号脉公募基金避险记 空仓溢仓背后隐现操盘变量

　　一位机构的朋友，收盘后与笔者闲聊，身边的股神朋友也不爱荐股了，大有调侃之意。

　　我们又互联感慨都未能抄到大底，又互相安慰大多数人也许都没有成功抄到底，大有一番醋意。

　　在这个曾经被贴上黑色标签的周四，一根大阳线惹得人蠢蠢欲动。而多个在银行的朋友说，基民们开始大量的申购基金抄底。“双W底，多靠谱”，从未抄过股的朋友也有一套学术理论!

　　或许从未有这么多的人都一股脑的等一个大翻盘的机会，这个机会在哪里?我们从国内最重要的机构投资人公募基金身上，又能看到什么信号? (李新江)

　　导读

　　谁在高点踩雷，谁又避险成功?21世纪经济报道记者追踪基金业二季度的投资动向、申赎情况、后市预判等，时值A股市场出现大幅度的震荡，圈养于机构操盘亿万资金的基金经理投资脉络昭然于世。

　　7月21日，基金二季报已披露完毕。

　　虽然目前来看，多家分析机构对今年二季度基金仓位的统计数据存在一些差异，但总体上，趋势判断还是一致的，即今年二季度，主动管理型股票基金仓位仍维持高位。

　　但混合型基金整体出现大幅减仓，尤其是仓位配置灵活的混合型基金不少持仓偏低，从而拖累偏股型基金整体仓位较上季度末明显下降。

　　揭秘仓位数据背后的秘密

　　据海通金融产品研究中心对偏股型基金上述持仓状况的分析，今年6月中旬之前，A股市场持续上涨，多数主动管理型偏股基金提升仓位运作。

　　自6月15日股市大跌，引发了基民大量赎回，截至6月30日的时点数据，由于部分基金未能及时卖出股票，匹配赎回资金，遂使得它们在该时点的仓位被动抬高，甚至超过95%上限。

　　而混合型基金仓位下降，除了与其自身仓位限制相对宽松，基金经理进行了减仓避险的原因外，与打新基金普遍低仓也有很大关系。截至6月30日，这类基金近60%持仓都低于两成。

　　还有部分存量混合型基金也在二季度下半段转型参与打新，主动降低股票仓位。较为典型的是海富通新内需，今年5月下旬开始专注打新，股票仓位从一季度末的97.32%，直降到二季度末的0.79%;浦银安盛战略新兴产业也是，该基金的基金经理吴勇透露，鉴于二季度中后期市场整体估值较高，于是开始参与新股申购，将该基金股票仓位从一季度末的95.48%降至二季度末的1.73%。

　　海通金融产品研究中心的分析结果还指出，今年二季度高仓位偏股基金数量有所减少，而中低(仓位介于60%-70%)及低仓位(仓位低于60%)基金数量增加较为明显。

　　据21世纪经济报道记者统计，新华基金旗下的三只基金在二季度主动减仓最为果敢，新华行业轮换灵活配置从一季度末的96.78%减仓至二季度末的0.78%，几近清仓，且从其目前的净值情况看，三季度以来，该基金也没有明显加仓。另两只是新华灵活主题和新华行业 ，这是两只普通股票型基金，但至二季度末，它们股票仓位分别只剩下19.43%和22.28%。

　　大额赎回致多基金溢仓

　　较上季度末减仓幅度明显的基金还有万家双引擎、长盛战略 、长盛电子信息主题、国投瑞银美丽 、益民服务领先混合等。

　　据统计显示，截至6月30日，160多只主动管理型偏股基金的股票持仓占基金资产净值的比例低于50%，其中有36只低于1%。

　　今年二季度末，高仓位偏股型基金也比往常要显得极端。原则上，单只基金的股票持仓市值占资产净值的最高比例为100%，而股票型基金的正常约定股票持仓最高95%，但今年基金二季报则显示，有多只主动管理型偏股基金的股票仓位超过了100%。

　　据的统计，这些“溢仓”基金包括宝盈资源 、金鹰核心资源 、银河康乐 、长信内需 、工银创新动力 、方正富邦红利 、华商未来等七只普通股票型基金，还有宝盈新价值、宝盈科技30、银河美丽混合(A、C)等三只偏股混合型基金。

