基金经理展望明年债市：基本面趋稳 政策面走势成决定性因素

　　剧烈调整之后，债市是熊市中途还是牛市前夜？日前中国基金报记者采访了多位固收基金经理，他们普遍认为，明年国内基本面或偏稳，但债市暂时很难见到趋势性反转的信号，主要是房地产下行后货币及财政政策、金融监管力度等仍存在不确定性。关注反转信号

　　经过10月份以来的急剧调整，目前债市是否已经见底？

　　沪上某中型公募债基基金经理认为，目前债市正处于熊市的尾部。前期经历大幅调整的利率债，在其眼中定价已相对合理，在利率债持续调整的背景下，利率上行风险传导到信用债市场是迟早的事，因此调整或将继续持续一段时间。

　　海富通基金表示，中国债市的环境还没有转暖，利率仍有进一步上行可能。但长期看目前十年期国债和国开债收益率接近历史高位，未来需求回落、杠杆出清，利率必将回落。

　　诺德基金称，2005年以来债市大体上经历了5轮调整，从调整时间看，多在大半年至一年半不等，本轮调整自去年四季度以来已持续了400余天，由此来看离终点可能不会太远。但未来宏观经济走势、金融监管加码力度等影响债市的不确定因素仍较多，目前债市是否处于底部还需要更多方面的确认。

　　光大保德信基金认为，目前债券市场应该还在底部区间震荡，短期尚未出现趋势性反转的信号。

　　那么哪些信号能够辅助我们对市场触底反弹进行判断呢？

　　万家基金固定收益部副总监苏谋东表示，未来最关注是微观交易结构的出清和市场对于政策的预期。而光大保德信基金认为，明年债券市场最大的利空是政策方面的不确定性，比如银行理财监管的细则落地以及执行过程中对市场影响程度。

　　有银行固定收益部投资经理表示，最近两年的经济增长主要来源于地产和基建，往后看，地产平稳向下的趋势已经比较明显，考虑到时滞，数据也会在明年相继显现。后续经济增长会不会因此而大幅下滑引发监管放松，还存有不确定性。

　　GDP趋于稳增长

　　债市走势直接受宏观经济影响，受访的基金公司普遍认为，明年经济走势偏稳。

　　华安基金认为，明年宏观经济将继续保持增速趋稳、稳中向好的格局，预计明年GDP增速会略好于今年，大致从今年6.8%~6.9%的水平升至7%，企业利润增速会低于今年,但仍能保持不错的增速，企业盈利能力继续修复，利润向行业龙头集中的趋势不变。形成这种格局的原因，主要是有效的去产能、去库存，导致总供求增速在较低水平上重新达成平衡，这也是增长回升较小而通胀修复更大的原因。

　　光大保德信基金指出，2018年海外整体经济运行情况温和复苏，带动国内经济有望继续保持平稳，通胀或将温和回升，但整体可控。展望明年国内经济走势大概率能维持目前的高位企稳态势。故而明年GDP的市场预期略低于今年，M2增速与今年类似。

　　海富通基金也表示，今年4季度到明年一季度，工业经济受采暖季限产持续扰动，经济阶段性承压；明年二季度开始扰动消散，经济内生动能继续修复；2018年全年经济或继续保持平稳增长，中性预计全年GDP同比6.6%，M2增速8%~9%。

　　诺德基金指出，2018年，投资增速可能继续下滑；消费需求保持平稳增长；出口将面临高基数和人民币升值带来的负面影响，所以认为2018年中国宏观经济仍存在一定的韧性，但GDP增速可能低于2017年。

　　万家基金固定收益部副总监苏谋东则认为，十九大后，决策层对于总量指标的关注度明显下降，质量更高、更均衡的发展在未来一段时间才是核心目标。

　　“明年GDP增速会继续保持平稳，相较于总量增速，我们更关心微观经济的活力和企业盈利的增长能否持续。只要经济不发生失速下行，就业情况维持稳定，宏观政策仍然会保持定力。”苏谋东说。

