历史罕见！A股大跌基金话语权却提升了 但仍比2007年少持股1万亿！

　　公募行业通常以基金持股市值占A股流通市值的比例来考察基金对A股市场影响力。根据最新公布的基金2018年四季报，公募持有A股市值为1.47万亿，占A股流动市值的比例从曾经的27.93%高位降到目前的4.17%。

　　比2017年底的3.87%明显提升，但仍比2007年的少持股1万亿。

　　相比之下，这几年外资和私募崛起后，在机构投资者中的地位提升，公募基金在A股的定价权和话语权引发行业的深层次思考。

　　　　基金持有A股市值仍比2007年少1万亿

　　银河证券基金研究中心数据显示，截至2018年底，公募基金持有的权益投资总市值为1.56万亿元，其中，持有的A股市值为1.47万亿元，比2017年峰值时减少1万亿；目前持股市值占A股流通市值比例为4.17%。

　　2018年A股市场整体大跌，公募基金占A股流通市值比例从3.87%，提升到4.17%，在熊市中基金持有A股市值占比提升，历史罕见。

　　业内专家分析，这主要是由于2018年被动投资，特别是权益类ETF规模快速增长，在指数大跌20%左右的情况下，ETF规模仍能增加千亿以上，带动了基金A股流通市值占比的提升。

　　想当年，基金在A股市场的分量要重得多。2007年9月30日，这一指标创出27.93%的最高记录，之后一路下行，2015年6月30日，降至4.16%，2017年12月31日达到最低点3.87%。虽然基金行业整体一直在成长，但基金持有A股市值比例10年来大幅下滑，持股规模较2007年底2.47万亿元的峰值仍相去甚远。

　　银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，虽然公募持有A股市值在近10年持续下滑，但在2015年6月到2018年12月的3年多时间里，公募基金持股市值占比一直稳定在4.15%左右，体现出公募基金抵抗下跌的顽强。

　　前海开源首席经济学家杨德龙也认为，A股市场持续低迷，导致公募基金中权益类基金规模持续下降。基金对市场的定价权、话语权随之下滑，这自然与市场行情低迷有关，更重要的是，很多基金没有给投资者创造足够收益，甚至还造成了较大的亏损。

　　从公募基金自身结构来看，偏股基金正在沦为小众品种。从银河证券统计数据看，截至2018年底，总规模13万亿的公募基金中，货币基金占58.36%，债券基金占23.21%，混合基金、股票基金的比例只有11.44%和6.23%。曾经是基金业“主力”的混合偏股型基金、股票基金，如今的处境已相当边缘。

　　北京某中型公募副总经理分析，公募的权益投资落后于行业整体发展状态，主动权益投资的占比也因此持续走低。而如果反向思考，货基、债基规模快速增长，主动权益投资规模相对萎缩也在情理之中。

　　华南某大型公募基金副总经理认为没必要纠结权益投资十年原地不动。“做投资最重要的是让投资者真正赚到钱，不论是货币基金，做短久期、高信用的债基，符合市场需求，让投资者赚到钱才是公募行业的初心。”

　　外资、私募崛起，公募权益投资地位受挑战

　　与公募持股市值萎缩形成鲜明对比的是，近年来外资、私募不断崛起，其他类型的机构持有A股的市值在逐渐缩小与公募的差距。

　　银河证券基金研究中心的数据显示，2018年9月底，境外机构与个人持有境内股票市值1.28万亿元，同期公募基金持股市值为1.69亿元，二者相差约4100亿元，而2013年底时二者的差距高达1万亿元。截至2018年底，公募基金A股市值萎缩至1.47万亿，而当年四季度，北上资金新增678亿元。随着持股市值的此消彼长，境外资金对A股的持有市值将进一步缩小和公募基金的差距。

　　基金业协会公布的最新数据显示，截至2018年底，登记备案的2.44万家私募管理人合计管理规模同比增长15.12%，达到12.78万亿，逼近公募13万亿的管理规模，而百亿级别的私募基金已有234家。而中国证券基金业协会会长洪磊透露，截至2018年中，各类私募基金持有A股市值达9804.91亿元，占A股总市值的1.95%，已经成为公募基金、保险资金之后的第三大机构投资者。可以说，过去几年，私募基金的迅速崛起和公募基金持股市值的停滞不前形成了强烈对比。

　　杨德龙表示，随着A股纳入MSCI新兴市场指数等国际指数体系，外资对A股的配置需求大幅增加，加上A股估值处于全球最低位置，吸引外资这两年大幅流入A股。未来外资可能会取代公募成为第一大机构投资者，将极大地影响A股生态。杨德龙表示，外资在A股主要流入的是一些优质白马股，其估值有望得到提升，一些绩差股、题材股可能会进一步被边缘化，价值投资的理念会更加盛行。“外资对A股市场定价权的影响力会增加，必然会提升蓝筹股的表现。”

