流动性新规堵漏洞 基金募集“靠外援”大受限制

　　以往有一些处于清盘边缘的迷你基金会通过持续营销、找机构资金“帮忙”等手段来“保壳”，规模也会从几千万升至几亿。不过，随着《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(下称《流动性新规》)的实施，这种做法未来将大受限制。《流动性新规》第十九条要求合理控制基金份额持有人集中度，审慎确认大额申购申请，除规定的特殊基金品种和证监会认定的特殊情形外，不得出现接受某一投资者申购申请后导致其份额超过基金总份额50%以上的情形。

　　“这要看原有基金规模大不大，新增机构认购份额不能超过原有规模，即不能超过总规模的50%。”华南一家老牌基金金融产品部总监向第一财经记者表示。

　　虽然监管趋严，但市场对委外的需求仍然存在。不过即便作为“帮忙”资金，委托机构对受托机构的遴选及要求并不简单。在公募基金“头部效应”愈发明显的当下，只有业绩排名靠前的管理人才有望获得投资者青睐。

　　新规补漏洞“帮忙”资金受限

　　面临清盘危机或者自身规模不佳时，机构的“补血”资金无疑是最有效果的一剂强心针。

　　“我管理的一只基金去年底时只有几千万的规模，后来机构大量认购，持仓比例大概到八成至九成，才有了后来的几亿规模。”北京一位公募股票基金经理向第一财经记者表示。

　　不过，按照日前发布的《流动性新规》，这种做法将大大受到限制。《流动性新规》要求合理控制基金份额持有人集中度，审慎确认大额申购申请，除规定的特殊基金品种和证监会认定的特殊情形外，不得出现接受某一投资者申购申请后导致其份额超过基金总份额50%以上的情形。

　　“如果是已经成立的产品，主动(申购份额)不能够超过50%，若机构申购份额确认超过50%的比例了，基金公司最多能确认50%；另一种情况它当时进来的时候占比假设是48%，散户的赎回导致它被动超过50%这是可行的，但是不能再继续申购。”上述华南公募金融产品部总监解释道。

　　上海一家合资公募基金公司副总经理也告诉第一财经记者，如果允许客户主动管理规模超50%的话(如单一机构定制)，就得采用发起式基金形式。其他情况下，单一客户申购时，比例不能超50%，被动超了以后，不能再申购。

　　《流动性新规》第十四条规定，“基金管理人新设基金，拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额50%的，应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3个月(货币市场基金除外)，并采用发起式基金形式，在基金合同、招募说明书等文件中进行充分披露及标识，且不得向个人投资者公开发售。”

　　这也折射出一种窘境。即行情不好，单单依靠基民的申购可能都已经撑不起一只基金的时候，就往往需要依靠机构，才能有规模可观的增长。

　　但像银行、保险等大型机构对受托机构的遴选过程及要求相当严格，获得“帮忙”资金的前提肯定是受到机构资金的认可。在机构考核过程中，长期业绩的优劣就非常重要。

　　“机构往往会选择业绩排名靠前的基金，通常是前10%，或者放宽到前20%。比如目前市场上有3000多只基金，取前10%，也就是从300只基金中挑选。”上述北京公募股票基金经理表示。

　　当机构或个人投资者纷纷选择排名靠前的基金时，连续几个季度业绩较差、排名靠后的基金产品就难免会不同程度地遭到赎回。从2016年至2017年年中，若以每半年统计一次的概率，比如华富智慧城市，该基金均处在最后10%的水平，其基金份额在2016年上半年缩水了58%，2016年下半年继续缩水了28%。

　　“现在排名靠前的基金都越来越大，业绩好的基金成长得越来越大，排名靠后的基金越来越小，几千万规模的特别多。如果业绩长期排名在中位数以后的，甚至三分之一以外的，基金规模会持续减小。有很多基金从10亿的规模很快到2亿或3亿的规模，这样下去很快到几千万的规模，就会面临清盘。”该股票基金经理进一步说道。

　　新基金发行困难委外顶上

　　虽然过去一段时间来结构性行情颇为可观，但是基金成立及发行的难度并不小。

　　统计显示，截至2017年9月7日，过去12个月来新成立的基金规模最高是2016年11月的1920亿，最低为今年1月份的338亿，特别是过去6个月来(3月~8月)，新成立的基金规模分别是825亿、384亿、418亿、319亿、454亿和438亿。而即便是2016年1月“熔断”之时，当月新发基金规模也有749亿。

　　考虑到基金不好发，也有基金公司尝试通过采用发起式来破局。“现在股票基金不好发，特别是基金发行多的时候，相对而言发起式基金产品更好发。”北京一家公募基金营销策划人士也表示。

　　但即便是在银监会一系列对同业资金的监管和证监会日前对流动性、委外的政策压力下，机构资金的委外需求依然存在。并且在当下基金不好发的市场环境下，委外定制基金几十亿甚至百亿级的规模就显得颇为难得。

　　兴全兴泰债券是一款定期开放发起式债券基金，公开资料显示，该基金的募集有效户数为2户，总计募集规模100.1亿，由于是发起式基金，实际上客户只有一家，毫无疑问这是一只机构定制委外基金。

　　同样，成立于8月22日的国寿安保安吉纯债半年定开发起式债券也是一只机构定制委外基金，该基金募集有效户数5户，募集规模30.1亿。

　　“机构的需求一直会有，而且由于风险偏好的问题，散户希望的是确定性收益，基金产品其实更受到机构认可。比如货币基金可以做得很大，散户占比很高，就是因为其符合个人投资者认知，同样散户也会买很多银行理财和保险。而债基基金是做不到的，债基提供的风险收益特征和散户的要求不匹配，基金是波动的，平均收益又没有太高，有些年份因为市场比较好收益会多一些，但波动又很大，好的一年10%的收益，差的一年不挣钱，甚至亏钱，散户体验并不好。这块业务将来依然还是会以机构为主。”北京一位资深债券基金经理在受访中也表示。