“估值差”如何收敛

　　在近期一波三折的指数调整中，不同风格的基金经理们，仿佛又要“杠”起来了。重仓于低估值板块的基金经理，自然心心念念盼着新一轮风格转换的到来。从他们的历史经验来看，所谓风水轮流转已是规律。盘算一下，A股“估值差”也确实到了一个相当高的水准，一旦市场“恐高症”再度发作，低估值尤其是周期性行业自然重获资金青睐，风格转换似乎水到渠成。上周市场的下跌似乎印证了他们的想法。在高估值板块泥沙俱下的时候，低估值板块止住了跌势，投资者关注的焦点也悄然转移至此。

　　而偏好成长风格的基金经理，依然不服气。虽说去年至今，他们几乎独领风骚，在各大黄金赛道上惬意驰骋，收益率不断创新高，但忧患也随之而来。在资金的汹涌追逐下，那些成长股的估值高得吓人，即便是被市场公认的白马股也不例外。有趣的是，偏好成长风格的基金经理们承认，从历史上看，成长股确实处于高估值状态。但他们随之抛出的逻辑却是：既然成长股代表了中国经济的未来方向，拥有难以预测的潜力和空间，那为什么不可以拥有更高的估值呢？

　　综观公募基金业的历史，这种针尖对麦芒的观点相左，并非第一次。每当市场隐现风格转换或行业轮动时，这种争论都以激烈开始，以顺势而告终。但需要指出的是，最后真正能影响市场风格的，既不是死守低估值者，也不是抱团成长股者，而是那些不拘泥于价值与成长的概念，提前应对市场潜在变化的基金。换而言之，市场的“估值差”会以何种方式收敛，取决于那些具备前瞻性的“流动”资金。

　　这类基金在干什么？种种迹象显示，他们确实在调仓，调仓的对象也确实是低估值品种，但调仓的主要动机，可能是避险，规避高估值成长股短期回调的风险。这类基金经理虽然眺望低估值的阶段性机会，但他们心心念念的，其实仍然是拥有广阔空间的优质成长股。只不过，他们没有选择傻傻等待，而是期望灵活捕捉波段，让自己的收益曲线更完美一些。

　　从这个角度判断，A股此次“估值差”收敛的方式或许不同以往。风格转换或已在路上，但它未见得是一次长期性的投资机会。投资者仍要意识到，资金对未来的偏好，已经深深烙在优质成长股身上。