勤“排雷” 深“掘金” 基金经理勾画投资新路线图

　　临近年关，A股又开始进入了苦闷的“纠结市”。一方面，以中国平安(601318) 、贵州茅台(600519) 等为代表的绩优大蓝筹仍在不知疲倦地高歌猛进，大有“空头不死势不回头”的架势，让一众陷入“恐高症”的投资者进退两难；另一方面，被寄予风格转换先锋队厚望的中小创却接二连三地遭遇暴击，估值压力不轻反重，几乎将大批套牢者们逼入崩溃的边缘。这种冰与火的激烈碰撞，不仅让普通投资者不知所措，也令去年表现不俗的基金经理们颇有些踌躇。事实上，11月底，不少基金经理今年的考核期将结束，外行看热闹的排名战不再是重点，如何为下一个考核期排兵布阵则成为他们焦虑的对象。记者在采访中发现，历经长时间的“大象独舞”后，绝大多数受访的基金经理都将布局的重点放在市场风格切换上，但对于风格切换的理解则各有不同。整体来看，谨防急跌风险、紧扣业绩主线、掘金估值洼地是基金经理们勾画新路线图的核心思想，而跌幅较深的成长股，显然比涨幅可观的大蓝筹更容易受到青睐。

　　大象独舞 掌声渐稀

　　A股历史上，一个板块从低估开始被挖掘至估值合理被认同，再至估值泡沫被热捧的现象反复重演。而站在目前时点，绩优大蓝筹的继续高歌猛进，究竟属于第二阶段，还是已经进入第三阶段，基金经理们的认识分歧不断加深。

　　部分基金经理依然看好绩优大蓝筹的前景。上海某基金公司投资总监认为，在一系列市场震荡和监管政策变化的结合下，A股市场已经进入了全新的时代，不能再用旧有的投资思维来看待市场。未来如同海外成熟市场一样，业绩确定性较强的绩优大蓝筹会享受更高的溢价，其对资金的集聚效应只会越来越强。以此判断，绩优大蓝筹短期或会小幅调整，但中长期的牛股格局不会改变。

　　“无论是从资金变化来看，还是从业绩表现分析，A股今年呈现出显着的机构化特征，散户赚钱越来越难，这是和海外成熟市场不断接轨过程中的必然结果，也符合监管层大力提倡价值投资的方向。”该投资总监说，“只要资金结构、监管政策和改革方向不变，目前A股的趋势只会进一步强化，大多数人习惯的板块跷跷板效应有可能逐步消失。”

　　中欧基金也认为，短期内并没有看到市场风格会迅速一边倒地切换到成长风格，供给侧改革提升了大型国企所在行业的集中度，改善了这些公司的持续盈利能力，所以相当一部分投资者可能不会果断将仓位从价值调换到成长上，未来两个月市场风格或呈现为不同主题间的轮涨轮跌。

　　但在采访中，记者也听到更多基金经理对于目前A股“大象独舞”局面的质疑。在受访的十几位基金经理中，有约十位基金经理都表示，绩优大蓝筹股的估值修复已经结束，部分绩优大蓝筹的估值其实并不便宜，继续上攻只能依靠市场心理估值的进一步提升。但在目前绩优大蓝筹和中小创成长股之间估值差不断缩小的背景下，这种提升的空间难以估算。

　　一位蓝筹基金的基金经理就向记者表示，从历史来看，以贵州茅台等为代表的绩优大蓝筹走势已经超预期，单纯从估值或者行业前景来预测上涨空间比较困难，目前市场上主要靠资金惯性来推动股价上涨，但这种惯性的出现，也同时意味着行情接近尾声。该基金经理直言不讳地表示，部分蓝筹股已经出现估值泡沫的现象，其实已经存在见顶调整的风险，在为明年A股的布局中，就需要排除这些“地雷”，以防在此类股票调整时深陷其中。

　　万家基金则表示，市场风险偏好与交易热情在9月上中旬已经到达高位，持续亢奋的市场情绪逐步转入降温阶段。在存量资金和市场情绪高位回落的情况下，坚持之前对于市场风格的判断，市场成交在各板块之间继续进行再平衡。

　　成长股或成“新风格”

　　一些基金经理认为，A股在明年继续“大象独舞”的概率显着降低，风格切换在所难免。但在这一轮风格转换中，“风”究竟会往哪儿吹？较多的基金经理指向了成长股。

　　海富通基金经理施敏佳就表示，展望明年，基于经济增速可能放缓和通胀上行预期，一些白马股的超额收益将在明年大概率减少，中小创板块目前相对PE已回到2012年的水平，或许在明年存在上涨机会。他同时表示，目前至年底，市场仍将以防御为主，进一步向下空间有限，自己将保持偏防守的价值投资风格，家电、保险、新能源、电子板块均有关注，力求行业配置更加均衡。新能源和电子产业方面，尤其关注新能源汽车上游和苹果产业链所带来的机会。

