。极高的销售绝对水平下，地产行业动态库销比偏低，因此预计下半年地产投资端仍然会维持强势，对需求端并不悲观。

　　此外，近期还有一波强劲的涨价潮，使得行业内公司业绩得到快速增厚。年中之际，纸张、钛白粉、钴、水泥等行业纷纷涨价，一时间涨价概念股成为市场中炙手可热的投资对象。以纸张为例，资料显示，仅在6月8日至6月11日内，就有10家造纸厂先后发出涨价函，主要提涨纸种包括高强瓦楞纸、箱板纸、牛卡纸等，涨幅在100-300元/吨不等。据统计，进入6月以来，超过54家原纸厂先后发布涨价函，提价幅度在50-400元/吨不等。造纸经过6年的产能去化调整，2016年迎来复苏曙光，在环保政策趋严、原材料价格上涨、人民币汇率下行以及产品低库存等多因素的推动下，各类纸品价格出现一轮上涨行情。行业内部分企业的业绩预告显示，十多家公司预计中报业绩增长，部分公司中报业绩增长幅度达两位数甚至更高。

　　成长遭遇“戴维斯双杀”

　　除周期走强、产品涨价带来的业绩增厚以外，传统的“白龙马”同样是业绩增长的突出板块，这也支撑起了今年以来的“二八行情”甚至是“一九行情”。与绩优板块、绩优个股的鲜亮表现对比鲜明的是，创业板等成长股近期遭遇“戴维斯双杀”，上半年业绩频频告急。

　　创业板遭遇的业绩“滑铁卢”，让市场看到了成长机会的“孱弱”。西南证券7月17日发布的研究报告显示，创业板业绩已连续四个季度持续下滑。西南证券指出，在创业板中，温氏股份净利润占整个板块的比重非常高，将温氏股份剔除后，2017年上半年业绩预告增速由先前的6.9%上升为24.4%。虽然绝对数值发生明显上升，但同口径比较结果（即将每个报告期温氏股份均剔除）显示创业板的业绩依旧呈现持续下滑态势，只不过下滑幅度有所收窄。未剔除温氏股份前创业板2016年年报、2017年一季报、2017年上半年预告的业绩增速分别为36.9%、11.2%、6.9%，剔除温氏股份后创业板2016年年报、2017年一季报、2017年上半年预告的业绩增速分别为31.0%、26.8%、24.4%，亦呈现逐步回落态势。

　　事实上，创业板龙头们正在经受的“业绩杀”煎熬更甚。国开证券分析师孙征指出，创业板市值较大的20家上市公司中，温氏股份上半年业绩预告大幅下降77.86%，东方财富预降34.68%，赢家财富网业绩预降30%并预告股东减持，一系列业绩方面的问题令创业板成长股光环褪色。以东方财富为例，公司公告称，受市场景气度下降等综合因素的影响，金融电子商务服务业务收入同比较大幅度下降，报告期内，公司金融数据服务业务收入、互联网广告服务业务收入同比大幅下降；赢家财富网在发布业绩预减和股东减持的公告后，已经引来机构资金的抛售。

　　业绩不给力，自然带来创业板公司估值的崩塌，“业绩杀”带来“估值杀”，创业板公司正在重塑成长机会的估值体系。资料显示，6月中下旬以来，世名科技、欧普康视等成长个股出现没有明显征兆的大幅下跌。其时，这些公司既没有业绩预警，也没有其他基本面的明显利空，唯一的共同点是估值偏高。“近期，创业板等成为闪崩个股的集中区域，甚至有向部分业绩尚且可以的个股蔓延势头，这一信号显示市场资金调头转向的大趋势已经确立，创业板等成长机会已经被剔除出大资金的首选范围，创业板将持续经受痛苦煎熬”。上海一家私募投资机构人士表示。

　　“掘金排雷”双管齐下

　　站在当前的时点，机构在中报行情上，正在“一手掘金、一手排雷”。在掘金方面，周期股、涨价股等绩优机会，自然不会放过，但是在关注上述机会之余，不忘风险控制，“审慎参与”成为很多机构的基本准则。事实上，当前市场对于周期走强、产品涨价带来的业绩增长等机会，存在着明显分歧。查阅资料发现，有部分机构认为，当前不少行业的涨价潮背后是周期的复燃，部分行业将持续进入强周期，持续获得价格上涨的红利。但是，也有部分机构认为，周期板块的上涨是由于预期差修复，在当前的宏观经济背景下，一些行业政策等因素带来的影响，很难说具有持续性，短时间的涨价潮背后的支撑逻辑并不稳固。有分析人士则指出，随着行情的演绎，未来一段时间市场将从半年报行情的主线，逐渐转向对下半年业绩释放空间预期的追逐，关注重点将从上半年业绩转向未来可持续性。

　　在成长机会上，“排雷”成为首当其冲的重点任务。海富通国策导向基金经理施敏佳表示，今年以来的投资逻辑大多遵循“业绩为王”主线，创业板公司过去几年依赖大规模收购兼并业务扩张的光景不再，一旦传统业务业绩不达标，股价必然遭遇重创。因此，综合政策面和技术面因素，对创业板短期内持谨慎态度。

　　此前善于捕捉成长机会的基金经理，当前更是在重新审视风险控制。“产品合同决定不能不参与创业板等成长性机会，甚至只能较高仓位参与，但在投资标的选择上，向相对的大市值、高流通性、业绩相对稳定的个股聚拢，此举规避风险的作用高于博取收益，退守重整是当务之急”，一位公募成长型股票基金经理表示。

　　而招商证券分析师张夏表示，对于创业板而言，如果一定要寻找依靠内生增长的公司，建议从医疗、电子、通信、电气设备等细分行业中，选择主要依靠内生增长仍然获得一定的高增长的公司。“当前，部分真成长的机会，有遭遇错杀的情况，一旦成长估值体系重塑完成，优质成长机会仍将冒头。如果有合适的时机，不妨果断出击。”有机构人士提醒。