1小时赚几千上万元 “专家网络”点石成“金”? 机构：合规是安全底线

　　“4.19” 魔咒并未如期而至，有人将此归功于市场信心的增强。 而市场的火热同样带动研究中介的行情升温， 一种类似专家库的信息服务正在公私募等机构间流行。 这种汇集了行业专家、企业上下游人士甚至企业竞争对手的专家服务， 和传统券商提供的卖方服务颇为相似但深度更甚，被部分买方机构称为提升投研效率的“点睛之笔” 。“其实这种‘专家网络’ 的服务一直都有，最早在美国及香港地区等成熟的资本市场开始流行，在国内也不算新鲜事，但之所以近年来受到颇多关注，可能在于服务质量提高后对机构收益的贡献度更明显。 ” 某知名三方研究机构人士称，“不过这类服务的底线是合规，超越这条底线，盈利的基本逻辑就不存在了。 ”

　　定制化“专家服务”风行

　　一位大型私募人士李明（化名）告诉记者，“有时需了解公司财务情况或产业链相关情况，均可联系第三方专家服务公司，匹配上市公司相关人士或产业链中专家人士。流程上，通常由研究员或投资经理提出需求，第三方专家服务公司根据需求提供专家列表，列表中会详细写明专家的背景和擅长方面，确定专家后再商定会谈时间以及选择一对一面谈或电话方式，会谈之前会列个访谈提纲。”

　　“我们公司对第三方专家服务公司用的挺频繁，一年在这方面花不少钱。我们公司强调基本面和个股研究，注重一手信息，除了卖方分析还需了解整个产业链相关信息，包括上游供应商、周边同行、下游客户等各个方面与该公司的业务往来信息。”另一私募人士兰宇（化名）表示，“各类需求第三方专家服务公司均可约，需了解某行业中财务、市场、技术的专家均可匹配。有些机构提供的调研有较多人参与，公开场合可得到的有效信息不多，专家服务属于一对一，每个人与专家沟通的内容也不相同。一般来说，提出的需求均属于细分问题，目的性很强，因此可匹配的专家人数也不多。”

　　某中型私募的负责人姜凯（化名）举例称，“我们有次关注某消费品公司，其财务报表各方面都不错，但我对它所处行业的竞争格局和发展阶段有点摸不准，我就通过专家服务公司约了行业内部的终端销售人员、竞争对手等，在充分了解以后，做出了一个相对靠谱的判断。这次沟通对我们最大的帮助在于，判断出它所处的投资阶段是长期性的而非阶段性的短期投资，这也影响了我们最终的投资策略，为我们的组合也贡献了可观的收益。”他还提到，“我们会一直找到满意的专家为止，感觉对投资非常有用，使用频率也比较高，可以说是提升投研效率的‘点睛之笔’。”

　　姜凯称，市场提供这类服务的研究中介不少，这类服务其实也流行了四五年。前几年他所在的私募使用这类服务的次数比较少，主要是由于专家和买方需求的匹配度不太高，但随着需求和供给双方在彼此磨合中更加了解对方的需求点，双方交流的效率和匹配度也越来越好。

　　“专家库的数量逐渐增多，覆盖的范围也越来越广，专家的相关度和成熟度会提高很多。比如有次我想进入边缘计算领域，如果专家不能从投资人的角度去理解我们的实际需求，很可能会讲一堆投资人听不懂的技术术语和概念，那么这种效果就很差；但如果能找到有实操经验的业内人士，他很可能会从应用场景、前景、市场需求等各种通俗的角度循序渐进地讲解，效果也会事半功倍。”他还补充说，这类第三方专家服务公司通常还在每次服务后让客户反馈意见，例如这类专家适合不适合做这方面的沟通，这种不断的筛选和调整会使得服务的质量越来越高。

　　另一位曾在第三方专家服务公司有过工作经验的资深人士称，刚开始，买方能掌握到的信息除了自己的研究所得外，大部分都来自于卖方的研究报告，但研究报告和卖方的身份天然有不能完全切割的利益联系，买方就会辩证地考虑研究报告的客观性和价值；另外，券商提供的是二手的资料分析，有时买方更倾向找到一手资料进行相互印证，通过不同维度去看一家公司，这也是专家服务最初兴起的缘由和未来的空间所在。

　　不过，定制化服务背后的相关收费并不便宜。兰宇称，“专家服务价格较高，比券商卖方贵。券商卖方可先免费试用，投入一段时间后，再将佣金给至研究，券商之间竞争大，因此价格也属于可商量的范围。但专家服务则明码标价，按小时付费较多，按专家资深程度不同付费。”李明亦表示，每小时几千元到上万元不等，平台中专家也会分为几个等级，特别资深、评价好的专家收费相对贵一些。

　　“也可能是按一个服务包整体收费，涵盖一年若干次的服务。总体上类似于律师行业，盈利模式靠咨询服务费，而券商卖方研究的盈利模式主要靠佣金。”一位三方研究机构人士称。

　　一边是机构付费给提供专家服务的公司，另一边是专家服务公司付费给相关专家。一位接受过某专家公司访谈的人士称，“访谈时长在45-60分钟之间，按实际时长费用结算，一小时1000元，保密工作做得不错，对方称看不到我手机号，咨询的是此前在国外工作的具体内容，包括使用某软件整体流程等相关问题。”

　　与传统卖方研究形成“互补”

　　“投资就像下象棋，不是人多就能得到更好的信息，深度比广度更重要，券商研究员铺的是广度，专家服务库讲求的是深度。提供服务的人多但若深度不够，用处可能也比较有限。”上述三方研究机构人士称。

