热情高涨风险犹存 上市公司参与产业基金模式谋变

　　近期上市公司参与设立产业基金的热情颇高，仅11月2日就有兆易创新(603986)、东方时尚(603377)、神州泰岳(300002) 等8家公司发布相关公告，将参与设立规模为数十亿元至数百亿元的产业基金。截至11月2日，上市公司发起、参投的产业基金中，有175只募集完成，募集总金额近1500亿元，较去年同期828亿元的募资规模增长81%。业内人士表示，随着上市公司参与产业基金增多，部分产业基金沦为空架子、“僵尸基金”、投资不达预期等风险也开始显现，促使运作模式发生演变。热衷产业基金

　　以神州泰岳为例，公司11月2日发布公告称，与中铁十七局集团有限公司、青岛银行、佳讯飞鸿(300213) 、诚邦园林、蚂蚁聚宝投资基金管理（北京）有限公司等15家公司共同签署“青岛市PPP基金框架协议”，基金募集规模总额为100亿元。

　　神州泰岳只是近期成立产业基金上市公司群体的冰山一角。10月20日以来已有32家公司公布设立或参与产业基金，大多围绕公司相关产业链进行投资。Wind统计数据显示，截至11月2日，上市公司发起、参投的产业基金中，有175只募集完成，募资总金额近1500亿元，较去年同期增长81%。

　　在今年成立的产业基金中，有5只规模高达百亿元。例如，中南建设(000961) 联合中鼎运达等共同发起设立中南运达投资基金，中国铝业(601600) 联合中铝建信投资、交银国际信托共同发起设立北京中铝交银四则基金。

　　不少公司今年参与设立了多只产业基金。如迪安诊断(300244) 6月与卓源投资、中诚信托共同发起设立杭州海鲁股权投资合伙企业产业基金，7月又与通策医疗(600763) 、创业软件(300451)、杭州灏赢等共同发起设立浙江大健康产业股权投资基金（有限合伙）。

　　对于今年上市公司设立产业基金为何这样火热，沃达资本合伙人岳燕祥表示，一方面，上市公司外延式增长需求强烈；另一方面，今年监管力度加大，并购重组的审核周期相对较长，再融资尤其是定增受到的限制较严。

　　并非一帆风顺

　　目前上市公司参与设立产业基金主要采用“PE+上市公司”模式。岳燕祥分析，对于上市公司来说，这一模式可以消除并购前期风险，利用杠杆提高资金使用效率，较通过定增再融资进行收购能提高并购效率。同时，这一模式可充分利用PE私募机构的资源、渠道、品牌优势。产业基金强调的是产业思维，重点从战略上与上市公司产生协同。许多上市公司已经做了很多并购，剩下的并购标的体量小，并入上市公司后对市值提升没有什么效果，所以需要产业基金为并购标的提供孵化培育过程。

　　对于PE机构来说，采用“PE+上市公司”模式有两个动机，一是绑定上市公司，提高股权投资退出的安全性；二是降低股权投资、并购投资的募资难度。

　　前几年布局产业基金的一些上市公司获利丰厚。例如，楚天高速(600035) 10月10日发布公告称，2014年，公司子公司出资1.5亿元参与设立并购基金武汉天风睿信资本投资中心（有限合伙），因并购基金所投项目已全部退出，基金清算后公司获得6051.73万元投资收益。

　　不过，随着上市公司参与产业并购基金的增多，风险也开始显现。某产业基金人士透露，现在很多产业基金就是一个空架子，有的连首期资金都无法完成募集，不少PE管理机构是冲着管理费去的，基金并没有落地产生真正的效果。

　　一些上市公司因为投资不达预期，终止或退出此前参与的产业基金。10月24日，丰元股份(002805)公告称，公司拟将所持枣庄丰元新业股权的基金份额全部转让给山东科技投资管理有限公司。今年5月，丰元股份公告拟设立丰元新业基金，基金规模3亿元。对于此次退出投资，丰元股份表示，成立并购基金后收购的相应标的由于走的是司法拍卖途径，在时间紧迫的情况下没有对企业进行仔细评估，因此收购过来发现企业并不符合丰元股份的期待。

　　一些产业基金在成立后鲜有动作，最后成为“僵尸基金”。近两年来设立的近500只“PE+上市公司”产业并购基金中，共293只没有实质性的投资进展，占比接近60%。这些基金目前的状态分为两类：公告宣布成立后等待登记备案、完成登记备案后没有新进展。

　　运作模式求变

　　“PE+上市公司”模式暴露出问题后，今年上市公司参与产业基金呈现新趋势，“PE+上市公司+政府产业引导基金”的模式得到越来越多的运用。

　　投中研究院分析师邓绍鸿指出，去年全国政府引导基金延续了前一年的爆发性增长态势，设立数量、披露的总目标规模均超过2013年-2015年总和。根据投中数据，截至去年底，国内共成立901只政府引导基金，总规模达23960.6亿元，平均单只基金规模约为26.6亿元。

　　6月27日，华夏幸福(600340) 、黑牛食品(002387) 发布公告称，黑牛食品的关联方知合资本、廊坊新型显示产业发展基金、华夏幸福基业联合河北省冀财产业引导股权投资基金、长城新盛信托发起规模为100亿元的产业基金“河北新型显示产业发展基金”。这就是典型的“PE+上市公司+政府产业引导基金”模式。

　　据不完全统计，目前通过“PE+上市公司+政府引导基金”模式开展运营的已有恒泰艾普(300157) 、洲明科技(300232) 、华工科技(000988) 、硕贝德(300322) 等十多家上市公司。如硕贝德出资1000万元，投资陕西省3D打印创业投资基金（有限合伙）。该基金规模为2.5亿元，是国内第一只国家新兴产业创投计划参与出资的3D打印产业创投基金。

　　岳燕祥介绍，产业基金的运作与地方政府的投融资环境、招商引资政策密切相关，所以“PE+上市公司+政府产业引导基金”是很好的合作方式，大家可以发挥各自的长处。当然，参与的机构多了，诉求不一样，博弈风险可能加大。