金牛看市：工业企业利润回升 去杠杆尚未结束

　　一、金牛研究每周市场聚焦：1.宏观市场：工业企业利润增速回升 去杠杆尚未结束 现金为王

　　国内宏观方面，工业企业利润增速回升。中央政治局会议继续强调“整治金融乱象”，“国企去杠杆”等内容，总体看来货币政策短期难以宽松，金融去杠杆尚未结束。

　　具体资产配置方面，仍建议谨慎配置债券基金，优配货币基金，平配股混基金，可关注国企改革相关基金品种和沪港深基金。

　　2.股票市场：关注价值蓝筹、沪港深品种

　　股市方面，上周A股延续上涨格局，创业板出现修复性反弹。目前来看，加强金融监管、打压金融乱象的大方向对股价虚高、业绩变数大的企业负面影响更大，成长板块的整体估值仍有下调空间，价值、龙头继续担当权益投资的主导逻辑。

　　整体资产配置方面，建议高配货币，低配债券，平配权益类资产，可关注持仓估值相对合理的价值蓝筹风格、沪港深品种。

　　3.债券市场：监管环境易紧难松 债市维持震荡格局判断

　　债市方面，收益率短期仍处于震荡，未出现明显的下行拐点。银监会年中座谈会基本围绕着防风险、严监管、服务实体以及深化改革为核心来展开讨论，去杠杆仍未结束，监管环境易紧难松，债市维持震荡格局判断。

　　配置方面，低风险资产部分建议低配债券基金、高配货基，另外可以关注美元债相关QDII基金。

　　4.其他市场：美联储7月FOMC不加息 黄金关注非农数据

　　美联储这次会议声明对未来收紧的前瞻指引弱于预期 ，加之美国经济数据未摆脱疲软，均对未来金价的上升形成一定支撑，但同时本周将公布非农就业数据，需要投资者谨慎关注，当前持有黄金的投资者可选择继续持有，尚未持有的投资者建议谨慎关注非农数据。

　　二、市场观点详解

　　1.宏观市场观点

　　（1）国际动态：美联储7月FOMC不加息 二季度美国GDP有所反弹 欧元区PMI回落至6月低点 黄金关注非农数据

　　美联储发布7 月FOMC 会议声明，联邦基金利率维持1%-1.25%区间不变，宣布“相对迅速”启动缩表，均符合市场预期。尽管声明承认核心通胀今年以来疲软，但重申在中期回升至2%的信心，对家庭开支增速也更为看好。

　　本次会议未对加息前景给出任何新线索，截至今日CME联邦基金利率期货预期美联储12月和1月加息概率均在50%以下。

　　医改方面，美国参议院周二投票通过，开始正式的辩论医疗法案。该法案可能废除奥巴马医保，并用成本较低的项目替代。该投票最终结果为51：50，副总统Pence 打破了平局的局面。周二投票并不意味着共和党的医改法案将获得通过。这个流程性的投票将开启一段复杂的辩论过程，让参议员们对修改奥巴马医改提供各种方案。总体来看，当前特朗普新政仍然低于预期。

　　美国二季度GDP 季节性反弹，自上一季度美国经济增速创三年来最低后，迎来复苏，不过数据仍略低于预期。此外，薪资增长仍然缓慢，就业成本指数二季度环比增长仅0.5%，创2015 年二季度以来新低。美元走弱。美国 7月密歇根大学消费者信心指数终值93.4,创9个月终值新低,预期 93.1,初值93.1。从下半年来看，美国经济并无太多亮点。

　　欧元区方面，欧元区经济扩张继上个月出现放缓后，本月再次失去加速动力。欧元区7 月综合PMI 下跌至6 个月低点，数据显示虽然三季度经济仍将稳定复苏，但经济扩张步伐正在放缓，或将导致德拉吉回避结束量化宽松的明确承诺。

　　从黄金投资角度来看，美联储这次会议声明对未来收紧的前瞻指引弱于预期 ，加之美国经济数据未摆脱疲软，均对未来金价的上升形成一定支撑，但同时本周将公布非农就业数据，需要投资者谨慎关注，当前持有黄金的投资者可选择继续持有，尚未持有的投资者建议谨慎关注非农数据。

　　（2）国内数据：6月规模以上工业企业利润增速回升

　　1-6月份，规模以上工业企利润总额同比增长22% ，前值 22.7%；其中，6月工业企业利润增长19.1% ，前值 16.7% 。

　　方正任泽平指出，主因是销售和生产持续加快、价格贡献、产能约束及出口持续改善造成的。国海证券(000750) 预测，三季度工业企业利润增速将回落至15%左右，四季度将进一步回落至10%左右。

