逾200只债基年内收益为负 债市短期调整或持续

　　截至12月8日，可统计的1381只债券基金中，有244只出现亏损，其中国联安增利债券B的亏损高达7.51%。此外，仅有122只债基的收益在4%以上。2017年可谓权益类基金的丰收之年，债券基金的表现却不尽如人意。在股票市场回暖、慢牛趋势出现的背景下，债券基金的表现仍持续低迷。

　　据时代周报记者统计，截至12月8日，可统计的1381只债券基金中，有244只出现亏损，其中国联安增利债券B的亏损高达7.51%。此外，仅有122只债基的收益在4%以上。

　　沪上某公募基金投研副总告诉时代周报记者，从长期看，债券基金仍有较好的配置价值，但近期调整仍难言结束。

　　债券基金整体跑输货币基金

　　持续了几年的债券牛市，在2016 年 12 月份的“微观去杠杆”冲击下迎来调整，其表现堪比2015 年的“股灾”。

　　回顾近一年的表现，债市所面临的“利空”因素颇多。其中既包括2016 年四季度开始的宏观层面短期“复苏”，又包括供给侧改革叠加带来的商品价格反弹引发的通胀预期。此外，2017 年一季度的政策“去杠杆”，亦给债市的重要参与者—商业银行的资产负债表带来压力。

　　加上股票市场持续反弹，投资者风险偏好上升，债券市场陷入了“下跌—抛售—下跌—预期恶化—止损”的螺旋式自我强化式的调整。

　　据招商证券(600999) 研究报告，截至11月17日，在经历了大幅调整后，债券市场继续震荡调整，中债总财富指数下跌1.2%，债券基金净值年内平均上涨2.2%。货币基金平均获得了3.2%的收益，较去年有较大幅度提升，平均表现居然比债券基金高了1个百分点。

　　数据显示，今年以来，四类主动型债基中，中长期纯债、短期纯债、一级债基、二级债基收益中位数分别为1.74%、1.95%、1.27%、2.06%，均跑输货币基金平均收益率。

　　在刚刚过去的11月，债券基金仍整体表现不佳。据海通证券(600837) 研究报告，11月债券型基金整体下跌0.46%，其中，主动债券开放型基金全月下跌0.46%，表现略逊于债券指数基金。品种方面，权益资产配置比例相对较高的偏债债券型基金下跌0.69%，可转债债券型基金下跌 3.56%，准债债券型基金下跌0.57%，而债性更为纯粹的纯债债券型基金下跌0.20%。

　　好买财富基金研究中心总监曾令华告诉时代周报记者，对于债券而言，最为重要的是票息。与单一债券相比，债券基金由一组不同的债券组成，除了收益不如债券的利息固定，亦没有明确到期日。票息最后总归要支付的，但何时支付并不确定。回顾过去十几年的债券基金投资业绩，可以发现一个有趣的现象，基本三年为一个周期，大小年明显，并且往往两个小年之后会有一个大年。

　　华宝证券分析师李真认为，债券基金的收益贡献上，按重要程度排序分别为利息收入、债券资本利得、股票资本利得、费用。其中利息收入与费用较稳定且有下行趋势，当前利息收入的收益率与 AA 级企业债的到期收益率相当；债券资本利得与股票资本利得受基础市场影响较大，有较高波动性。

　　此外，债券资本利得相比中债综合净价指数而言显得更加平滑，波动更小，而与中债综合净价(1-3 年)指数收益情况高度一致且存在明显的超额回报。股票资本利得与市场指数收益率走势保持高度一致没有显着的超额收益，其中 2014 年与沪深 300 较相似，2015年、2016 年则与中证 500 较相似，存在一定的风格轮动收益。

　　国海证券(000750) 研究报告亦认为，从持续性角度上看，基金产品的利息收入得分的可持续性远高于债券投资以及股票投资的得分，说明票息收入的动量效应更强，而资本利得的得分反转效应更强。

