估值大洼地！港股怎么走？六大基金经理这么说

　　市场机遇总是在震荡中积累。近期港股持续震荡，目前是布局好时机么？市场风险点在何处？值得长期投资么？如果要布局哪些领域更好？

　　中国基金报记者专访了华夏基金国际投资部行政负责人兼华夏港股通精选股票基金基金经理李湘杰、广发沪港深龙头基金经理余昊、前海开源基金董事总经理兼联席投资总监曲扬、鹏华沪深港互联网股票基金韩焯林、海富通中国海外混合QDII基金经理陶意非、恒生前海基金专户投资部投资经理郑栋。

　　这些基金经理较为认可目前是不错的布局时点，现在恒生指数10倍PE，历史上只有1997、2011年和2014年估值回到过这个水平，吸引力凸显。从布局方向来看，更看好消费、金融、科技等领域。

　　正处于较好布局时机

　　中国基金报记者：港股市场近期出现震荡，您认为目前港股正处于较好布局时间点么？

　　李湘杰：我们认为港股市场正处在较好的布局时点。从历史经验来看，港股市场存在明显的周期性。2019年3季度香港市场的估值、投资者仓位和资金流入额都处于历史低位，这些都是港股市场触及阶段性底部的信号，未来1-2年内市场上行概率远高于下行概率。预计在社会事件平息之后，港股市场会迎来基本面的好转与估值的回升。

　　余昊：港股和A股的强弱表现，从历史表现看符合一个规律：如果企业盈利开始变好，伴随市场流动性收紧，通常港股走势强于A股，例如，2016年至2018年。反之，如果企业盈利下滑，市场流动性比较宽松，通常A股会跑赢港股，例如，2010至2011年，2014年至2015年、2019年等。

　　港股和A股的强弱格局通常不会超过三年时间。2010年和2011年，港股弱于A股；2012年和2013年则是港股连续跑赢。2014年和2015年，港股大幅跑输A股，2016年至2018年则是港股连续三年跑赢。今年以来，港股跑输A股30多个点，目前是否到了布局的较好时点？我们可以从估值水平、企业盈利角度来分析。

　　估值水平是衡量投资安全边际的重要因素。现在恒生是10倍PE，历史上只有97、11年和2014年估值回到过这个水平。历史上每次只要恒生指数的估值回落到10倍，接下来至少能出现两年连续跑赢，但主要的风险不在于它会跑赢，而在于要等多久才开始跑赢。

　　从企业盈利来看，上市公司中报数据反应企业盈利的韧性较好，尤其是大企业。便宜是硬道理，港股目前的估值已足够便宜，特别是在企业盈利无显着风险时，分红回报率可以提供最可靠的安全边际。因此，站在两年的时间维度看，我认为港股当前已是较好的布局时间点。

　　曲扬：近期，受外部因素影响，港股出现了一定幅度调整。但从目前节点来看，影响港股的利空因素正在发生改变，在美国经济面临压力的情况下，预计中美关系缓和的可能性会进一步提高，外部负面影响会逐步减弱。

　　韩焯林：总体来看，港股基本面“稳中有升”的背景下，估值的极端波动中反而凸显中长线投资价值，目前港股正处于逆向投资相对好的时点：

　　首先，经历一段“内外交困”式的下跌之后，港股估值再度回到历史上极低的水平，高股息、低PE的优势对于中长期配置资金的吸引力凸显；

　　其次，从盈利增长来看，港股中资股中报表现好于预期，未来随着经济预期企稳、减税红利释放、融资成本下行，基本面或体现出向上弹性；

　　再次，中美贸易战、社会事件等冲击趋于淡化，外部“逆风”的缓和将推动估值修复。

　　陶意非：毫无疑问，港股现在是一个非常好的布局时机。因为美国经济虽然未来有可能会下滑，但是包括美联储在内的美国政府比以前更加灵活主动的调整经济政策，所以像以前出现大规模的经济危机的概率应该不大。同时看我国国内经济，未来会从高速发展变成有质量的发展，所以有技术的优秀龙头公司会长期受惠，得到更好的发展。而且，中美之间的摩擦，虽然会短期对我们有一些影响，但是同时会让我们认识到我们在各个领域的不足，会促进我们在包括政策之内的各项发展。

