止盈策略锁定收益 定投重启分散风险

　　在往期专栏中笔者曾介绍过基金定投通过分期买入的策略，能够有效分摊一次性择时入场的风险，具备操作便捷、低门槛、高胜率等种种优势。然而与其他投资策略类似，定投也并非万无一失，“零存整取”的经典模式决定了定投的退出行为对整个投资结果至关重要，本期笔者就向大家介绍一种简单易行的定投退出方式—止盈法。自1949年价值投资大师本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中提出了着名“美元成本平均法”，这种方法很快便被应用于基金投资中并风靡全球，目前美国大多数的基金投资者都采用定投的方式。由于市场环境的特殊性，国内基金投资者在定投时，搭配止盈退出策略会更加有效。

　　定投之所以要止盈，最重要的原因在于，国内股指虽然点位中枢在长期上行，但同时也伴随着高波动性，如果不在获利区间及时退出以锁定收益，市场后期一旦下行，仍然很容易损失大量收益甚至亏损。

　　截至2017年11月10日，标普500指数近5年的年化波动率为11.93%，而沪深300指数与中证500指数的同期年化波动率分别为24.63%和28.54%。在高波动背景下，退出时点对定投收益的影响非常明显，2015年沪深300指数的收盘点位的最高与最低差值为794.28，对于2010年初开始、已坚持了5年的定投计划来说意味着有90%左右的累计收益落差；即便是在股指相对稳定的2017年，这一影响也接近30%。

　　其次，止盈退出实现阶段性地重启定投计划，可以保持定投分散买入以分摊择时风险的重要优势。随着买入次数的不断增加，平均投资成本对新入份额的敏感性逐步降低，定投分摊买入价的效果也会出现弱化，因此适时重启定投计划，发起新一轮投资通常会更加合适。

　　为便于分析，我们以中证500指数的收盘价模拟基金的单位净值，从2012年初开始在每月最后一个交易日投入1000元，对比普通定投与止盈定投方案下截至2017年11月10日的内部收益水平。在长期坚持普通定投不退出的情况下，考虑时间成本的内部收益率为12.09%/年。在设定30%为累计收益率的止盈线的方案背景下，即一旦累计收益达到30%，则在本期发起赎回，并在下一个定期扣款日重新开启新一轮定投，30%止盈模拟定投方案在2014年9月、2015年3月各触发一次止盈，最终内部收益率为18.90%/年。如果将累计收益率止盈线改为50%，则会在2015年1月触发一次止盈，最终内部收益率为21.11%/年。

　　从模拟结果可以看出，止盈退出后再重启的定投方式取得了更高的内部回报率。这是由于A股市场的波动剧烈，牛市之后常伴随着大幅回撤，尽管定投的稳定性优于追涨杀跌性的一次性投资，但也受到比较明显的冲击。从2012年初开始的中证500指数普通定投计划，截至2015年5月底股市高点的内部收益率达到61.36%/年，但随后经历了股灾，同时新买入的低价份额对已积累三年多的整体投资规模来说影响较小，摊平成本线的效果降低，因此内部回报率在2016年2月迅速降低到了11.5%/年。而预设30%和50%止盈线的定投计划能够通过及时锁定收益提升了内部收益率，并且保持较好的定投摊平成本线作用，对于“过山车”式的A股走势显然适应性更好。

　　在实际执行纪律性的止盈定投时，还应考虑到以下问题：首先，止盈定投的投资期限不宜过短，如果只投资了几个月，即使看似取得不错的收益率，但由于基数太小，且基金的短期赎回费通常比较高，导致定投的实际回报并不可观，建议投资时间不少于半年。其次，投资者要设置适合的止盈线，过低的止盈线会导致最终回报不足以战胜通胀，而过高的止盈线则很难触发导致退出重启策略失效。另外，止盈退出之后可能出现短期资金使用率降低的情况，比较简便的解决方法是对多个看好的基金品种发起定投，以常见的指数型品种为例，可以同时选择跟踪沪深300指数、中证500指数、恒生指数、标普500指数等相关性低的基金品种，不同的市场、板块特征导致触发止盈的时间点也自然分化，这样既分散了风险，也能维持相对稳定的资金利用率。