定增变局引“活水” 定增基金翻身加仓

　　在上市公司再融资新政、减持新规等影响之下，定增市场在2017年出现了很大变故，一时间定增市场门可罗雀。当时市场一度认为，定增市场将出现腾笼换鸟、减速换挡，如今这一趋势已展现新动向，定增市场的新价值发现强势回归。近期，不论是养老金参与上市公司定增、产业资本逐鹿定增市场，还是定增基金在三季度的“翻盘”表现，引发了投资者对定增机会的新思考。定增市场的新发展趋势已经显现，优质定增项目，优质定增产品，仍将在市场上有自己的一席之地。

　　定增市场替换“选手”

　　在一系列政策的调整之下，今年上市公司定增的“变局”已成必然。西南证券(600369) 10月23日最新发布的跟踪一年期定增项目的研报显示，最近一年，处于董事会预案阶段的定增项目共计116个，拟募资2483.3亿元；最近一年股东大会已经通过的定增项目共计217个，拟募资5643.43元；最新数据显示，发审会/并购重组委已通过但尚未取得批文项目共计104个；截至最新，证监会批准但还未发行的项目共计151个；截至目前破发的股份有173只。今年以来，三年期定增项目快速萎缩，此外，以定增股份上市日统计，2017年上半年定增规模为6704.77亿元，仅为去年全年的43%。这一切都与2016年600家上市公司顺利完成定增融资，定增规模突破1.6万亿的“盛况”形成鲜明对比。

　　但是，近期定增市场的参与者发生的变化，特别是养老金、产业资本、保险资本等定增市场参与者的结构性调整，引发市场关注。

　　日前，塔牌集团(002233) 发布《非公开发行A股股票发行情况报告暨上市公告》，以每股10.08元发行2.98亿股，募资总额29.99亿元。大成基金成为本次定增的申购对象之一，以3亿元获配2976.19万股；资金来源则透露了不一样的信息，其管理的全国社保基金四一一组合、基本养老保险基金八零二组合都参与其中。此前，洛阳钼业(603993) 的定增中，博时基金作为发行对象，以20个投资账户参与认购，其中包括全国社保基金一零二组合、全国社保基金五零一组合、全国社保基金一零三组合、全国社保基金四零二组合、基本养老保险901组合等。博时基金在洛阳钼业的此次定增中获配5.26亿股、获配金额20.11亿元。

　　除了社保基金、养老金之外，产业资本、政府引导资金等对上市公司定增的参与也是可圈可点。近日，景嘉微(300474)公告，拟通过非公开发行股票募集不超过13亿元的资金。公司与华芯投资和湖南高新创投签署了《非公开发行股票之认购意向协议》。华芯投资作为国家集成电路产业投资基金股份有限公司的唯一管理人，有意向全权代表国家集成电路产业投资基金股份有限公司参与认购部分公司非公开发行的股票。湖南高新创投作为推进战略新兴产业和高新技术产业发展而打造的政府性投融资平台，有意向以其名义或控制子公司名义参与认购部分公司非公开发行的股票。

　　当然，有进也有退，作为定增市场的重要参与者，保险资金参与定增的情况正在发生变化。今年1月，中国人寿(601628) 拟以150亿元现金参与申万宏源(000166)定增项目，不过这一事项最终在8月初终止。今年3月底，中国人寿参与认购京能电力(600578) 非公开发行股份，耗资近30亿元，交易后持股比例超过10%。近期，中国人寿认购了中国联通(600050) 非公开发行股份31.77亿股，认购金额为216.99亿元。不过，再融资新政、减持新规再叠加保险业自身监管的新要求，险资参与上市公司定增热情已被降低不少，更有部分保险资金因为各方面政策调整后，打消了原本参与定增的意向。

　　定增基金“翻身仗”

　　在上市公司定增市场烈火烹油之际，公募基金也是定增市场的重要参与者。但是，随后各类政策的落地，让公募定增产品面临收益与流动性困局等，这在今年上半年表现明显。不过，三季度，公募定增基金的表现起色不少。

