中融基金赵菲：央视50指数在低估值的市场状态优势明显

　　市场在低估值的市场状态已经徘徊了一段时间，关于是否在这个时间开始持有股票资产，相信是很多经历了几次牛熊转换的投资者都会考虑的问题。最新一期由新华网投资者教育服务基地、、金牛理财师APP联合推出的金牛直播中，来自中融基金的基金经理赵菲与投资者分享了一个非常有趣的指数——央视50指数，以及所对应的ETF联接基金，并认为当前市场条件下指数投资已经有跑赢主动投资的迹象。原来中国的指数也开始战胜主动型基金了

　　关于被动型的指数基金能否战胜主动型的股票基金的争论由来已久，最着名的事件是2007年巴菲特的“十年赌约”，结果十年后巴菲特选择的标普500指数基金产生了高达125.8%的收益，同期表现最好的对冲基金组合累计收益则为87.7%，巴菲特完胜。当然美股和A股是不同的，在前些年的国内基金统计数据中，主动管理的基金相当长的时间内是跑赢指数的，其理由是国内股市的参与者中此前有很多散户，所以经验更加丰富的基金经理可以从散户手里赚到超额收益。不过在赵菲提供的数据中显示，这种情况可能已经成为历史，主动管理类基金的超额收益正在消失。

　　比如从主动权益基金相对沪深300指数的超额收益来看，在2016年到2018年三年间，相对于过去的几年，超额收益的波动区间明显收窄。

　　另一组数据来自三个常用的选股指标“市值、反转、换手”的超额收益，2017年以后显示这些指标出现了明显的失效。

　　当然这个话题讨论的可能过于深奥了，下面用更通俗一点的方式来解释。我们几乎所有参与到股市的投资者都听说过一个“韭菜”的概念，大概的意思就是每次长出一茬新韭菜（新进场的投资者），就是机构和有经验的投资者利用“韭菜”们的弱点收割资金的时候了。但是随着市场熊市时间的延长，信息流转的加速，以及中国证券市场本身的成熟度越来越高，可以收割的韭菜越来越少，最后市场上的大部分参与者都是机构和老手。机构和老手每天都在市场里见面，对对方的手法都是门清，谁也不好从对方手里赢钱，结果超额收益就消失了。而主动型投资会有很高的交易成本，这样算下来长期来看，主动投资的基金平均来看就可能因为成本问题被指数型基金所击败。

　　学界眼中的好股票和用这些股票编制的指数

　　既然主动投资有可能跑不过指数，那么选择好的指数就是一个比较实际的问题了，当然事实上并没有绝对好的指数，因为每一种指数都有其独立的选股标准和期望表现，而数学专业出身的赵菲所推崇的指数是央视50指数。多年前笔者第一次听说这个指数的时候的第一反应是这是一个借用央视名气包装出来的概念指数，但是运行多年以后的实际表现却出乎意料的好。

　　2010年至2018年央视50指数不仅跑赢了2017年大热的上证50指数，也跑赢了代表大盘股的沪深300指数和代表小盘股的中证500指数。赵菲先生在直播中解答了其中的原因。

　　赵菲谈到央视50指数是由北京大学、中央财经大学、复旦大学、南开大学以及中国人民大学分别从“创新、成长、回报、治理、责任”五个维度的评价体系确定候选样本，每个维度30只股票，合计150只，并最终由专家委员会投票所筛选的50只股票构成的。有一定经济或者金融基础的人，对于从“创新”、“成长”、“回报”这些财务指标筛选公司的方法都不会特别陌生，但是从“公司治理”和“责任”的角度选股，实际上还是非常金融领域比较前沿的研究方向的。

　　当然篇幅关系这里无法做过多的展开，不过关于公司治理确实是可以说几句以便于读者理解。我们知道在创业企业中，企业的领导人的英明决断对于公司的快速发展起到了无可替代的关键作用，但是另一方面企业领导人本人的任何风险也会影响到整个公司的运营，因为这个人无可替代。比如前一段非常着名的“明尼苏达事件”中就会有很多人质疑京东的公司治理，而京东的股价也因此吃了大亏。与此相对，公司治理结构更好的公司就不会因为一两个领导的变化对公司的股价或者经营产生过大的影响。学界倾向于通过公司治理的角度筛选公司，实际上可以理解为学界倾向于选择犯错更少的公司。

　　同样认为：低估值的时期是进场的好时机

　　赵菲同样认为，以目前低估值的市场状态是开展长期投资的理想时机。直播中展示的数据显示，不论从国内的历史估值水平的纵向比较，还是从国内外各市场的横向比较中，A股的估值都处在一个比较低的水平。

　　直播总结：投资永远是一个概率游戏 需要足够的耐心

　　尽管最近三年的数据显示在国内市场通过选股和择时获得超额收益的难度越来越大，但是这种变化能否成为最终的结论显然还需要更长时间的验证。不过央视50指数的选股模式显然有着很高的含金量，这是根据几大名校都非常认可的维度进行筛选的结果，历史表现和理论推演显示这些股票大概率不会犯大错误，这在长期投资中还是至关重要的。至于低估值是否一定是一个进场的好时机，同样也只能用概率来判断。根据历史数据低估值确实可以带来高概率的上涨，不过也不能排除下行的年份。所以，如果决定长期投资，在低估值的时间选择犯错更少的指数也是一个不错的选择。

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