　　（3）国内政策：中央政治局会议定位下半年经济工作基调 稳中求进

　　**中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，主要包括以下内容：

　　一、会议对当前经济运行状况较为满意，同时指出当前仍然存在实体经济循环不畅的问题。

　　二、定义未来工作总体基调和目标分别为：稳中求进、三个把握。提出短期“稳为先”。尽管在历次中央经济工作会议与政治局经济工作会议均会提到“稳中求进工作总基调”，但本次会议特别“备注”了“更好把握稳和进的关系，提出三个把握：把握好平衡，把握好时机，把握好度。其次，会议特别特别指出“保持社会大局稳定，尽职尽责为党的十九大召开创造良好环境”。最后，自2015年12月份以来，历次政治局经济工作会议均会提及“适度扩大总需求”，在一季度政治局会议删除这一表述后，本次会议重新加回，显示对于经济平稳运行的考量。

　　三、延续强监管，整治金融乱象。

　　从2016年中央经济工作会议的“要把防控金融风险放到更加重要的位置”，到4月25日政治局经济工作会议的“加强监管协调”以及学习会议的“维护金融安全”，再到全国金融工作会议，均体现出“严监管、防风险”的政策思路。本次会议精神一脉相承，继续强调金融监管。同时，会议着重提到“僵尸企业”处置、地方政府债务风险规范、金融乱象整治，而这几个方面也是全国金融工作会议的重点内容，或是金融工作的重点领域。

　　（4）我们的建议：黄金谨慎投资 关注沪港深基金

　　海外宏观方面，美国方面，美联储7月FOMC会议宣布不加息，缩表进程或将相对较早进行，二季度美国GDP有所反弹但略低于预期，欧洲方面，欧元区PMI回落至6月低点，由于本周美国非农数据即将公布，因此对黄金整体谨慎看多，已持有的投资者可考虑继续持有，尚未入场的投资者建议观望。

　　国内宏观方面，工业企业利润增速回升。中央政治局会议继续强调“整治金融乱象”，“国企去杠杆”等内容，总体看来货币政策短期难以宽松，金融去杠杆尚未结束。

　　具体资产配置方面，仍建议谨慎配置债券基金，优配货币基金，平配股混基金，可关注国企改革相关基金品种和沪港深基金。

　　2.债券市场观点

　　（1）公开市场：央行净投放1415亿元

　　上周央行逆回购到期回笼资金5400亿元，MLF到期回笼资金1385亿元，为保持资金面平稳，央行实施逆回购操作8200亿元，上周央行货币净投放1415亿元。本周市场共有7500亿元逆回购到期，央行货币回笼压力仍较大，但考虑到跨月因素，进入到8月初资金面压力或迎来短期改善。

　　图表 1、公开市场操作情况

　　数据来源：WIND 金牛理财网

　　（2）货币市场：利率短端上浮长端微降

　　7月28日R001加权平均利率为2.9889%，较上周涨9.06个基点；R007加权平均利率为3.6735%，较上周涨21.45个基点；R014加权平均利率为4.0636%，较上周跌3.86个基点；R1M加权平均利率为4.2358%，较上周跌0.72个基点。

　　7月28日shibor隔夜为2.8152%，较上周涨8.22个基点；shibor1周为2.8770%，较上周涨3.00个基点；shibor2周为3.7030%，较上周涨0.10个基点；shibor3月为4.2514%，较上周跌0.36个基点。

　　图表 2、银行间质押回购加权利率

　　图表3、近一年SHIBOR走势

　　数据来源：WIND 金牛理财网

　　（3）利率债：利率短降长升

　　上周利率短端利率继续下行，但长短利率总体上行。具体来看，银行间国债方面，0.5年期品种下跌4.41bp，1年期品种下跌2.17bp，3年期品种上涨2.5bp，5年期品种上涨3.67bp，10年期品种上涨2.05bp。

　　国开债方面，0.5年期品种下跌12.21bp，1年期品种下跌1.52bp，3年期品种上涨2.04bp，5年期品种上涨2.49p，10年期品种上涨2.09bp。

　　图表 4、近一年国债与国开债收益率走势

　　数据来源：WIND 金牛理财网

　　（4）信用债：利率整体上行

　　本期各信用级别短融收益率下行趋势受阻，平均收益率上涨12.70bp。就具体信用级别而言，AAA级短融收益率上涨6.00bp，AA+级短融收益率上涨7.00bp，AA 级短融收益率上涨25.10bp。

　　本期中票1年期和3年期各信用级别收益率下行趋势受阻，5年期各信用级别收益率继续下行。其中，5年期AAA级中票收益率下跌4.16bp，AA+级中票收益率下跌2.16bp，AA级中票收益率下跌4.16bp；3年期AAA级中票收益率上涨5.08bp，AA+级中票收益率上涨3.08bp,AA级中票收益率上涨7.08bp。

　　图表 5、近一年中短期票据各信用等级收益率走势

　　数据来源：WIND 金牛理财网

　　（5）机构观点： 货币政策维稳态度明确，债市仍处震荡期

　　国信固收：在上半年GDP增速6.9%的背景下，下半年防风险（金融风险）是工作重点。在银行同业业务规范后，地方政府债务，国企杠杆将是主要抓手。而这一举措，将对应了未来国内融资需求的回落。相应的，在货币供给相对平稳时，利率将逐渐回落。

