勤“排雷” 深“掘金” 基金经理勾画投资新路线图

    来源: 互联网 作者:李良

    摘要: 临近年关,A股又开始进入了苦闷的“纠结市”。一方面,以中国平安、贵州茅台等为代表的绩优大蓝筹仍在不知疲倦地高歌猛进,大有“空头不死势不回头”的架势,让一众陷入“恐高症”的投资者进退两难;另一方面,被寄

      临近年关,A股又开始进入了苦闷的“纠结市”。一方面,以中国平安(601318)贵州茅台(600519) 等为代表的绩优大蓝筹仍在不知疲倦地高歌猛进,大有“空头不死势不回头”的架势,让一众陷入“恐高症”的投资者进退两难;另一方面,被寄予风格转换先锋队厚望的中小创却接二连三地遭遇暴击,估值压力不轻反重,几乎将大批套牢者们逼入崩溃的边缘。这种冰与火的激烈碰撞,不仅让普通投资者不知所措,也令去年表现不俗的基金经理们颇有些踌躇。事实上,11月底,不少基金经理今年的考核期将结束,外行看热闹的排名战不再是重点,如何为下一个考核期排兵布阵则成为他们焦虑的对象。记者在采访中发现,历经长时间的“大象独舞”后,绝大多数受访的基金经理都将布局的重点放在市场风格切换上,但对于风格切换的理解则各有不同。整体来看,谨防急跌风险、紧扣业绩主线、掘金估值洼地是基金经理们勾画新路线图的核心思想,而跌幅较深的成长股,显然比涨幅可观的大蓝筹更容易受到青睐。

      大象独舞 掌声渐稀

      A股历史上,一个板块从低估开始被挖掘至估值合理被认同,再至估值泡沫被热捧的现象反复重演。而站在目前时点,绩优大蓝筹的继续高歌猛进,究竟属于第二阶段,还是已经进入第三阶段,基金经理们的认识分歧不断加深。

      部分基金经理依然看好绩优大蓝筹的前景。上海某基金公司投资总监认为,在一系列市场震荡和监管政策变化的结合下,A股市场已经进入了全新的时代,不能再用旧有的投资思维来看待市场。未来如同海外成熟市场一样,业绩确定性较强的绩优大蓝筹会享受更高的溢价,其对资金的集聚效应只会越来越强。以此判断,绩优大蓝筹短期或会小幅调整,但中长期的牛股格局不会改变。

      “无论是从资金变化来看,还是从业绩表现分析,A股今年呈现出显着的机构化特征,散户赚钱越来越难,这是和海外成熟市场不断接轨过程中的必然结果,也符合监管层大力提倡价值投资的方向。”该投资总监说,“只要资金结构、监管政策和改革方向不变,目前A股的趋势只会进一步强化,大多数人习惯的板块跷跷板效应有可能逐步消失。”

      中欧基金也认为,短期内并没有看到市场风格会迅速一边倒地切换到成长风格,供给侧改革提升了大型国企所在行业的集中度,改善了这些公司的持续盈利能力,所以相当一部分投资者可能不会果断将仓位从价值调换到成长上,未来两个月市场风格或呈现为不同主题间的轮涨轮跌。

      但在采访中,记者也听到更多基金经理对于目前A股“大象独舞”局面的质疑。在受访的十几位基金经理中,有约十位基金经理都表示,绩优大蓝筹股的估值修复已经结束,部分绩优大蓝筹的估值其实并不便宜,继续上攻只能依靠市场心理估值的进一步提升。但在目前绩优大蓝筹和中小创成长股之间估值差不断缩小的背景下,这种提升的空间难以估算。

      一位蓝筹基金的基金经理就向记者表示,从历史来看,以贵州茅台等为代表的绩优大蓝筹走势已经超预期,单纯从估值或者行业前景来预测上涨空间比较困难,目前市场上主要靠资金惯性来推动股价上涨,但这种惯性的出现,也同时意味着行情接近尾声。该基金经理直言不讳地表示,部分蓝筹股已经出现估值泡沫的现象,其实已经存在见顶调整的风险,在为明年A股的布局中,就需要排除这些“地雷”,以防在此类股票调整时深陷其中。

      万家基金则表示,市场风险偏好与交易热情在9月上中旬已经到达高位,持续亢奋的市场情绪逐步转入降温阶段。在存量资金和市场情绪高位回落的情况下,坚持之前对于市场风格的判断,市场成交在各板块之间继续进行再平衡。

      成长股或成“新风格”

      一些基金经理认为,A股在明年继续“大象独舞”的概率显着降低,风格切换在所难免。但在这一轮风格转换中,“风”究竟会往哪儿吹?较多的基金经理指向了成长股。

      海富通基金经理施敏佳就表示,展望明年,基于经济增速可能放缓和通胀上行预期,一些白马股的超额收益将在明年大概率减少,中小创板块目前相对PE已回到2012年的水平,或许在明年存在上涨机会。他同时表示,目前至年底,市场仍将以防御为主,进一步向下空间有限,自己将保持偏防守的价值投资风格,家电、保险、新能源、电子板块均有关注,力求行业配置更加均衡。新能源和电子产业方面,尤其关注新能源汽车上游和苹果产业链所带来的机会。

