期权投资成新风口 私募以稳健策略为主

　　期权是一种更为精细的风险管理工具，能够组合出繁多的策略。私募主要将期权作为投资保险，给股票池买入看跌保护，对冲市场的系统性风险，使收益率曲线更加平滑。

　　近年来，期权市场呈现快速发展，私募基金参与期权投资成为新风口，产品日益多样化，其中以波动率套利等稳健策略为主。私募人士认为，期权是一种更为精细的风险管理工具，能够组合出繁多的策略，私募可以按照投资想法布局，期待获得最佳的风险回报。

　　稳健策略成主流

　　目前一些量化私募开始尝试在原有产品中加入期权策略，比如淘利资产、双隆投资、明汯投资等；也有私募发行专门以期权交易为主的产品，比如汨原投资、雷根资产等。量化私募投资期权，策略上以期权波动率套利为主，此外还有股指期权套利策略、价差套利策略、期权做市商策略等。

　　汨原投资公司投资总监周宇光介绍，他们的产品以交易所期权为主，场外期权为辅。主策略原理是波动率套利，与股票市场的方向相关度很低。而稳健型的机构客户，更适合风险收益比突出、回撤小的套利策略。

　　淘利资产期权投资部投资总监党玮睿表示，产品期权投资以方向中性策略为核心，追求合理风险下的稳健套利利润，具体分为无风险套利、隐含波动率VS实际波动率相对价值、隐含波动率曲面统计套利、事件交易等策略。

　　此外，记者了解到，也有私募利用期权工具做套保，做多股票、做空期权对冲。宽源资本总经理兼基金经理唐凌介绍，他们将期权策略分为三类，包括安全垫策略、保值对冲策略、波动率策略，“我们主要将期权作为投资保险，给股票池买入看跌保护，对冲市场的系统性风险，使收益率曲线更加平滑”。

　　期权“玩法”花样百出

　　自2015年场内50ETF期权上市以来，日成交量和日持仓量整体呈增长趋势，2017年日持仓量始终保持在100万张以上。现在，私募利用期权实现各种“玩法”。周宇光介绍，目前场内期权策略主要有四大类交易目的，一是方向性交易，利用期权的基本策略组合、杠杆功能及日内回转机制进行交易；二是保险策略，实现风险部分转移，对股票组合进行下行保护或收益增强。该策略在2015年股指期货受限后运用较多；三是套利策略，包括平价套利、统计套利、垂直价差套利、凸性套利，比如利用期权平价公式在50ETF期权与IH合约之间套利；四是波动率交易，通过波动率模型预测公允波动率，然后进行波动率的方向性交易或者波动率曲面套利。

　　党玮睿也告诉记者，期权与线性品种的最大区别在于可以用来进行风险的细致调整和转移。利用不同行权价、不同月份的期权买卖，可以组合出种类繁多的策略，熟悉这些策略的投资者可以按照行情预期布局头寸，期待预判正确的情况下获得最佳的风险报酬。

　　近年来，一些大型券商的场外期权市场也展示出蓬勃活力。数据显示，2017年10月券商期权业务新增1923笔，期权业务未了结初始名义本金 2292.49 亿元，而私募基金是场外期权市场主要买方机构。

　　周宇光表示，和场内相比，场外期权标的品种更加多样，还能在策略结构、期限、行权价、行权方式等方面实现定制化，定价因素包括波动率、行权价、结构、期限等。同时，场外交易没有场内交易公开透明，信息不对称，券商给出的报价也存在差异。“我们将场外期权作为策略补充，看到合适的机会也会参与。比如判断某只股票基本面良好，中期深度回调风险小，就会买入一个6个月的凤凰式期权，享受年化30%甚至更高的收益，对组合收益是不错的增强和补充。场外交易的各式期权如果运用合理，可以精确表达投资经理的市场观点，实现可观的风险收益比，这是其它金融工具无法比拟的。”

　　据了解，场外期权可以设计不同的结构，例如二值、价差、单鲨、双鲨、蛋糕式、跨式、凤凰式、蝶式等。唐凌表示，场外期权的交易模式非常复杂，现在投资者用得较多的是简单欧式或者美式期权，还有鲨鱼鳍式，包括双边敲入敲出式、单边敲入敲出式。场外期权衍生出来的投资组合更多。