竞争加剧无碍PE投资升温 基金间二次交易活跃

　　无论在发达国家还是新兴市场，私募股权投资基金(pe)的项目源和估值竞争日渐白热化。

　　但在致同会计师事务所发布的年度全球私募股权投资报告中，全球175家私募股权投资基金仍多数看好今年全球pe市场，处于峰值水平的基金现金存量是其信心来源，此外，基金间二次交易的迅猛发展，也一定程度产生了助力。

　　　　现金充裕

　　致同会计师事务所1月14日召开了2015年投资策略报告会，在接受其调研的175家全球pe机构资深gp中，65%预计本国新一年的私募股权投资活动将呈上升趋势，亚太地区受访者态度最为乐观，认为投资活动将上升的比例将从上年的46%大幅增至68%。

　　就全球来看，受访者对退出情况总体保持乐观，近七成受访者认为新一年的私募退出活动将更为活跃。较高的估值倍数、有所改善的ipo市场以及积极的宏观经济环境，都被认为是主要的驱动因素。

　　但值得注意的是，尽管退出活跃，然而全球私募股权基金待投放资金量2014年已达到1.2万亿美元，多数受访者预计，新一年其所管理的基金将呈现净买趋势。这意味着，pe未来仍要面临来自于估值和交易资源竞争的压力。

　　“gp过多，大量资金在追逐少量交易。竞争、定价、监管、交易资源，是我们在调研采访时收到的反馈最多的挑战因素。”致同会计师事务所合伙人陈敬文接受采访时强调，gp需要运用行业分析找到优质交易资源，基金也必须找到最佳切入点，传统的低买高卖做法早已不能满足行业发展要求。

　　陈敬文还介绍，从其接触的客户反馈来看，更多的投资者开始关注被投企业的自身发展，而非仅依靠并购实现价值提升。而在上述报告中，也有超过六成的gp认为，业绩改善将成为提升投资组合价值的首要因素。此外，被投企业受所在行业增长带动，也是gp心目中价值增长的重要驱动力。

　　　　基金间二次交易频繁

　　作为日渐崛起的新退出渠道，私募股权投资基金间的转手交易被越来越多投资者所看重，其影响力正逐年扩大。

　　报告显示，超过百位的上述gp受访者预计新一年基金间二次交易会升温；其中，超过80位gp已将二次交易视为pe投资最重要的交易来源之一，仅次于家族或私有企业出售。

　　陈敬文对此表示，该现象背后是gp肩负着投资和出售的双重压力，二次交易普遍被认为资产质量更高，可以提供更安全持久的回报。

　　“很好理解的逻辑是，如果买方知道这个项目曾经有pe介入，会安心很多；至少内控更规范，尽职调查的难度小。”陈敬文还指出，印度和中国等国私募基金市场日趋成熟也刺激了二次交易的发展。

　　但基金间二次交易市场的卖方多于买方，这对交易双方形成了新的挑战。多位受访者提醒称，此类交易中买家需要所购资产有足够的剩余增长和增值潜力，并担心“精明”的卖家可能出价更高，更大的弊端在于，管理层团队也通常会找机会从股份出售中获利，这对企业创业激情将产生不利影响。

　　是否愿意为了“省事”而妥协于高价？市场对此仍有争议。有约68%的受访gp认为二次交易项目比初次购买的资产更为优质；而71%的受访gp则认为，从此类交易中产生增值将更难。

　　“这需要买方在资产质量和增长空间的风险之间进行平衡。”陈敬文指出，私募基金更愿意充当二次交易中卖方的角色，明显的优势在于面对的是成熟、经验丰富的投资者，双方谈判顺畅且效率较高。对买方gp而言，二次交易需要解决质量和未来回报潜力权衡的这个难题，pe可以进一步探讨可行性模式，是否能够通过配置一定数量二次交易项目，而让最终投资组合优于传统投资项目。