重质量轻概念 基金谨慎尝鲜“独角兽”

　　5月27日晚间，工业富联(601138,股吧)（富士康）公布了IPO网下发行配售以及定向（战略）配售结果。富士康打新“盛宴”终于尘埃落定。相对而言，公募基金申购态度谨慎，网下配售报价较为保守。业内人士表示，在“独角兽”概念被热炒、公司估值不断提升时，投资者需回归理性、秉持价值投资理念，关注公司的基本面以及成长性是否足以支撑其估值。公募申购谨慎

　　公告显示，工业富联战略配售设定了12个月、18个月、36个月、48个月四档锁定期，但仍受到包括中央汇金、中国人寿(601628,股吧)、BAT、东方明珠(600637,股吧)等在内的20家机构投资者追捧，战略配售资金约81.35亿元。值得注意的是，工业富联的网下配售也设定了锁定期，其中70%的股份将锁定1年。这一规定让部分机构投资者有所顾虑，网下申购热情下降。

　　申万宏源(000166,股吧)研报指出，工业富联的网下配售报价对象共3321个，其中有效报价对象2794个，分别为今年以来已发新股网下报价对象均值的57.5%、50.1%。公募社保和基本养老金的申购饱和度仅21%，远低于今年已发新股的平均值98.7%，一般投资者的饱和度95%，尽管较高但仍低于今年平均水平。此外，六类机构报价加权平均值14.03元，低于全部加权平均值14.42元，其中公募基金更是低至13.75元。研报认为，公募申报特别谨慎，除了考虑到公司估值水平、成长空间等因素，对潜在中签率相对较高的预期也推动公募执行风控要求以避免“超标”。

　　某私募研究员指出，工业富联作为电子设备产品制造服务商，在国内智能手机行业发展增速趋缓的情况下，部分机构出于对行业空间的顾虑，对工业富联未来的业绩增速持较为谨慎的态度，同时受锁定期设定影响，网下配售报价较为保守。某券商自营研究员则认为，工业富联作为相关领域的龙头，行业地位优势明显，在合理市盈率下进行网下申购，虽然有锁定期限制，但依旧具备一定的吸引力。

　　“独角兽”海外破发不鲜见

　　其实，部分海外上市的“独角兽”企业因非理性高估值泡沫破裂而遭遇股价大面积破发。这也是一些机构参与网下申购独角兽热情不高的原因。

　　平安好医生作为港交所上市新政后首只上市的“独角兽”，上市次日即告破发。同在香港上市的多家亏损或微利的内地“独角兽”公司如阅文集团、众安在线、易鑫集团和雷蛇，因被认为是新经济的代表而大受追捧，均获得了很高的估值，上市后股价却无一例外冲高回落。截至目前，上述公司中除阅文集团外其余均已跌破发行价。此外，视频网站“独角兽”爱奇艺和哔哩哔哩登陆美国纳斯达克后遇冷，上市首日即破发。

　　“2017年港股市场领跑全球，美股牛市也持续很多年，市场整体估值较高，独角兽企业估值上升过快，但企业盈利下滑，部分企业持续亏损，不理想的盈利情况和高估值不匹配。与此同时，2018年国际环境发生了变化，美联储加息预期提升，美元走强，美债收益率提升，导致海外资本回流美国，这些因素导致股价破发”，某机构人士表示，这也警示A股投资者，可以给独角兽企业相对较高的估值，但估值过快抬升、逐渐背离企业基本面时，则需谨慎对待。

　　清和泉资本认为，独角兽上市后，早已埋伏在内的一级市场投资者在获利后会有较强的减持套现的冲动，二级市场投资者又不认可没有业绩支撑的高估值，这就导致了独角兽的大面积破发。

　　关于工业富联的估值是否在合理区间，接受记者采访的某机构人士认为，这取决于工业富联是否能顺利转型工业互联网以及之后的盈利情况。从历史来看，该公司曾多次尝试转型，但效果并不理想，对这类传统行业而言，转型工业互联网的道路可能会很艰辛。不过，对于其发展新经济应予以支持，需要思考的是如何利用自身优势找到传统业务和工业互联的平衡点，成功实现转型，为发展新经济做出贡献。

　　投资需回归理性

　　“当前中国经济处于新旧动能转换阶段，新经济的体量尚小，在金融回归服务实体经济本源的背景下，独角兽企业回归A股将吸引大量社会资金进入新经济，加快高端制造、人工智能等新经济的培育。”新时代证券宏观团队负责人刘娟秀表示，对于机构投资者而言，当独角兽概念被热炒、公司估值不断提升时，需要保持冷静、回归理性，关注并研究公司的基本面，判断公司的成长性，做价值投资，而非被炒作概念带来的高估值蒙蔽双眼。

　　今年以来，为吸引“独角兽”回归A股，监管层在制度层面做出了许多有意义的尝试。“国内资本市场需要新经济企业。”南部某券商的投行人士告诉记者，目前A股市场仍以传统行业权重股为龙头，金融地产、工业和原材料等产业“挑大梁”，产业结构偏传统。新经济企业的参与，有助于形成更开放包容、层次更丰富的资本市场，有助于推动供给侧改革，加快发展新经济，培育新动能，同时还能使本土投资者分享这些企业成长的果实。

　　“目前的市场环境下，在新经济企业的选择上，我们首先会考虑该企业所处的行业是否是国家支持发展的行业、是否符合产业升级的战略方向、是否具备广阔发展空间，以及是否具备可持续成长的潜力。另外，企业自身是否处于行业龙头地位、具备明显核心优势，业务模式的成熟度及经营发展的风险可控性等，都需在考量范围内。”上述投行人士表示。

　　“好公司不一定是好股票。”相聚资本研究员张翔表示，“投资独角兽和其他股票一样，需要先研究清楚商业模式、业绩空间等经营层面的事，确定是值得投资的好公司，再从估值等方面研究是不是好股票。”