部分科创板受理企业上演“突击入股” 机构人士：科创板投资并非稳赚不赔

　　记者初步统计显示，截至4月26日，在93家科创板已受理企业中，有超过25家企业在去年11月以来发生过股权转让和增资扩股事宜，占比近三成。创投机构是此轮“突击入股”主力之一。

　　业内人士认为，目前科创板估值仍未明确，“突击入股”锁定三年，创投机构能否赚钱存疑。设立科创板并试行注册制，使资本市场估值体系发生改变，投什么项目才能保证基金不断获得高回报，将成为创投机构新的挑战。

　　受理当月入股

　　记者统计发现，部分科创板已受理企业股权转让事宜发生在受理当月。例如，福光股份招股说明书显示，2019年3月，中融投资分别向黄文增、远致富海及福州创投转让其持有的部分发行人股权。此次转让之后，远致富海持有股份1.79%、福州创投持有股份1.43%、黄文增持有股份1.00%。福光股份科创板上市申请获受理日期为3月28日。

　　另有部分企业在受理前短期内发生过多笔股权转让事宜并伴有注册资本增加的情况。例如，博瑞医药招股说明书显示，2018年11月，公司增加注册资本至4836万元，新增股东红杉智盛、弘鹏投资、Giant Sun、广发乾和、珠海擎石，增资价格为67.20元/股。2018年11月至12月期间，公司共发生14笔股权转让事宜，受让方包括红杉智盛、弘鹏投资、隆门投资、广发乾和等。

　　此外，达晨创投、远致富海等部分创投机构过去6个月不止入股了一家科创板已受理企业，不过，有时属原股东进一步增持的情况。例如，万德斯招股说明书显示，2018年11月23日，公司股东大会决议通过公司注册资本增加，原股东达晨创联以2000万元认购106万股，仁爱企管以1000万元认购53万股，新股东锋霖创投、安元创投、新农基金、天泽投资等也参与了认购。紫晶存储招股说明书显示，2018年12月8日，董事会同意向达晨创通、东证汉德、远致富海等7名投资者发行2380万股普通股票，公司注册资本从1.19亿元增加至1.43亿元。2018年11月，达晨创通还参与了安博通的股权转让事宜。

　　一位北京某中型VC机构创始合伙人告诉记者，部分科创板已受理企业出现的机构“突击入股”现象，价格一般不会低，考虑到部分项目存在上不了的可能，“突击入股”可能挣不到钱。

　　估值抬升

　　对于“突击入股”，一位供职于北京某大型PE机构的执行合伙人告诉记者，目前科创板医疗企业估值是个大考题。医疗板块估值方案不一，涉及到有产品和无产品、有营收和无营收等多重因素。

　　例如，热景生物招股说明书显示，2018年11月，热景生物进行第二次股权转让，周锌将其持有的139万股、1.4万股分别以2673万元、27万元转让给高特佳睿安、王海蛟，股权转让价格为19.29元/股，公司整体估值9亿元。而2018年12月，热景生物又进行了第三次股权转让，周锌将其持有的180万股以3859万元的价格转让给云集财富，转让价格21.44元/股，公司整体估值抬升至10亿元。

　　为避免影响公司上市进程，部分企业特意解除前期对赌协议。在私募股权市场，这类协议与估值息息相关。例如，创鑫激光招股说明书显示，2019年3月，公司进行第10次股权转让，根据国相鑫光增资入股时的约定，蒋峰承诺如公司未能实现2018年目标净利润，将对国相鑫光进行股份补偿。2019年3月，为避免影响公司上市进程，蒋峰同意按照协议中约定的补偿公式计算出的最高补偿股份对国相鑫光进行股份补偿。2019年3月12日，蒋峰与国相鑫光签署股份补偿协议，明确增资协议中有关业绩承诺及相应股份补偿承诺安排即自动废止。至此发行人解除上述对赌协议条款。

　　并非稳赚不赔

　　科创板投资并非稳赚不赔。上述执行合伙人表示，机构“突击入股”部分科创板已受理企业会锁定三年，创投基金退出压力会很大，三年后市场怎么样难以预测，还是要观望一下。

　　根据上交所在2019年3月发布的《科创板股票发行上市审核问答（二）》显示，股份锁定方面，控股股东和实际控制人持有的股份上市后锁定3年；申报前6个月内进行增资扩股的，新增股份的持有人应当承诺：新增股份自发行人完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。在申报前6个月内从控股股东或实际控制人处受让的股份，应比照控股股东或实际控制人所持股份进行锁定。控股股东和实际控制人的亲属所持股份应比照该股东本人进行锁定。

　　一位深圳某大型VC机构总裁表示，过去投一个相对平庸和传统的公司，一上市基本上都会赚不少钱，估值三五亿元时进去就是稳赚不赔的买卖。对投资企业质量没有要求那么高，只要能上市就行。现在这种情况正在发生改变。投资人开始不再把什么时候报材料、什么时候上市作为投资判断重要因素，而是看是不是好项目，能否成长为大市值公司。

　　他说，注册制是趋势。实行注册制，资本市场估值体系将发生改变。人民币基金传统二级市场套利空间消失，投什么项目才能保证基金持续获得高回报，这将对创投机构的投资质量、投资标准形成挑战。