　　其中，宝盈新价值的持仓比例是最高的，虽然它是一只混合型基金，但今年6月30日，其股票持仓占基金资产净值的比例已达到114%。其次为金鹰核心资源，该基金6月30日的股票持仓占资产净值的比例也达到了109.14%。

　　基金分析师刘震告诉21世纪经济报道记者，促成股票“溢仓”的原因，一方面是基金自身投资较为激进;另一方面，就是某个时点遭遇了集中大额赎回。若本来重仓股中就有大比例的停牌股票，再遭遇大额赎回，就可能造成股票持仓比例被动抬高超限。

　　以宝盈新价值为例，今年6月份，该基金净值跌幅较大，据彭敢的说法，由于当月市场出现了系统性调整，而基金操作没有考虑系统性风险和短期博弈因素，故没有控制好回撤。

　　对此，有基金分析人士表示，彭敢所提到的“短期博弈因素”就包括投资者在跌势中大额赎回。今年以来，该基金业绩一直可圈可点，至7月22日，其年内净值涨幅为115.91%，仅次于富国低碳环保和易方达新兴成长，但即使是这样一只绩优基金，在二季度也难逃大额赎回命运，二季度初基金份额约8.1亿份，二季度末时已缩减至5.1亿份，缩减幅度近40%。

　　需要指出的是，公募行业内合同约定的持仓超限多以基金总资产为基数，而若这样计算，基金仓位即使超过100%，但通常不会超限。

　　“灵活调仓”带来极大变量

　　宝盈新价值股票仓位的“溢仓”，除了与6月末遭遇大额赎回有关，也与其当时重仓股停牌有很大关联。基金二季报显示，6月30日，该基金前四大重仓股和第八大重仓股均处停牌状态，这五只股票的持仓当时已占该基金资产净值的55.08%。

　　“其实，作为一名基金经理，在6月下旬以来的这场连续杀跌中，痛苦不仅来自于业绩下滑的压力，还有基民的不理性”，上海一位股票型基金的基金经理日前就向21世纪经济报道记者表示，杀跌时基民的非理性赎回加大了净值的下滑，而市场刚刚企稳，申购又多了起来，不仅让基金经理需要重新选择投资标的，且摊薄了净值涨幅和原持有人的收益。

　　7月初，市场反弹后，宝盈新价值应该又遭遇了大额申购，从7月13日浙江众成复牌涨停，当日重仓该股的宝盈睿丰、宝盈资源优选、宝盈策略 、宝盈科技30的单日净值涨幅均超过了10%，而宝盈新价值却上涨逾7%。于是，7月14日，宝盈基金即发布公告，称为保护持有人利益，暂停大额申购。

　　这轮急跌的罕见行情也给基金经理们上了一课。济安金信王群航称，投资者巨额赎回的背后，也说明了权益类投资者开始有了择时观念，在市场表现不好时，会选择赎回基金，这就要求偏股型基金的基金经理面对市场波动时，要加强预判和准备。

　　事实上，今年以来，不少偏股型基金的基金经理已经加强了自己的调仓换股能力，如目前的年内公募基金冠军富国低碳环保，二季度调仓换股“大刀阔斧”，前十大重仓股中有9只出现变动，且降低了股票仓位;新华鑫益灵活和华润元大信息等也调整了8只重仓股。

　　还有富国高新技术 ，在二季度末时前十大重仓股除了中国平安外，其余都是银行股。7月7日，从其净值表现看，还较为匹配，但到了7月15日，银行股大多上涨时，该基金净值却下跌7%，由此可见，在此期间，该基金进行了调仓换股。

　　“基金的大量赎回使得我们的减仓动作无效。”广发聚富混合基金经理苗宇在二季报中表示，尽管做了较大的仓位调整，但是由于赎回速度很快，所以净值回撤依然较大。

　　除了上述基金经理外，还有多位偏股型基金的基金经理在二季报中明确表示，未来操作会控制仓位。可以预见，下半年基金经理将对股票配置更加灵活。

　　近期，华夏、华宝兴业、银河、兴业全球等越来越多的基金公司公告宣布旗下股票型基金“更名”混合基金。

　　主要是2014年8月8日起实施的《公募证券投资基金运作管理办法》规定，原先股票投资比例下限为60%的股票基金有两种选择，或是将股票投资下限从60%提升至80%;或是将“股票型基金”修改为“混合型基金”，投资策略不变。

　　目前来看，大多数原主动管理的股票型基金都选择了更名。