资金入场民间配资“露头” 公私募基金激辩“牛市要来”

　　种种迹象显示，多路资金正在入场A股。知情人士透露，高杠杆的民间股票配资最近又有重新活跃之势。与此同时，统计数据显示，作为场内杠杆资金，两融余额最近实现“9连增”，时隔10个月后再次突破9600亿元大关。有基金经理认为，加杠杆的散户入场，是推动近期行情的力量之一。受人民币汇率大涨等因素影响，业内预计资本流入与A股强势的行情相互促进，有望持续。

　　在一些公私募基金经理看来，从市场情绪、宏观经济政策、货币政策、企业经营状况看，A股已经进入结构性慢牛行情。但也有基金经理认为，最近相对强劲的走势，来自对景气周期结构性过热的反应，并不是估值的整体抬升。上证综指回升到3300点以上，之后的博弈难度在加大。值得关注的是，相对于对市场走势的分歧，接受中国证券报记者采访的基金经理普遍认为，三四季度业绩向好的龙头股仍存在较大的投资机会。

　　多路资金入场

　　伴随着A股走势回暖，“销声匿迹”许久的民间股票配资近期又有活跃之势。某金融机构业务负责人透露，最近一两周，已经有几家配资公司找上门来，希望从他那对接资金。该负责人说：“我这边已经很久没有配资公司过来谈业务，最近这种现象才多起来，有一家配资公司张口就要40亿元的资金，说明他们的需求最近还是比较旺盛。”

　　在2015年，民间配资也经历了一轮“过山车”。2015年7月12日，监管部门连下两道“金牌”，《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》表示：“一段时期以来，部分机构和个人借助信息系统为客户开立虚拟证券账户，借用他人证券账户、出借本人证券账户等，代理客户买卖证券，违反了《证券法》、《证券公司监督管理条例》关于证券账户实名制、未经许可从事证券业务的规定，损害了投资者合法权益，严重扰乱了股票市场秩序。近日随着市场回稳，这些违法现象又出现了卷土重来的势头，可能再次危及股票市场平稳运行，必须予以清理整顿。”同日，国家互联网信息办公室也向各地网信办和网站下发通知，要求全面清理“配资炒股”等违法网络宣传广告信息。

　　中国证券报记者了解到，在强力监管和“股灾”引发亏损的背景之下，民间股票配资开始式微，并转入地下。知情人士透露，在2015年虚拟账户交易系统被关闭后，目前股票配资主要采用借用他人证券账户的形式开展。

　　除了民间股票配资外，场内资金也在近期呈现加杠杆的趋势。据Wind统计，截至9月7日，两融余额达到9650.19亿元，不仅实现了自8月25日以来的“9连增”，且是自2016年11月以来再次突破9600亿元大关。东方基金公司的基金经理郭瑞认为，两融余额连续提升，显示市场偏好的情绪性升温。加杠杆的散户入场，是推动近期行情的力量之一。

　　除此之外，外资也在加速涌入A股。据星石投资统计，今年以来，外资通过沪港通和深港通北上的速度明显加快。2015年和2016年北上资金累计净流入792亿元，而今年前七个月的累计净流入已经达到1189亿元，超过过去两年之和。星石投资认为，外资进入A股的主要原因一方面在于A股市场的结构性牛市，另一方面在于人民币汇率出现了大涨。和聚投资表示，短期人民币持续强势升值，在美元持续走弱的背景之下，年初以来人民币兑美元升值约6%，仍大幅小于美元指数自身的跌幅，汇率变化的原因来自对各国经济预期、货币政策预期的变化，人民币升值带来的资本流入与A股强势的行情相互促进，有望持续。

　　不过，某明星公募基金经理认为，短期来看，A股很难有持续的增量资金流入，A股历来的增量资金主力都是来自个人投资者，这些资金入场的先决条件是有赚钱效应，尤其是产业资本入场带来的赚钱效应；而目前产业资金仍处于大幅减持净流出的状态，更多地展现的是亏钱效应。

　　激辩“牛市是否要来”

　　对于资金面的探讨，泓德基金副总经理邬传雁表示：“对于A股市场，资金面只是一个阶段性的影响因素，更重要的是长期投资逻辑，总的来说我们还是处于一个结构性的慢牛当中，长期的逻辑才刚刚开始。”事实上，随着市场走势向好，近期对于A股进入慢牛行情，甚至有望进入牛市的讨论开始热烈起来。

