股票估值优势显现 市场投资偏好转向一级半

　　日前，沪指再次攀上3100点高地，市场行情似有回暖之势。然而在此之前，沪指已持续多日围绕3100点左右震荡，两市成交量目前仍未能有效突破。当前股市是否还有投资机会?广发睿吉定增拟任基金经理王小罡表示，目前股票估值水平，无论看市盈率、证券化率、风险溢价，都处于历史估值区间中位水平;而债券到期收益率位于历史最低水平，意味着债券估值处于历史高位;地产的出租回报率处于历史低位，也意味着地产估值处于历史高位。相比之下，在最重要的大类资产中，股票具备相对估值优势。

　　股票估值优势显现

　　从当下环境看，房市前景不明，债市收益回落，银行理财及曾经风靡一时的货币基金收益日渐滑落等。自进入2016年以来，投资者面临的资产荒困境似乎正在与日加剧。

　　王小罡分析认为，从大类资产看，资产市值规模超40万亿元的主要是股票、债券和地产，虽海外和黄金也有其独特的吸引力，但其规模较小，无法与以上三类相比。

　　而对于目前股票的估值水平，王小罡表示，无论看市盈率、证券化率、风险溢价，都处于历史估值区间中位水平;而债券到期收益率位于历史最低水平，意味着债券估值处于历史高位;地产的出租回报率处于历史低位，也意味着地产估值处于历史高位。相比之下，在最重要的大类资产中，股票具备相对估值优势。

　　在其看来，相比历史数据，A股同样具备相对估值收益。王小罡分析指出，目前沪深300指数市盈率约为13倍，风险溢价为5%，A股证券化率为64%，均处于历史中位水平，意味着A股估值水平不高不低，未来走势取决于各种影响因素的合力。动态方面，地产销售、PMI、PPI、名义GDP等经济指标稳中略有回升，货币政策保持整体宽松、边际中性的格局，监管政策以去杠杆为主。整体而言，A股处于“向下有经济基本面支撑，向上有监管去杠杆压力”的窄幅波动之中。

　　市场投资偏好转向一级半

　　在此环境下，股市投资偏好正在发生变化，尤其是一级半市场的定向增发，由于具有折价率且大概率能获得超额收益，正赢得投资者青睐。

　　资料显示，定向增发价格往往低于市场价格，股权锁定期为一年或更长时间，随后可以进行流通，这可以使投资者以简单、低成本的方式参与高成长公司或行业，分享公司或行业高速发展带来的回报。值得一提的是，根据wind统计数据，沪指位于3000点至3500点区间时发行的定增项目盈利比例高达87%，盈利项目平均收益率为70%。

　　对于定增项目收益在此期间获得超额收益的原因，王小罡表示，以当前市场为例，假设参与定增项目时，上证指数点位为3100点，考虑定增项目有10%左右的折价率，则实际成本约为2790点。从估值来看，上证指数2000点对应于2014年上半年底部区域，当时7年期AA级企业债到期收益率为7.68%，到今年11月初是3.84%，下降384BP，对应于A股估值应该有45%的提升空间，即指数不应低于2900点，覆盖实际参与成本的概率较大。

　　不过相比于个人投资者来说，定增项目可谓难以亲近，动辄几亿元的投资门槛增加了投资者参与定增项目的难度。相比之下，机构投资者在资金量及投研团队专业性方面更具优势，投资者可通过投资公募定增基金等方式来参与定增项目。记者了解到，定增基金成为今年基金公司布局的重点产品，以广发基金为例，今年第二只定增基金广发睿吉定增即将于下周正式发行。

　　王小罡表示，从今年开始，供给侧改革的重要任务是“三去一降一补”，去杠杆、降成本、补短板及调结构都离不开股权融资支持，而定增已成为股权融资最重要的方式。从这个角度来看，定增对中国经济稳定、健康、可持续发展已具备全局性战略意义。目前，A股定增业务规模已从2013年3000亿元左右增长到今年1.4万亿元左右，预计未来定增业务的市场规模中蕴含着丰富的投资机会。

　　具体到定增项目筛选，王小罡表示将遵循攻守兼备的思路来进行：用稳健型白马股做打底，精选黑马股提升收益弹性。“如果定增只挑选黑马股，选对了黑马股可以获得高收益，起到‘进攻’作用，但黑马股的不确定性比较高。因此，挑选风险较低、回报稳健的白马股也同样重要，即便白马股的定增项目每年提供20%至30%的投资回报，我也愿意拿它来做底仓，起到‘防御’作用。”王小罡向记者进一步介绍。