　　沪上一位基金公司研究总监也认为，外资重视整个市场的估值体系、波动率，看重公司治理，资金的来源更长期，会逐步影响A股的投资理念，长期价值投资将成为主流，秉持长期投资理念的基金管理规模会越来越大。

　　胡立峰也认为，未来股市更加多元化是好事，机构之间不应该是博弈的关系，而是投资理念、投资方法的竞争与学习，是定价权的竞争。

　　也有业内人士表示，虽然外资和私募发展势头强劲，但短期内仍然无法与公募相比拟。

　　德邦基金FOF业务部总监王群航认为，短期内私募和外资还无法挑战公募基金的地位。虽然私募有两万多家，但做二级市场的不多，百亿级别私募比例也不高；外资机构规模、业绩都没有公开披露，很难说他们的影响力会超过公募基金。“市场足够大，私募、外资和公募面向的客户群体、投资风格各不相同，都要面临做好业绩、服务客户的问题，但他们可以各行其道，并不必然存在所谓的博弈关系。”

　　虽然如此，也有行业人士反思，公募在商业模式上确实存在问题。

　　北京上述基金公司副总经理认为，以基金规模获取管理费的商业模式存在问题。基金管理人的收入来自基金规模而不是业绩，好的业绩与规模并不存在直接的相关性，无法形成业绩上“奖优罚劣”的机制。而私募的收费模式是业绩提成，是为投资者负责的，好的业绩直接与收入挂钩，优秀的基金管理人可以借助这个平台获得更好的待遇，投研团队的质量也会越来越高，实现良性循环。

　　上海一位基金公司人士认为公募的话语权下降是好事，说明市场的参与者在变得更加多元化，市场更加活跃。公募受到的监管单一，使基金公司在投资方法、投资约束都很接近。如果市场上的公募占比越来越大而导致投资出现一边倒的风格也未必是好事。

　　提升A股话语权，基金业内人士有话说

　　近十年来，基金整体规模不断增长，而偏股基金规模却出现停滞，公募基金在权益投资中的地位下滑。业内人士认为，偏股基金规模滞涨，有外部环境的因素，也有行业自身的原因。夺回话语权，归根到底还是需要公募基金从投资者利益出发，提升产品回报。

　　银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示，基金在权益投资中地位下降，有股权分置改革后流通市值大幅度增加的因素，也有行业自身股票基金与混合偏股基金发展缓慢的原因。

　　具体到外部因素，德邦基金公司FOF业务部总监王群航认为有两个方面：2006~2007年的股权分置改革，使A股市场大扩容，基金持股市值占比随之被动降低；目前股市行情低迷，权益基金总规模也一定是在低位。“如果股市涨到5000点，基金持股市值肯定会水涨船高。”

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，很多公募基金产品没有给投资者创造足够的收益，有的甚至亏钱。“大部分公募基金过去十年实现了较大幅度的增长。由于公募基金魔咒的存在，也就是在市场高点基金发行规模过大，投资者的持有成本较高；而在市场低迷时，基金销售不畅，又面临大幅的赎回。”

　　一位基金公司副总经理表示，这些年，偏股基金投资回报率不如房地产和信托，而对波动承受能力低的投资者更愿意持有债券。

　　对于偏股基金规模滞涨，业内人士已有所自省。一位基金公司研究总监表示，基金公司以规模、管理费收入作为最主要的考核指标，很多基金公司对基金经理的考核和激励偏短期。“追求短期业绩的基金经理持股及行业配置方向比较集中，赌对了，基金经理可以名利双收；赌错了，损失要持有人来承受。”

　　北京某中型公募副总经理提到，从资金募集功能看，银行针对高净值人群的私人银行业务一般不卖公募产品，持有公募产品的中低端客户比较多。“私募的高净值客户越来越多，他们认可逆周期的投资理念，权益产品可以形成良性循环。”

　　多位业内人士都提到，2013年余额宝出现，之后货币基金规模占比不断扩大，影响到权益基金的市场份额和占比；近3年，委外基金规模大幅增长，债基规模从6千亿上升到2万亿，也挤占了权益基金的占比。

　　偏股基金如何突破规模困局？业内人士讨论最多的还是提升基金回报率，为投资者赚钱。

　　“公募基金最终要通过为投资者创造收益来实现可持续增长。”杨德龙表示，基金公司要提升投研能力、资产配置能力，要对投资者资产负责任。“在适当情况下要敢于抄底和逃顶。”杨德龙介绍，2015年5月，市场疯狂、大盘涨到4600点左右，前海开源基金为了控制风险全面减仓。2016年初市场熔断之后又大幅加仓蓝筹股。杨德龙提到：“这些投资决策，保护了投资者的资产，创造了收益，基金规模实现逆市增长。”

　　王群航也认为，基金需要提高权益类产品配置能力，提高产品抗风险能力。主动权益产品中混合型基金占比很大。混合型基金具有股基的高风险特征，但其本质是做好权益产品配置。

　　胡立峰也建议，公募基金需要从产品层面向账户层面转移，基民需要各种不同类型基金组合而成的基金账户的保值增值。“行业自身必须调整，如果把高波动的股票基金与混合偏股基金直接推送给基民，基民无法承受其中的剧烈波动。”

