为何这么火？ 基金经理谈可转债投资机遇与风险

　　受益于今年A股市场向好，可转债表现持续火热。目前是布局可转债好时机么？背后蕴含哪些风险？中国基金报记者专访了博时转债增强基金及博时可转债ETF基金经理邓欣雨、兴全可转债基金经理虞淼、平安可转债基金经理韩克、融通可转债基金经理许富强，这些基金经理认为，近期国内权益和转债市场均有所调整，转债市场估值较高的问题在调整中也有所缓解，全年仍看好转债市场的表现。

　　股市向好催热可转债

　　中国基金报记者：近期可转债行情较好，您认为背后的动因是什么？

　　邓欣雨：主要是流动性宽松环境下，股市走势较好，特别是代表未来方向的科技板块，投资者对未来预期偏乐观，可转债受到正股上涨和估值提升双轮驱动，取得了很不错的回报。另外，纯债市场收益率偏低，呈现一定的“资产荒”局面，加速部分资金外流到可转债市场上来。

　　虞淼：最近可转债市场整体略强于股市，但近两日也在调整，多数个券的涨跌与正股方向相同。只是有个别可转债，由于正股涉及口罩等概念，正股持续涨停，可转债由于不限涨跌停，当日涨幅较大，换手率、波动都很大。

　　韩克：今年正股的波动是转债价格波动的最重要驱动力量，因此转债跟随权益市场上涨录得较好的投资回报；另一方面，转债市场正逐步从小众市场变成越来越多人关注的市场，投资者较高的参与热情也使得转债本身的估值中枢有一个较为明显的抬升。

　　许富强：一方面是受权益市场的带动，转债对应的正股上涨，带来转债转股平价上升；另一方面，可转债作为攻守兼备的品种，在当下具有一定的稀缺性。

　　全年市场仍可积极有为

　　中国基金报记者：目前的转债市场，配置价值大吗？

　　邓欣雨：整体市场仍可积极有为，但需重视板块的结构性机会。从分析角度看，一是在疫情之前国内经济有一些企稳迹象，但受疫情影响短期压力偏大，逆周期调控政策存在加码可能，货币政策继续宽松是大概率事件，财政方面会更积极；二是前期企业盈利好转确定性较强，即使短期受到疫情影响有一些波折，未来边际向好的概率仍强，且部分行业景气度上行变化会带来估值提升。另外，纯债市场收益率已偏低，向可转债市场要收益可能是主要关注点，这将对需求提供极强的支撑。

　　虞淼：目前从整体估值而言，可转债市场的估值在近两年的相对高位，部分个券体现出高价同时高溢价的特征，安全性相对不足，从配置的时点来看，性价比弱于2019年。如果从长期看好权益的角度，如果股票市场走牛，可转债能够部分跟上。

　　韩克：转债市场目前迎来相对较好的配置时点。近期国内权益和转债市场均有所调整，转债市场估值较高的问题在调整中也有所缓解。全年仍看好转债市场的表现。一方面，受益于国内经济转型升级和流动性充裕带来的投资机会；另外一方面，海外风险偏好回落较大程度上受到新冠疫情扩散的影响，而国内疫情控制情况较好，正在逐步走出疫情影响并恢复正常的生活，给国内金融市场带来一定的抗风险能力。另外，转债“进可攻、退可守”，现阶段转债的投资能够在布局市场机会的同时，也能一定程度上对冲风险。

　　许富强：转债市场主要收益来源于对应正股的上涨，从目前来看A股虽然部分行业估值偏高，但是整体估值处在历史较低分位数，中期来看权益市场风险收益比较好，转债整体的转股平价有望上升。相对不利的是目前转债的平价溢价率处在历史较高分位数，后续会有一个压缩溢价率的过程。

　　布局基本面良好品种

　　中国基金报记者：如果要配置可转债，您认为应该筛选哪类品种？

　　虞淼：如果是保守型固收加强类投资者，可以考虑低价偏债性，包括部分EB 。如果希望攻守兼备的，选择绝对价格不太高的平衡性品种。 高价的转债转股溢价率低，但是风险也相对较高，基本类似股票，主要体现了股市的弹性。

　　韩克：对于转债标的的选择，应该挑选正股标的优质同时转债相对正股估值不高的品种，转债价格上涨的驱动力主要来自正股的驱动以及转债本身估值的变动，选择正股优质的转债标的，能使转债跟随正股表现出较好的风险收益特征；另外选择估值便宜的转债，使得转债相对正股有更好的性价比。

　　许富强：从行业上来看，目前看好新基建、汽车和金融类转债。

　　注意转股溢价率过高风险

　　中国基金报记者：当下市场，如果投资者要布局转债市场，您认为应该注意哪些风险？

　　邓欣雨：可转债投资需要一定的逆向思考，从市场平均价格的历史走势看，大部分时期可转债平均价格位于100到120元之间，低于100元的机会非常少，因此在低位配置很难犯错，高价位出现时适当锁定收益也是不错的选择。

　　虞淼：部分个券有较大的风险。尤其是前期与口罩等一些热门概念相关的个券，转债体现出高价同时高溢价的特征，个别个券已经公告赎回，仍然有较高的溢价，溢价将在短期内收敛，同时正股短期涨幅也较大，持有这类转债有很大的亏损风险。

　　韩克：当下转债市场，在投资时要注意个别因为转股溢价率过高带来的风险，过高的转股溢价率一方面透支了转债未来相对正股的跟涨能力，另外一方面如果转债接近强赎，短期内转股溢价率可能面临压缩，导致该转债相对正股表现出明显的负收益。但转股溢价率的高低是一个相对的概念，一般在给定同样的赎回条款前提下，转债价格越高，转股溢价率会越低，所以我们在评估转股溢价率高低时，要结合转债的绝对价格和具体的赎回条款差异。另外转债的条款相较一般金融工具会更为复杂，在投资前需要对条款有基本的认知。

　　许富强：转债的特殊性，投资可转债首先要规避的是条款上的一些风险，特别是转债强制赎回的风险。另外，历史上公募发行的可转债没有出现违约，但是随着国内信用市场的发展，未来不排除转债市场出现信用风险，因此要规避低资质，经营持续恶化的品种。