　　所以虽然目前港股受到以上等因素的一些短期困扰，但是从中长期来看，这些都会促使港股会更加持续健康的发展。

　　郑栋：今年5月份以来，受中美贸易战等因素的影响，香港股市明显调整。我们认为从中长期角度考虑，港股已经具备明显投资价值。主要原因如下：

　　1)目前估值安全边际较高，进一步下跌风险有限。恒生指数目前估值在历史均值以下，在目前全球流动性宽松，利率中枢不断下行的环境下，估值吸引力较强；

　　2)港股的龙头公司，特别是大型跨国机构或中资公司，在经济下行周期中抵御风险能力较高。众多企业的中报显示，港股龙头企业在极其严峻的宏观经济环境下，通过优秀的经营管理能力，仍取得超越同业的增长。

　　3)随着美联储重启降息周期，欧洲重启量化宽松政策，全球流动性逐步改善，有利于港股估值修复。

　　具备中长期投资价值

　　中国基金报记者：您如何看港股中长期投资机会？机遇和风险各在何处？

　　李湘杰：港股市场主要由香港本地股、中资股和其他海外股构成。在未来1-2年中，中资股和赴港上市的海外股都拥有较好的投资机会。多数H股有明显的H/A折价，低估值的H股可以为投资者带来更高的股息收益率和估值修复空间。随着中资企业赴港上市数量的增多，香港市场的企业类型不断丰富，可投资的标的不断增加。对于香港本地股，社会事件可能会导致未来几个月的业绩低迷，我们认为在短期内应规避相关板块，防范风险。

　　香港市场是一个市场有效性很高、投资者相对自律的市场。如果我们把投资期限拉长到3-5年，我们相信拥有强劲盈利增长的企业会有明显相对收益。投资者可以通过选股抓住优质企业的投资机遇，通过择时规避宏观、政策和市场风险，创造超越市场的回报。

　　余昊：我看好港股的中长期机会，利好因素主要有两个：一是港股的估值已经非常便宜。任何时候只要资产价格足够便宜，且未来的盈利风险不大，从绝对收益的角度就非常值得投资。站在资产配置的角度看，港股绝对收益属性强，相比A股风险更低，以便宜的价格买资产，至少不会亏大钱，长期大概率能带来更稳定的收益。

　　二是从企业盈利来看，目前企业盈利层面良好，现金流和资产负债表情况健康，不存在企业盈利连续下调的风险，预计明年上半年或今年四季度盈利将会稳定。我们得出这个判断的依据有两点：一是在这轮经济周期调整过程中，地产行业整体处于较为景气的状态，企业盈利的波动幅度比之前小很多；二是从资本开支角度来看，2016年政府推行供给侧改革政策以来，周期性行业没有在经济周期向上时加杠杆。因此，虽然今年行业景气度向下，但从现金流和资产负债表来看企业经营游刃有余，企业盈利没有显着的下行风险，尤其是龙头企业。

　　从企业经营层面来看，资本开支对企业的未来盈利能力起决定性作用。在过往经济周期中，当经济处于向上周期时，煤炭、钢铁、有色等周期股会出现量价齐升的景象，企业也会倾向于扩大资本开支，扩充产能。但2016年以来的向上周期中，企业并没有在市场流动性好、盈利向好的时期扩大产能，也就不需要承担经济下行期的投资风险。从EV/EBITDA指标来看，港股当前的估值水平比PE看上去更低，PE历史上经常碰到10倍，然后反弹，但现在EV/EBITDA接近历史上最低，历史上只有2011年一次达到过这个水平。换句话说，企业盈利微观经营层面较好，这也是为什么我说龙头企业盈利并不存在显着风险。

　　结合中报以及调研来看，目前企业盈利没有出现显着风险，周期龙头企业的中报业绩不错。港股当下绝对估值比较低，绝对收益属性强，相对A股风险更低，现在时点布局，未来两年有望收获企业盈利预期稳定后的盈利估值双升。

　　展望未来，投资港股可能面临的风险是企业盈利何时重拾升势和中美贸易关系的风险。根据过往规律，目前港股恒生指数10倍PE，历史上每次估值落到10倍，未来两年内会有较好的表现。主要风险是要等多久，即时间成本。如果企业盈利没有显着风险，预计港股估值回归较快；如果中美贸易摩擦又有新的插曲，企业盈利出现显着风险，估值回归则需等盈利预期下调结束。

　　曲扬：决定港股走势的主要因素还是中国经济基本面和美联储货币政策。随着美联储提前结束缩表，港股流动性环境改善较为确定。目前国内经济处于低位平稳阶段，随着美联储降息，未来国内政策操作空间也在扩大，预计资源配置将进一步优化。我们认为，未来经济会呈现二元格局，股票市场存在结构性投资机会，港股经过前期的深幅调整，估值已回归历史底部，长期来看投资价值显着。