　　北京某中型公募副总经理认为，公募基金需要从收费机制、相对收益考核和渠道模式上做出改变，最终目的是保护投资者的利益。他建议增加类私募的机制，根据业绩提取管理费，以投资者是否赚钱作为考核标准。

　　提升公募基金权益投资话语权并非朝夕之功，着眼于资本市场制度建设，留住公募基金核心人才，改变规模及短期业绩导向的经营理念，通过提供绝对收益产品提升投资者体验，才是基金行业长期的功课。

　　脱离资本市场的发展，谈论壮大公募基金权益投资无异于涸辙之鱼。有基金公司人士直言，提高上市公司回报，改善资本市场上市公司质量是提升公募基金权益投资话语权的根本所在。

　　“提升上市公司回报是重振公募基金权益投资的最核心因素。”一位基金公司分管投研的副总经理指出，与美国市场相比，沪深300回报偏低，这一方面和宏观经济相关，另一方面也反映出两个市场上市公司的差距。美国资本市场上市公司每年分红及回购的资金要多于IPO和再融资，国内资本市场则恰恰相反。要倡导国内上市公司提升现金回报，此外，也要奖罚分明，对资本市场恶意圈钱的现象严惩不怠。

　　上述副总经理也坦承，A股市场并不缺乏优秀的上市公司，需要基金公司投研人员认真研究。过往的基金数据也证明，长期业绩优异的基金是能够通过业绩驱动规模的增长。不过，最近几年，优秀的基金经理纷纷奔私，如何将核心人才留在公募基金也是行业亟需解决的难题。

　　北京某中型公募副总经理也认为，公募基金权益投资规模与资本市场行情息息相关。在他看来，公募基金在生态机制上不如私募，不论是发展指数，还是做公募FOF都无法显着提升公募的权益投资规模和业绩。ETF跟踪的指数并没有长期的赚钱效应，只是资金高抛低吸的工具，而FOF作为基金投资的再分散，考验的还是择时和大类资产配置的能力，权益投资仍然难以因此得到改善。

　　也许只有等到下一轮牛市时，权益投资规模才能脉冲式上涨。在当前的市场环境下，上述副总经理建议，基金公司可以在用户体验及收费模式上下功夫。“在投资上，可以适当尝试一些绝对收益的方式，提升客户质量，通过投资者教育增加投资者的逆周期投资能力、逆市配置市场的能力。不能鼓励投资者高抛低吸，把基金当作短期炒作的工具。另一方面，公募应该改变自己的收费模式，把投资业绩和基金管理人的经营收入挂起钩来，建立更好的公募生态系统，引导业绩好的公司获得市场更多的奖励。”

　　前海开源首席经济学家杨德龙则表示，未来要想提高公募基金的话语权，一方面要提高主动权益的投资能力，打破公募基金魔咒，真正为投资者创造好的回报，这是根本；第二，发展ETF等工具化产品，公募基金工具化的趋势越来越强，很多投资者把公募基金作为配置工具。那么发展指数基金，特别是ETF以及量化基金等产品就会是不错的办法；第三，大力发展FOF，包括养老目标基金，这是未来增长的一个重要领域。这类基金整体风险收益比较好，风险较低，业绩稳定，有利于为投资者带来稳定的回报。

　　德邦基金公司FOF业务部总监王群航也建议，从改善投资者体验上寻找公募基金提升权益投资规模的突破口。“一是混合型基金中应该做得更灵活一些，加强对权益资产的灵活配置，避免基金净值大涨大跌伤害投资者利益；二是权益基金要继续把业绩做好，行情好的时候做出正收益，行情不好时控制好回撤，在股市大跌时，就要果断减持高波动股票，补仓到波动性较小的股票；三是在偏股混合基金投资中加强风险管控，让投资者持有基金的感受更好一些，提升持有基金过程中的体验。”

　　一位大型基金公司研究总监认为，资管新规打破刚性兑付，利好权益类公募基金规模壮大。过去很多保本保收益的理财产品靠制度红利，相比之下，监管严格、投资公开透明的公募基金在大资管领域竞争中处于弱势。未来随着这类保本保收益的产品逐渐减少，很多投资者会将目光转向公募基金。他也坦言，过去几年，过于追求短期排名的基金产品无论是在重仓品种还是行业选择上都过于集中，长期业绩不具持续性，没有给投资者带来好的投资体验，建议基金公司淡化对短期规模排名的追求。

　　除此之外，通过发行长期封闭的产品，推出养老目标基金，提高投资者追涨杀跌的成本。在基金投资中增加更丰富的投资工具，改变原来只能单边做多的投资，给投资者提供更多绝对回报产品，也是改善投资者体验的几种可行的方式。

　　（文章来源：中国基金报）

　　（原标题：历史罕见！A股大跌，基金话语权却提升了，但仍比2007年少持股1万亿！）