　　减税加息均有影响

　　而一再低迷的债券市场不仅受到国内各种因素的影响，也越来越多地受到海外市场的影响。特朗普减税、美国加息预期，对国内债券市场究竟会产生什么样的影响？

　　在采访中，记者发现，基金经理基本都看到了美国相关政策引发可能的影响，但是对国内市场产生什么样的影响却有很大分歧。

　　某中型公募债基经理认为，美国税改增加了外围市场不确定性。一方面，税改有望巩固并提振美国经济增长势头，并会促使美联储加快收紧货币政策，从而可能推动美国债市收益率走高，对中国债市形成冲击；另外，也可能会使得大量资金将回流美国和欧洲，人民币贬值预期将继续强化，很可能会迎来新一轮下跌。不过目前，特朗普减税离最终实施还有一段时间，实际情况尚需观察。

　　“特朗普减税可能带动美国经济复苏的预期加强，从而继续推高投资者的风险偏好。” 汇丰晋信基金固定收益部总监郑宇尘表示，在风险偏好提升的环境下，未来投资者可能会倾向于配置更多权益资产，这对债券也是一大利空。

　　光大保德信表示，美国本轮税改对国内市场影响有限。首先，税改对美国经济的提振作用在短期是相对明确的，但长期来看，税收对企业运营效率影响有限，能够刺激企业进行长期资本开支推动经济内生动能的上升具有不确定性。其次，从税率角度来说，国内对于外商投资企业税率偏低，短期内投资回流美国应在可控范围内。

　　至于美国是否会继续加息及后续反应，光大保德信和诺德基金均预计，后市美国加息市场还将加息，而未来中国央行将继续维持货币政策独立性。但有银行固定收益部投资经理却持有不同意见，他认为：“美国进入加息周期是明年市场波动最大的不确定性因素。不仅全球资金将会向美国流动，而且特朗普将中国定义为汇率操控国，中国也将无法避免与美国的贸易战，国内的外向型经济势必会受影响。如果国内没有对策，这样风险点的发生是迟早的事。但考虑到国内金融去杠杆的目标还未完成，相比释放流动性来对冲风险外，加息可能会成为可行性最高的应对措施。而且目前来看，环保压力对产能的限制，通胀已有抬头的趋势，这也不会与加息的基本条件相违背。”

　　利率债或率先突围

　　谈到具体投资机会，基金经理大多较为看好利率债。

　　苏谋东表示，本轮熊市已经维持了一年多时间，不论是利率债还是信用债，都存在较好的配置价值。从历次的牛熊转换经验来看，熊市后期往往会有国开债国债利差扩大、信用利差走阔等特征，而在熊转牛阶段则往往是利率债表现更好。

　　受访的银行固定收益部投资经理认为，在本轮下跌中，信用债的调整幅度并没有充分，尤其是城投债。随着地方政府债置换的结束，具有政府信用背书的“金边”正在消失，目前市场对部分城投债的信用利差压低至历史很低的位置，相比之下，相同期限或者近似期限的银行存单利率已经和城投债相差不多。所以如果市场有反弹，存单或者利率债会先有动作。

　　某中型公募债基基金经理赞成上述看法，他认为利率债目前定价偏低，价格合适，风险也比较小。从绝对收益水平来看，目前的债券利率具备长期投资价值。海富通基金也表示比较看好利率债。他们认为，目前信用债期限利差和信用利差都太低，未来资管新规对信用债的影响不可低估。

　　除了利率债，诺德基金表示未来还看好高等级信用债。“随着资管新规的逐步落实，部分投资者可能不能接受净值型理财产品，资金转向做存款，银行自营的钱增加、理财的钱减少。而银行自营的风险偏好比银行理财低很多，更偏好投资利率债和高等级信用债。