　　姜凯表示，“这种服务最大的特点是定制化，并且响应速度快。通常在我们提出需求后，他们会很快找到合适的专家，为我们提供一对一的服务。卖方提供的更类似一种偏标准化的服务，试图在匹配买方的需求，但其实是一对多的形式。另一方面，这种专家库服务的时效性比较强，比如在某个阶段，我当前更关注新能源汽车，下个阶段比较关注白酒，它都能在很短时间内组织行业内的专家和产业上下游，乃至竞争对手的人，帮我们在较短的时间内从多个角度去了解行业和企业。整体上，我们提出的绝大部分问题他们能比较好的满足。”

　　在李明看来，专家访谈主要是从行业内从业者的角度来看问题，而卖方分析师则是从行业研究到公司研究的角度，属于投资驱动。不过，两者最大区别是专家对某公司某业务非常熟悉；而券商分析师行业视角则更广。总体来说，两者属于互补关系，涉及较为专业的行业时，专家观点也有局限性和较大主观性，需买方机构进一步甄别。

　　“两者区别很大，专家库提供的是行业内或产业链的专家，不是类似券商中的研究人士；券商卖方存在导向性，获得信息可能已被加工过。”兰宇表示，两者并不存在挤压情况，有研究能力的券商卖方存在行业壁垒，有自身资源和分析是普通机构无法获得的，而专家服务并不是所有机构均需要，部分专注主题概念的私募就不需要，只有偏基本面研究和个股研究的公司才需要。

　　某券商资深人士称，整体而言，两者存在差异化优势。一方面，券商整体研究资源丰富可获取佣金；专家库专家级别较高，属于行业内资深人士，在细分方面更专业。另一方面，以私募为例，有些私募规模较小，券商不愿意花费成本来覆盖这部分市场，因此小私募只能通过聘请第三方服务机构来获得消息。专家服务机构在海外已相对成熟，国内未来亦会有更专业的第三方服务机构脱颖而出。

　　另一资深私募人士称，两者差别很大，券商属于持牌机构，作为交易商通过分仓佣金收费，报告非常详细，但专家服务模式属于为内容付费，需要借用券商通道提供咨询服务。此模式已相对成熟，在券商间的竞争也比较大。

　　“我觉得两者的服务互为是融合的，不是非此即彼，研究中介的业务是对传统卖方业务的补充。”姜凯称，“上市公司的业务经常变化很快，常常出来新的知识点，但我们自己的研究员对行业的认识是逐步加深的过程，如果想加速这个过程，找专家聊一聊是最好的方式；但如果想从大面上先建立对一个行业的认知，多参考卖方的研究报告也是一件很有效率和性价比的事。”

　　合规是底线

　　不过，也有合规人士对这类服务提出了一些疑问，例如专家对机构问题的回答会不会涉嫌透露非公开信息，尤其是董秘对信息披露制度比较熟悉，“越界”的可能性还不大，但其他管理层对信息披露制度并不熟悉，是否会造成非公开信息的提前透露。

　　姜凯认为，这种服务在业内已经存在了四五年，能流行至今并越来越受到机构的欢迎，合规肯定是其底线。“这种公司内部也会有一系列行为准则，哪些能说哪些不能说，会有比较明确的判断；另一方面，我们的问题也比较标准化，更多集中在行业发展阶段、前景、技术解释，以及企业基本面上，我觉得这是双方之间的‘默契’，不会超出规则之外去做事。”

　　上述三方研究机构的资深人士认为，尊重法律是最基本的底线，也是对自己的保护，否则整个商业模式存在的逻辑就崩塌了。通常，专家重点聚焦未来技术发展的趋势。

　　而另一方面，李明指出，“目前上市公司对该方面比较敏感，并不希望员工在外提供专家服务，尤其是部分专家阐述与事实存在较大偏差时，为公司高层或董秘沟通带来不便，还需公司出面澄清等。整体来看，精而少的专家库已足够，扩张过快容易出现专家库鱼龙混杂的情况，反而降低了投资效果。”

　　“专家资深程度很重要，虽然有些专家在提供专家服务公司的列表中，但实际根本约不到。”兰宇称，“部分细分行业亦无专家可提供，重要领域中关于技术、财务或供应链相关的专家又有公司需保密的情况，该模式还是会遇到一定掣肘的。此外，也存在部分专家不靠谱的情况，所以了解某一情况时需多问几位专家，自身也需有一定判断，不能完全相信。”

　　“这一领域的竞争也很激烈，如果想脱颖而出，一方面是能精准找到合适的专家，这些是第三方专家服务公司的核心竞争力也应是独享资源；并且有鉴别能力，判断出哪些是专家哪些不是，在这方面的把关决定了服务的质量。这类公司完全靠品质收费，公司业务中很大一部分靠‘回头客’。如果核心竞争力丧失，或者在合规底线上‘踩雷’，都会触及公司生存的问题。”上述三方研究机构的资深人士表示。

　　“4.19”魔咒并未如期而至，有人将此归功于市场信心的增强。而市场的火热同样带动研究中介的行情升温，一种类似专家库的信息服务正在公私募等机构间流行。这种汇集了行业专家、企业上下游人士甚至企业竞争对手的专家服务，和传统券商提供的卖方服务颇为相似但深度更甚，被部分买方机构称为提升投研效率的“点睛之笔”。

　　“其实这种‘专家网络’的服务一直都有，最早在美国及香港地区等成熟的资本市场开始流行，在国内也不算新鲜事，但之所以近年来受到颇多关注，可能在于服务质量提高后对机构收益的贡献度更明显。”某知名三方研究机构人士称，“不过这类服务的底线是合规，超越这条底线，盈利的基本逻辑就不存在了。”