      华夏创业板ETF拟任基金经理徐猛则表示,随着创业板持续调整,其投资价值也逐渐显现。从历史估值水平来看,目前创业板指数最新市盈率和市净率指标已基本接近历史底部,具备较好的安全边际。另外,IPO提速对中小盘股票的负面影响已经基本消化,而减持新规平滑了市场冲击,加上部分创业板公司之前公布的中报业绩靓丽,这一系列利好因素使创业板重获市场关注。

      上海某股票型基金经理的观点则更为直接。作为底仓就达八成的股票型基金,该基金经理已经开始在资产配置中进行结构性调整,持仓中已经纳入了不少此前跌幅较深的成长股。该基金经理向记者表示,尽管A股确实出现了时代性的变革,市场的投资逻辑和投资方法需要重塑,但这不可能一蹴而就,中间依然会有多次的反复,不排除出现结构性的剧烈调整。而历史经验表明,这种剧烈调整通常都是发生在资金过度扎堆抱团的个股,因为机构众多且流动性逐渐不足,很容易出现踩踏现象。

      “即便是从风险管控的角度,我们也需要回避这种潜在的‘流动性风险’。我们不可能把股票卖在最高点,所以也就不去追逐那已经能感受到刀尖寒气的利润。但是,很明显,那些依然保持了足够的成长性,却在市场风格影响下深度调整的成长股,它的下跌空间就很小了。在这个时候布局此类成长股,且不论它有多少上涨空间,单纯从风险角度来看,就值得买入。”该基金经理说,“其实大家都明白,哪一个炙手可热的板块,在上涨之前不是被市场视若无睹的?”

      不过,需要指出的是,即便如基金经理所愿,中小创的成长股成为明年的“新风格”,也并非是整个板块的鸡犬升天,在这些成长股中也有可能出现明显的“结构性”行情。

      摩根士丹利华鑫基金经理缪东航认为,从市场环境来看,宏观经济的韧性较强,流动性也相对平稳,大盘将呈现结构分化的慢牛行情。目前市场短期出现大幅上涨或者大幅趋势向下的概率都不大,更多会呈现为结构性机会。而一位基金经理也表示,在A股投资逻辑逐渐变化的背景下,业绩成长性仍是主流,而这意味着,在成长股逐步获得布局的同时,优质成长股与伪成长股之间的鸿沟会更为明显,中小创板块内部也会呈现较为明显的“结构性”行情,优质成长股将因此获得更高的溢价。

      密切观察“风险点”

      对于明年的A股投资布局,虽然许多基金经理已经勾勒了蓝图,但其中仍有不少风险需要进一步观察,“排雷”工作也就成为布局中的重要一环。

      上海某基金经理认为,近期十年期国债收益率的快速上升,已经引起了市场各方的高度关注,结合海外市场利率变化,市场会产生一定的担忧:如果市场利率上升超预期,将对各种大类资产的投资布局产生影响,A股受到的冲击也有可能超预期。在目前宏观经济有疲软迹象,通胀上升预期升温,以及美联储明年可能持续加息等多重因素的交织下,利率的变化轨迹很难判定,货币政策也存在一定变数。因此,虽然从经验判断,市场风格转换有可能发生,但也只能“走一步,看一步”,不能过度押注,仍需要注意配置的均衡性。

      重阳投资认为,10月份经济数据弱于市场预期,投资者对未来四季度和明年的经济前景的预期进一步转弱,这在上周股票和商品等风险资产的价格上已经有所体现。当前市场对未来宏观经济走势分歧较大,矛盾主要集中于房地产产业链的下行幅度及其影响。不过,重阳投资表示,受到各种因素的影响,尽管1-2个季度内经济数据存在回落的压力,但自己对明年的经济和市场前景仍然保持建设性的态度。而面对复杂的经济局面,相信12月后,明年经济工作的重点任务及如何保持经济平稳增长等会逐步明确。

      有鉴于“风险点”较多,许多基金经理在选择成长股时,非常强调估值和业绩的相结合,更多将目光投向“估值洼地”。新沃通盈灵活配置混合基金经理邵将认为,左右股价的两大因素是业绩和利率。目前来看,十年期国债利率易上难下,已涨至4%,对估值较高的股票资产有所压制。因此,未来业绩将成为投资参考的关键因素。对于未来市场配置方向,邵将表示,随着创业板业绩、估值的匹配度愈来愈高,未来诸如半导体、食品饮料等行业将受到资金关注。

      中欧基金则表示,在未来一段时间要关注科技类股票,主要有三方面的原因:第一,近期外围市场的发酵,全球科技股的上涨主因是盈利和估值,且未出现明显的泡沫;第二,创业板从2015年至今不断调整,一批有价值、有质量、未来有空间的科技类标的已经调整得较为充分;第三,市场情绪的热度升高,成长类标的会更具弹性,也就更具关注价值。

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