　　韩焯林：中长期来看，港股市场依然是全球中长期价值投资者的沃土。

　　对于内资而言，港股是国内庞大存量财富海外配置的主要目的地，在高股息、低PE、高AH溢价的背景下，南下资金将持续增配港股；

　　对于外资而言，港股稳健的基本面、偏低的估值符合养老金、主权基金等长线资金的回报要求，伴随全球流动性宽松和风险偏好的改善，海外配置型资金倾向于左侧布局。

　　港股主要的风险包括汇率波动和社会局势的变化。

　　其一，中美贸易局势的变化影响汇率走势，而汇率波动往往压制香港中资股的盈利预期及估值，增加收益的不确定性；

　　其二，若社会事件恶化，资金避险情绪趋于上升，香港经济增长遭受拖累。

　　陶意非：至于风险，由于港股的特殊性，他会受到刚才介绍过的国际国内的各种因素的影响。

　　但是正是因为如此，港股估值相对偏低，同时港股就可以受惠于我们国家的长期持续的经济发展，以及不断加强的改革开放，所以港股对于投资者来说是一个非常好的选择。

　　郑栋：中长期来看，港股的投资机会主要来源两方面：

　　1)上市公司企业盈利的可持续增长带来长期投资价值；

　　2)投资者结构改变带来的估值体系重建。

　　香港股市作为离岸市场，一方面上市公司主体以中国大陆中资企业为主，另一方面资金以欧美为主要来源。这种特点导致投资主体对所投资标的存在一定程度的信息沟通障碍，因此在估值方面必然存在一定的折扣。随着近年来港交所与内地资本市场互联互通的深入进行，内地资金占港股投资比例不断上升。若内资在港股话语权达到与外资对等的水平，那么香港股市的离岸市场估值折价有望收窄，从而带来价值重估的投资机会。港股主要的风险主要来源于外部不确定性。

　　消费、科技、医药等被看好

　　中国基金报记者：如果目前布局港股，哪些领域或者行业更有布局价值？

　　李湘杰：我们长期看好消费、科技、医药等板块的投资机会。

　　1)消费板块：我们长期看好消费升级带来的投资机会，典型的子版块包括运动服饰、食品饮料、物业服务等，这些子版块中拥有大量优质的企业，会受到社会消费趋势的影响持续创造稳健的业绩回报。

　　2)科技板块：5G商用化、智能手机升级和AR/VR的普及将共同对硬件科技板块带来投资机会，我们看好通信、消费电子等赛道，并认为H股相关标的在市场格局、技术积累及估值层面有吸引力；

　　3)医药板块：中国医保政策的落地带动板块估值的修复，我们看好创新药和国产替代带来的投资机会，认为医药龙头未来会强者恒强。

　　余昊：今年全球处于经济下行周期，全球货币政策宽松，日本、欧洲等已进入负利率时代，金融环境资产荒迫在眉睫，分红收益率较高的标的将引起全球资金的关注。当前港股的分红收益率超过3.8%。对于全球资产配置而言，港股高分红、盈利稳的特征类似一个期权，港股的一些高分红标的，是一种稀缺投资标的，目前时点是绝对收益兼顾长期价值投资最佳选择。

　　除了高股息标的外，我看好三大行业的配置机会，分别是金融、科技和消费。其中，金融行业估值非常低，适合作为长期投资的底仓，科技和消费的进攻性更强。从选股思路看，重点挑选高质量的公司。

　　这是因为股价是由盈利和估值共同决定。短期的股价波动通常是随估值变化而上下翻飞，而长期看股价趋势跟着盈利趋势走，高质量的公司长期盈利趋势好，股价长期也就在一条上升通道上。当某一年估值下降超过盈利增长会导致股价下跌，但只要公司质量好盈利佳，股价下跌反而是买入良机。随着短期因素消退，未来将能赚到估值回归和盈利增长的双重收益。

　　曲扬：未来经济会呈现结构性分化，传统经济稳、新兴产业活。未来的经济发展，一方面是扩大内需、刺激消费，另一方面是鼓励科技创新、发展新兴产业。我们认为，从自上而下的制度设计、政策方向，都会引导市场资源优化配置，往内需消费和新兴科技产业倾斜。因此我们主要看好两大方向，一是内需驱动的行业，二是科技驱动的行业。具体来看，内需驱动的行业有结构性变化，即从物质消费逐步转变到精神消费，也就是所谓的消费升级；科技驱动的行业主要包括TMT以及一些高端制造业，可以分成硬件和软件两类，硬件方面主要是消费电子，软件方面是互联网。