　　对此，星石投资认为，从基本面的角度看，国内宏观经济的韧性强劲，未来将继续保持较高的增速，供给侧改革带来各行各业的产能出清，使得强者恒强的效应继续存在，这保证了A股的牛市行情。与此同时，货币政策保持稳健中性，金融监管虽然继续推行，但在市场预期充分的情况下，对流动性影响不大，总体而言流动性保持在不松不紧的状态，这保证了A股是“慢牛”而非“疯牛”。

　　上海千波资产总经理束其全亦认为，A股实际是“小碎步慢牛”。从全球市场来看，外围市场走强，验证宏观经济在向好的方向发展，做多的意愿更加强烈；相对来说，A股仍处于较低的位置，会不断吸引外资进场。从国内政策面来看，“供给侧”改革的深入，化解了落后产能，补库需求强烈，提高了企业的经营利润，修复了资产负债表。从市场成交量来看，沪深两市的成交量逐步温和放大，权重板块轮番上涨，投资者信心指数已达到两年来的高点。郭瑞亦表示，对于后市整体上比较乐观，沪指突破3300点之后，有望继续上涨。

　　不过，重阳投资基金经理王明聪认为，A股接下来的机会依然是结构性的。近期市场博弈氛围抬升，围绕经济、流动性的讨论很多，各家机构的分歧也较大。沪指回升到3300点以上，之后的博弈难度在加大。

　　“最近相对强劲的走势，来自对景气周期结构性过热的反应，并不是估值的整体抬升。”天弘基金基金经理肖志刚如是说。

　　另一位不愿具名的公募基金经理认为，随着近期市场上涨，慢牛、牛市、新周期等言论不绝于耳，但他们认为中国经济转型的长期逻辑虽在，但转型本身不会一蹴而就，其中可能存在曲折与坎坷，用转型的长逻辑来定义短期的市场变化有失偏颇。在短期，我们更加关注三四季度的经济数据，进而判断需求端是否有效提升，再对市场进行论断。

　　三四季度业绩为王

　　“相对于去判断市场走势，坚守拥有扎实基本面的优质上市公司可能是风险收益比更好的一种策略。” 王明聪认为，A股价值投资的黄金时代已经来临。事实上，这一观点颇具代表性。在中国证券报记者的采访中，多家公私募基金认为，有业绩支撑的绩优股是三四季度的主要投资机会。

　　星石投资认为，三四季度市场大概率将保持震荡向上的走势，强者恒强的效应依然存在，业绩向好的龙头股将会存在较大的投资机会。郭瑞进一步表示，中小创的科技龙头股尤其值得关注。

　　和聚投资表示，未来市场仍将以结构性分化的格局出现，重点关注基本面业绩有支撑，且下半年即将迎来催化的龙头品种。如基建、环保领域PPP相关的龙头企业，逆周期属性下，下半年投资预计保持较高增速，同时叠加雄安规划的事件驱动；供需紧平衡下行业经济向上、盈利显着改善的化工、造纸、维生素等领域周期性行业；以及一些新能源、新材料领域细分的成长龙头。

　　束其全认为，对于三四季度的投资机会，看好以下几个主线。第一，尤其是四季度年报发布前后，创业板里一些优秀公司的业绩将进一步向好，业绩上升而估值回落，凸显投资价值，价格处于低位，筹码相对便宜，投资价值将好于传统白马股，可取得较大的投资收益。这主要集中在网络游戏、传媒、半导体、元器件等行业。第二，关于国企改革的推动有望出现更实质的动作，国企改革的标的公司有诞生黑马的机会。第三是“供给侧”改革受益板块，“供给侧”推动企业“去产能、去库存”，企业业绩持续好转，一些龙头公司业绩有望超过历史最高水平，股价也会继续高走。

　　从长期来看，邬传雁认为，A股未来上涨的动力还是来源于新兴的中小企业，虽然这些企业的特点和差异会很大，但其中必定有一部分会成长为新的蓝筹。成长起来的那部分企业，会有长远的价值和较大的涨幅，所以对整个板块来说，成长股会成为推动中国股市上涨的主要动力。从去年下半年以来，市场出现了很大的变化，政策的作用使得很多传统产业短期盈利改善，而偏成长的行业经历了一个深度调整，创业板下跌明显，中国股市被强行撕裂成两块，短期逻辑被演绎得淋漓尽致。中期而言，周期类行业风险加速积累，部分价值型股票面临高估的风险，部分成长股的投资价值将得到发掘。当前市场风格的转换正慢慢朝着对成长有利的方向变化。