　　随着公募基金三季报数据全部披露完毕，定增基金最新动向也浮出水面。Wind资讯统计数据显示，受上半年减持、再融资新规影响，定增基金二季度普遍收益惨淡，亏损基金占比近七成，而定增基金三季报显示有20多只基金扭亏为盈，亏损基金占比不足一成。定增基金打了个翻身仗。

　　回顾三季报数据发现，虽然部分定增基金对股票配置力度的加大为基金带来可观利润，但是优选标的、参与上市公司定增仍是定增基金的重要“钱途”。信诚鼎利定增表示，三季度定增布局的以电解铝为代表的周期板块和以新能源为代表的成长板块表现积极，带来净值快速增长。优质定增资产在与时间赛跑中赢得胜利，迎来底部反弹。目前本基金已经进入部分定增个股解禁期，将会止盈部分获利个股。

　　同样，也有定增基金继续在定增项目上积极进取的。九泰锐意定增表示，将定向增发投资作为基金的核心策略，将80%以上非现金资产投资上市公司定向增发，三季度，九泰锐意定增把握定增投资机会，新增参与4个定增项目的投资，完成新增定增投资2.11亿元。基金根据市场运行情况，及时进行了定增投资策略的调整完善，在定增投资标的选择方面更加关注上市公司中长期核心竞争力与内生成长性，通过更加严格的基本面标准选择优势的上市公司进行投资。

　　大成定增灵活则表示，年初以来，监管机构对于非公开发行市场出台了多项规范性政策，使得定增增发市场规模萎缩，一度导致项目供应不足，新规后各类资金参与方也受到严格限制，在二三季度之间达到均衡，项目平均折价率开始回升。本基金管理人抓住市场机遇，积极参与优质定增项目报价，截至当前，已经基本完成定增项目建仓，自基金成立以来累计获取定增项目12个，定增仓位约66%。

　　新价值回归

　　政策调整给定增市场带来的变化是明显而持续的，定增的新价值正在强势回归，优质定增项目、优质定增产品、专业投资机构将在市场上找到自己新的一席之地。

　　财通基金对中国证券报记者表示，“527减持新规”是定增市场的分水岭，新规实施之后，大量以套利或者投机为目的的“热钱”退出市场，定增市场的存留机构都相对专业和理性，整个报价体系的秩序逐渐恢复，优质标的和普通标的之间的折价差异非常明显，市场分化明显。

　　财通基金进一步表示，新规之后，定增的供需格局发生较大变化，定增出资方的议价能力在增强。这导致两个方面的变化：第一，定增报价释放利好，拉抬股价的现象几乎不再出现，相反，很多定增报价之前会尽量控制正股价格，尤其是发行日首日定价的标的；第二，定增的发行方更愿意与定增参与机构沟通，现在定增发行前，高级别的沟通和现场调研更频繁。财通基金认为，在新规之后，除了中标折价变大之外，正股价格中的“含金量”也在提高。同时，随着和公司沟通越来越充分，对于项目本身的把握在增强，使得这段时间定增项目的整体浮盈情况较好。

　　此外，新规之后，定增机构的“马太效应”也更加明显。随着参与定增的资金整体在减少，各家机构的可投资金都在减少，但相比之下大机构或者客户结构较好的机构受到的冲击会更小。财通基金在今年前三季度中标58个定增项目，规模175亿元，参与次数占比达到全市场46%，相当于定增市场半壁江山，中标率比往年更高。在定增市场向“价值化投资”靠拢的时候，定增机构强者恒强的趋势更加明显，马太效应加剧。

　　事实上，处于“供给”一端的上市公司，更是对定增市场的新变化感触颇深。沪市一家上市公司董秘表示，新政、新规出台之后，定增市场的参与资金有减少的情况，上市公司定增项目寻找资金方的难度也增加了。但是，存留在当前市场上的定增参与资金，明显对定增项目的质量、定增公司的正股表现等的要求提高了，该董秘表示：“不像此前的资金只看重定增折价，他们现在更关注定增项目本身的质量，关注定增公司正股的表现，定增投资越来越成为一个价值导向的投资，对于上市公司来讲，有压力，但是这是政策的导向、市场的趋势，只能去适应新的情况。”