ETF不该“背锅”

　　上周全球股市风云突变，美股创2008年金融危机以来最差周表现，A股也未能独善其身。美股暴跌中，已有机构将矛头指向了ETF，认为其起到了加速下跌的作用。而在国内，也有观点认为ETF热潮推高了科技股，应该限制ETF申购。笔者认为，机构投资者的踩踏或许确实存在，但目前尚无充分的证据证明ETF是本轮美股暴跌的罪魁祸首，更不应该夸大国内ETF对市场的影响。据媒体报道，早在2019年下半年，曾经准确预测美国房地产市场衰退并在次贷危机中大赚的前对冲基金经理Michael Burry就指出，被动投资的指数基金和ETF将导致本轮美股崩盘。他的逻辑在于，当市场掉头向下，投资者纷纷抛售ETF时，ETF管理人必须卖出一揽子指数成分股以应对赎回，这时候缺乏充分流动性的成分股将出现超跌，从而进一步拉低指数。随着美国股市下跌，近期一些投资人士也认为，堆积在ETF和量化交易中的大量资金在避险卖出时，会扩大市场波幅。

　　在笔者看来，美股暴跌背后，机构投资者的踩踏在所难免，投资者赎回导致ETF卖出成分股，的确会给市场带来压力，但将之视为暴跌的罪魁祸首未免危言耸听。一方面，虽然SPDR S&P 500 ETF等知名ETF存在大规模赎回，但也有ETF出现了净申购；另一方面，下跌面前，主动管理的基金经理同样在抛售，而抄底资金既可能去买股票，也可能通过ETF抄底，所以主动、被动基金在对市场趋势的影响上其实并没有本质差别。ETF本身只是投资工具，并不对市场趋势进行判断和主观操作，决定其对市场产生何种影响的是ETF背后的投资者。

　　至于国内ETF，更远远起不到左右市场趋势的作用。诚然，在本轮科技股上涨过程中，主动、被动型新基金建仓起到了一定推波助澜的作用，对于部分总市值较小的企业，规模较大的行业或主题ETF快速建仓，确实带来了强劲的买盘。但和美国市场上指数基金与主动型基金各占半壁江山相比，国内ETF的市场影响力还比较有限。

　　实际上，上周市场大幅回调过程中，科技类ETF份额整体是增加的。华夏中证5G通信主题ETF、华夏国证半导体芯片ETF、平安中证新能源汽车产业ETF的份额上周分别增加74.18亿份、38.70亿份和25.27亿份。

　　作为已被全球机构投资者普遍认可的工具型产品，ETF诞生以来保持了惊人的发展速度。具备低费率、高透明度、分散投资、风格清晰等特点的ETF，也越来越成为国内投资者青睐的投资工具。笔者相信，国内ETF的远大前程才刚刚开始。