　　华创证券吉灵浩认为，未来监管政策大概率将密集出台，债市调整难言结束。防风险、控久期、降杠杆仍是更为稳妥的操作策略。随着监管细则落地，债基或面临较大的赎回压力，在债市迎来趋势性机会之前，货基收益率表现仍会高于债基。

　　面临净赎回压力

　　在货币政策偏紧、金融去杠杆的背景下，今年债券收益率明显上行，对债券市场造成强烈冲击，特别是债券型基金“失血”最为严重。

　　业绩压力下，债券基金面临净赎回的压力。以第三季度为例，637只中长期纯债基金中，有388只出现净赎回。老的一级债基中有82只出现净赎回，其中上投摩根添利的净赎回高达92.06%；老的二级债基中有202只出现净赎回，其中净赎回最大的为中融盈润，净赎回高达99.79%，彻底沦为迷你基金，并于10月24日发布合同终止及基金财产清算的公告。

　　据统计，债券型基金三季度资产净值较二季度下滑1776亿元，主要与中长期纯债基金环比锐减1656亿元有关。各类债券型基金中，仅短期纯债基金存量份额及资产净值延续了二季度来的增长趋势。

　　事实上，与二季度监管趋严引发赎回冲击不同，三季度债券型基金，特别是中长期纯债基金规模锐减，主要是市场需求下降，认购力度不强所致；同时期间仍伴有赎回，虽规模不及二季度，但加剧债基规模的萎缩。

　　2017年三季报数据显示，企业债和金融债仍是债基中债券的配置主力，两者占债券投资市值比分别达 25.8% 和25.0%。

　　截至2017年三季度，中长期纯债型基金持有的券种总值约12814亿元，相较于二季度末大幅下降了5.73%。各类券种的市值均呈现不同程度的缩水，利率债、信用债、同业存单分别减少了2.60%、4.18%、23.78%。

　　从债券配置比例看，三季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为29%、57%、10%。与二季度相比，中长期纯债型基金减少了同业存单的配置比例，增加了利率债、信用债的占比。

　　截至2017年三季度，一级债基资产总值约895亿元，较二季度末下降10.45%。各类资产市值均有不同程度的下滑，其中，股票市值下滑29.50%，债券市值下滑10.53%，现金市值下滑27.13%。

　　从持债情况看，截至2017年三季度，一级债基持有的券种总值约843亿元，较二季度末下降了10.53%。所有券种市值均呈现下降，其中同业存单市值降幅最大，达68.93%。从债券配置比例看，与二季度相比，一级债基增加了利率债的配置比例，减少了信用债、同业存单的占比。

　　截至2017年三季度，二级债基资产总值约2122亿元，较二季度末下降了3.74%。股票市值微升0.55%，债券、现金的市值分别下降了3.92%、24.01%。

　　从持债情况看，截至2017年三季度，二级债基持有的券种总值约为1,781亿元，各类券种较二季度末均有不同程度下降，其中，同业存单市值降幅最大，达40.62%。从债券配置比例看，与二季度相比，利率债、信用债的配置比例基本持平，同业存单的占比小幅下行。

　　据安信证券研究报告，2017-2018 年，可能是债券盈利模式一个大的转折点。过去的债券定价模式，是从宏观经济的增长到政策利率的设定，再到流动性，到利率债利率水平，再到信用债利率水平，是一个自上而下的过程。未来要回归本源，所有回报都来自于企业的收益。这种情况之下，定价是从企业家能够负担的利息成本来倒推债券收益率，形成一个自下而上的过程。

　　参考过去十年的债券收益率走势，可以发现，即便在债券熊市里，即使收益率大幅上行，也不缺乏交易性机会。当前也处于收益率上行趋势之中，很可能也会出现交易性机会。当最后的交易盘被挤出这个市场的时候，债市将基本平稳。

　　农银汇理投资副总监史向明表示，由于债券票息收入已高，债券市场已经具备了给投资者提供良好回报的空间，当前最有配置价值的仍然是中短期的高评级信用债。