　　海通宏观姜超团队：随着地方债务规范、国企去杠杆、僵尸企业处置、地产融资受限以及地产销量疲弱带动房贷规模下行，下半年融资需求或进一步萎缩，经济下行趋势难逆转，中长期利好债市。短期而言监管和资金面左右债市，资金面稳中偏紧，震荡局势不改。

　　（6）投资建议：监管环境易紧难松 债市维持震荡格局判断

　　债市方面，收益率短期仍处于震荡，未出现明显的下行拐点。银监会年中座谈会基本围绕着防风险、严监管、服务实体以及深化改革为核心来展开讨论，去杠杆仍未结束，监管环境易紧难松，债市维持震荡格局判断。

　　整体配置方面，低风险资产部分建议低配债券基金、高配货基，另外可以关注美元债相关QDII基金。

　　3.股票市场

　　（1）基础市场概况：A股延续上行 传媒板块领涨

　　上周(2017/7/24-2017/7/28)A股延续上涨格局,创业板出现修复性反弹，上证综指上涨0.47%,收于3253.24点，深证成指上涨0.71%,收于10437.94点，中小板指上涨0.56%,创业板指上涨2.6%。中债总财富(总值)指数下跌0.11%。

　　行业板块方面，21个行业录得正收益，7个行业录得负收益。其中传媒、计算机业绩表现较好，分别为3.51%、2.97%，而采掘、建筑装饰则业绩表现落后，分别为-1.52%、-1.29%。

　　图表 6、市场主要指数涨跌幅

　　图表7、不同市场板块涨跌幅

　　数据来源：WIND 金牛理财网

　　（2）市场情绪回顾：新增投资者数量上升 中小创成交额提升

　　截至2017年7月21日，A股单周新增投资者数量29.83万人，较前一周增加0.56万人。

　　成交热度方面，上周（2017/7/24-2017/7/28），沪深两市成交额共计23993.04亿元，较前一期减少545.97亿元；中小板成交额5265.61亿元，较前一期增加57.85亿元；创业板成交额2942.45亿元，较前一期增加372.35亿元。

　　图表8、新增投资者及期末投资者数据情况

　　图表 9、市场成交额

　　数据来源：WIND 金牛理财网

　　（3）股混型基金业绩回顾：金牛理财网代销混合型基金业绩优于市场均值

　　中证金牛代销基金上周业绩表现情况为：股票型基金平均业绩为0.51%，表现劣于市场平均水平；混合型基金平均业绩为0.36%，表现优于市场平均水平。

　　（4）市场相关：政治局会议部署下半年工作 银监会强调“严硬紧”态度

　　**中央政治局 7 月 24 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年工作，强调以供给侧结构性改革为主线，要求重点深入推进“三去一降一补”、整顿财政、加强金融监管、加快建立房地产长效机制。

　　7月28日至29日，中国银监会召开2017年年中工作座谈会，会议认可了上半年的监管工作，但指出当前银行业风险防控形势依然复杂严峻，着重强调了不良资产反弹，跨市场、跨行业产品和业务，房地产市场，政府隐性债务，类金融业务和新兴金融活动的负面影响，非法集资等金融违法活动等风险点。银监会表示将坚决以的“严紧硬”改变监管工作的“宽松软”，同时部署的四项工作重点中后三项均剑指监管，预计三季度的仍可能出现偏紧的监管环境。

　　7月27日，经李克强总理签批，国务院印发《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，进一步系统性优化创新创业生态环境，强化政策供给，突破发展瓶颈，充分释放全社会创新创业潜能，在更大范围、更高层次、更深程度上推进大众创业、万众创新。文件提出五个领域的政策措施：一是加快科技成果转化，二是拓展企业融资渠道，三是促进实体经济转型升级，四是完善人才流动激励机制，五是创新政府管理方式，推动形成政府、企业、社会良性互动的创新创业生态。中泰证券认为，文件围绕双创的痛点问题给出了具体的解决扶持方案并分配了具体的负责部门，核心就是要实现双创的系统化和体系化，围绕科研大平台和大企业实现资源的合理配置并提高科技成果的转化效率，并将成果服务于实体经济的转型。政策力度空前，后续细分政策预计会不断落地，双创企业或迎来快速发展的土壤。

　　（4）我们的建议：关注价值蓝筹、沪港深品种

　　股市方面，上周A股延续上涨格局，创业板出现修复性反弹。目前来看，加强金融监管、打压金融乱象的大方向对股价虚高、业绩变数大的企业负面影响更大，成长板块的整体估值仍有下调空间，价值、龙头继续担当权益投资的主导逻辑。

　　整体资产配置方面，建议高配货币，低配债券，平配权益类资产，可关注持仓估值相对合理的价值蓝筹风格、沪港深品种。