阿尔法策略“重生” 私募量化投资尚待成熟

　　2014年私募量化对冲经历了市场洗礼，而今期盼浴火重生。记者在采访中发现，目前国内阿尔法产品主要面临两个问题，一是选股模型有局限，二是对冲工具太少。

　　1月以来a股市场进入调整行情，上证综指多次冲击3400点，在高位宽幅震荡。中国基金报记者发现，此前遭遇黑天鹅事件的私募量化对冲产品，净值正在慢慢恢复，而且在上周指数大跌中成功套利。

　　市场分析人士认为，目前国内市场中性策略尚不成熟，在选股模型和对冲工具方面有待完善，经历过风雨、生存下来的私募将更加重视风控，考虑多变的市场风格。

　　阿尔法产品走出阴影

　　近期市场维持震荡行情，多款市场中性策略私募产品净值开始逐步攀升，好买基金研究中心数据显示，理成风景7号1月份收益率为4.97%(截至1月20日)，尊嘉alpha合伙1月份收益率为0.05%(截至1月16日).

　　“通过有效的风控措施和对投资机会的及时把握，现在我们的阿尔法系列产品已经收复了约一半的回撤幅度。”上海朱雀投资人士向中国基金报记者表示。

　　格上理财研究员张彦介绍，目前私募量化策略共有三种，阿尔法策略、套利策略和趋势策略，去年底备受关注的阿尔法策略，主要通过多因子模型选择一篮子股票，同时对冲整体市场波动风险，获得超额收益，但是，去年底多数私募因为选择中小板股票组合，做空沪深300股指期货 ，遇上大盘股的单边行情而“招架不住”。

　　能熬过这波大盘股行情的私募产品，大多在模型方面进行了微调。

　　“我们采取了严格控制规模因子暴露的原则，同时因为对下半年的市场行情有预判，在策略配置中增加了大盘价值策略。”上海博道投资量化高级投资经理何晓彬告诉记者，12月份虽然总体组合面临回撤，但仍在可控范围内，净值回撤也比较低。

　　朱雀投资相关人士表示，当时在期指对冲层面预留了一些多头敞口，减小了市场上涨对产品带来的影响；另外在风险控制上，对回撤较大的产品采取减仓等措施，降低了回撤幅度，去年没有任何产品触及止损线。

　　目前，这些私募量化团队在操作方面有更多改变。朱雀投资表示，一方面正在优化模型，使之能适应风格剧烈切换的市场，另一方面把握一些市场趋势性机会，比如近期期指和现货的价差一度扩大到4%，运用期现套利等方法捕捉异常价差，获得了无风险收益。

　　何晓彬认为，产品最终需要考察风险收益比，更应该重视风险控制，目前考虑到市场波动上升，会在回撤风险预算的范围内积极管理净敞口，同时加大各种套利交易，增强组合收益。

　　量化投资困境求生

　　2014年私募量化对冲经历了市场洗礼，而今期盼浴火重生。记者在采访中发现，目前国内阿尔法产品主要面临两个问题，一是选股模型有局限，二是对冲工具太少。

　　从选股模型来看，格上理财研究员张彦告诉记者，私募大多按照高成长性标准选股，通常落到中小盘股，找不到蓝筹股，“因为蓝筹股不一定符合成长指标，它的增长率更多取决于未来的不确定因素。而且现在还没有风格切换的模块，很难将风格作为因素做界定”。

　　上海凯石益正投资总监娄静认为，买小盘股、做空沪深300的策略，严格意义上不能算市场中性策略，而是多空策略，因为其风险敞口比较大，无法完全对冲，真正的市场中性应该构建与沪深300相关性比较高的股票组合。

　　从对冲工具来看，张彦告诉记者，目前国内对冲工具少，而且拿沪深300对冲逻辑不通，因为没有行业对冲指数和个股对冲手段等，无法构建股票组合与对冲工具之间的相关性。

　　有些私募已经用自己的方法寻找出路，2014年底就有几家私募“扛住”了大涨。

　　“一方面策略本身抗冲击能力强，当指数拉升时现货也能跟上，回撤不大，为做风控提供时间和空间；另一方面在量化被动投资的基础上我们加了主动风控，将量化指标结合投资经理的经验进行判断，能在极端情况下发挥作用。”深圳翼虎投资总经理余定恒告诉记者。

　　北京盈融达投资总监童健也表示，他们的模型建立在20年交易经验积累上，采用10年以上的历史数据回溯，综合考虑市场的各种极端情况，包括2007年的牛市、2008年的大跌市；同时采用多策略模型，并严格控制各类股票的持仓，正常情况小盘股的持仓控制在0~30%。

　　更多私募正在积累市场经验，试图将之融入量化模型，同时希望更多对冲工具的出现。

　　娄静表示，近期他们正在发行一款新的量化对冲产品，现货组合和对冲股指的相关性比较高，选择与沪深300行业配置一致的股票组合，比如银行、券商股等都会配置，可以保持市场中性，减小波动。

　　何晓彬告诉记者，“如果上证50和中证500股指期货能够顺利推出，将规避对冲工具风格偏离的缺陷，有助于模型获取更加稳定的阿尔法。”