　　华夏创业板ETF拟任基金经理徐猛则表示，随着创业板持续调整，其投资价值也逐渐显现。从历史估值水平来看，目前创业板指数最新市盈率和市净率指标已基本接近历史底部，具备较好的安全边际。另外，IPO提速对中小盘股票的负面影响已经基本消化，而减持新规平滑了市场冲击，加上部分创业板公司之前公布的中报业绩靓丽，这一系列利好因素使创业板重获市场关注。

　　上海某股票型基金经理的观点则更为直接。作为底仓就达八成的股票型基金，该基金经理已经开始在资产配置中进行结构性调整，持仓中已经纳入了不少此前跌幅较深的成长股。该基金经理向记者表示，尽管A股确实出现了时代性的变革，市场的投资逻辑和投资方法需要重塑，但这不可能一蹴而就，中间依然会有多次的反复，不排除出现结构性的剧烈调整。而历史经验表明，这种剧烈调整通常都是发生在资金过度扎堆抱团的个股，因为机构众多且流动性逐渐不足，很容易出现踩踏现象。

　　“即便是从风险管控的角度，我们也需要回避这种潜在的‘流动性风险’。我们不可能把股票卖在最高点，所以也就不去追逐那已经能感受到刀尖寒气的利润。但是，很明显，那些依然保持了足够的成长性，却在市场风格影响下深度调整的成长股，它的下跌空间就很小了。在这个时候布局此类成长股，且不论它有多少上涨空间，单纯从风险角度来看，就值得买入。”该基金经理说，“其实大家都明白，哪一个炙手可热的板块，在上涨之前不是被市场视若无睹的？”

　　不过，需要指出的是，即便如基金经理所愿，中小创的成长股成为明年的“新风格”，也并非是整个板块的鸡犬升天，在这些成长股中也有可能出现明显的“结构性”行情。

　　摩根士丹利华鑫基金经理缪东航认为，从市场环境来看，宏观经济的韧性较强，流动性也相对平稳，大盘将呈现结构分化的慢牛行情。目前市场短期出现大幅上涨或者大幅趋势向下的概率都不大，更多会呈现为结构性机会。而一位基金经理也表示，在A股投资逻辑逐渐变化的背景下，业绩成长性仍是主流，而这意味着，在成长股逐步获得布局的同时，优质成长股与伪成长股之间的鸿沟会更为明显，中小创板块内部也会呈现较为明显的“结构性”行情，优质成长股将因此获得更高的溢价。

　　密切观察“风险点”

　　对于明年的A股投资布局，虽然许多基金经理已经勾勒了蓝图，但其中仍有不少风险需要进一步观察，“排雷”工作也就成为布局中的重要一环。

　　上海某基金经理认为，近期十年期国债收益率的快速上升，已经引起了市场各方的高度关注，结合海外市场利率变化，市场会产生一定的担忧：如果市场利率上升超预期，将对各种大类资产的投资布局产生影响，A股受到的冲击也有可能超预期。在目前宏观经济有疲软迹象，通胀上升预期升温，以及美联储明年可能持续加息等多重因素的交织下，利率的变化轨迹很难判定，货币政策也存在一定变数。因此，虽然从经验判断，市场风格转换有可能发生，但也只能“走一步，看一步”，不能过度押注，仍需要注意配置的均衡性。

　　重阳投资认为，10月份经济数据弱于市场预期，投资者对未来四季度和明年的经济前景的预期进一步转弱，这在上周股票和商品等风险资产的价格上已经有所体现。当前市场对未来宏观经济走势分歧较大，矛盾主要集中于房地产产业链的下行幅度及其影响。不过，重阳投资表示，受到各种因素的影响，尽管1-2个季度内经济数据存在回落的压力，但自己对明年的经济和市场前景仍然保持建设性的态度。而面对复杂的经济局面，相信12月后，明年经济工作的重点任务及如何保持经济平稳增长等会逐步明确。

　　有鉴于“风险点”较多，许多基金经理在选择成长股时，非常强调估值和业绩的相结合，更多将目光投向“估值洼地”。新沃通盈灵活配置混合基金经理邵将认为，左右股价的两大因素是业绩和利率。目前来看，十年期国债利率易上难下，已涨至4%，对估值较高的股票资产有所压制。因此，未来业绩将成为投资参考的关键因素。对于未来市场配置方向，邵将表示，随着创业板业绩、估值的匹配度愈来愈高，未来诸如半导体、食品饮料等行业将受到资金关注。

　　中欧基金则表示，在未来一段时间要关注科技类股票，主要有三方面的原因：第一，近期外围市场的发酵，全球科技股的上涨主因是盈利和估值，且未出现明显的泡沫；第二，创业板从2015年至今不断调整，一批有价值、有质量、未来有空间的科技类标的已经调整得较为充分；第三，市场情绪的热度升高，成长类标的会更具弹性，也就更具关注价值。