　　韩焯林：目前布局港股，宜兼顾成长性及低估值，建议板块配置“攻守兼备”：

　　首先，优选护城河较宽、盈利稳定成长、估值合理、高ROE、公司治理良好的消费、医药、科技、互联网等领域的“长跑冠军”，并积极在股价下跌时逢低布局；

　　其次，在利率中枢下行的趋势下，港股金融等高股息、高AH溢价的板块及个股更容易获得超额收益，尤其对于中长期配置型资金吸引力强；

　　再次，左侧布局基本面即将迎来拐点的低估值、早周期板块，如汽车等板块的龙头；

　　最后，关注香港本地股中受到“错杀”的保险、公用事业等板块的龙头。

　　陶意非：所以我们认为港股中长期的投资机会依然在于可以受惠于经济长期发展行业的优秀龙头公司。例如TMT，教育，油服及纺服等。

　　郑栋：我们较关注的行业包括：

　　1)内资银行：目前港股内资银行估值平均水平在0.5~0.6倍P/B之间，股息率在5%~6%之间，已经反映了宏观经济预期，具备明显中长期投资价值。

　　2)TMT板块：中国经济结构转型有赖于技术进步。tmt行业的发展既具备实际需求，又受到国内政策的大力支持，又符合中国发展的客观规律。可以预料，在中国技术进步不断深入的过程中，TMT行业将不断涌现出更多的牛股。

　　3)大消费：消费行业因为业绩可预见度高历来受到港股投资者的青睐。展望未来，我们认为契合中国消费升级趋势的细分消费领域将具备更大的成长空间，目前较看好医药、运动服装、文化教育等领域。

　　优选投资能力强基金经理

　　中国基金报记者：如果普通投资者借道基金布局港股，您认为该如何筛选，从哪些角度出发？

　　李湘杰：对于普通投资者而言，应该选择拥有强大投研队伍、清晰投资策略和严格的风控合规机制的基金公司发行的基金产品。

　　余昊：投资圈有一句古话：“活得久才是王道”。我们在挑选一家企业时，不仅会考察企业的营业收入和利润，更关注现金流的质量。因为只有源源不断的现金流，才能保证企业能活下去，在未来才有更多的机会赚钱。引申到基金投资来看，投资者需要保证自己一直在车上，不能在中途下车，建议投资者从基金经理和投资时点两个维度挑选。

　　从基金经理角度看，建议挑选连续任职期限较长、经历过市场牛熊周期的基金经理。过往研究表明，经历经济周期轮换和市场牛熊周期洗礼的基金经理，他们更懂得如何在市场下行时控制风险，又能在市场有机会时尽可能捕捉贝塔和阿尔法收益。

　　从投资时点看，建议投资者尽量在估值低位布局，耐心等待估值回归中值。在投资中，人们有个潜意识的本能，觉得过去一段时间发生的事，接下来会重演。比如股市涨了，觉得会继续涨下去，于是追高；股市跌了，觉得会继续跌下去，于是斩仓。而大多数成功的投资是在熊市布局，牛市收成。因为股票价格是盈利叠加估值，整体盈利是稳步向上而波动不大，但估值是短期上下翻飞而长期回归中值。如果投资者能在估值低位抄底，等估值回归中值时，既能赚到企业盈利的增长，又能赚到估值的回归。

　　当前的港股正处于历史估值低位，建议投资者选择有较长历史业绩记录、最好是经历过2011年和2015年港股市场大幅波动仍表现优秀的基金经理。

　　曲扬：如果投资者相对更看好港股，可借道沪港深主题基金进行布局，但需留意过往持仓是否更偏向港股市场，同时也可选择布局港股市场的QDII产品。

　　陶意非：如果投资者想接到基金去布局港股的话，从资产配置角度上讲，我认为投资者应该去参考基金过往业绩，去选一些投资长期稳定以港股投资为主，同时换手率较低，以长期投资为主的基金。

　　郑栋：香港市场因受国际资金流动的影响，波动率较高。再加上港股以机构投资者为主，其投资逻辑与A股有着一定的差异。作为普通投资者，最好借道专业基金布局。

　　（文章来源：中国基金报）