滚雪球危情：期指凶猛击穿清盘线 注资千万留客

　　A股宽幅波动，一度风光无限的阳光私募开始面临清盘危机。

　　继清水源26号净值击穿止损线并亏损逾40%遭遇清盘之后，滚雪球3号也传出跌破清盘线的消息。

　　“滚雪球3号现在的预估净值为0.45元，我们决定向其注入自有资金1000多万元，使其净值回升至0.7元，注入的资金作为基金持有人的资产，我们不再抽回。”7月16日，滚雪球3号的投资顾问福建滚雪球投资管理有限公司基金经理林波告诉21世纪经济报道记者。

　　据林波透露，目前福建滚雪球旗下28只私募基金中，包括滚雪球3号在内的4只净值小于1元。

　　“对于亏损的这4只基金，如果净值在1.5元以下，我们决定放弃约定的业绩提成，净值超过1.5元时，只收取1.5元以上部分的业绩提成。”林波表示，“这4只基金配置的股指期货跨期套利仓位较大，由于7月上旬股指期货出现历史罕见的极端走势，导致净值出现极大波动。”

　　价差紊乱击穿清盘线

　　“股指期货这种非理性的连续跌停又连续涨停的极端走势，使股指期货跨期套利策略出现了流动性风险，导致平仓策略无法顺利实施。”林波对21世纪经济报道记者说，“4只目前亏损的产品，配置的股指期货跨期套利仓位是沪深300期指的远月合约和近月合约。”

　　复盘发现，不管是IF1507、IF1508、IF1509还是IF1512，在7月7日至10日的4个交易日中，行情走势大致相同，均是前两个交易日暴跌，后两个交易日暴涨。

　　“与直接根据对股市走势的判断进行单边操作的投机不同，跨期套利实际投资的是价差，可以避免单向投资的风险，并且风险远小于投机。”一位券商人士指出，“跨期套利实际上是一种价差交易，但极端行情不仅可能导致没有套利空间，而且最终可能会损失惨重。”

　　而按照林波的说法，正是7月7日至10日突如其来的极端行情，股指期货跨期套利出现前所未有的价差紊乱，造成了福建滚雪球旗下配置股指期货跨期套利仓位较大的4只产品一度击穿止损线。

　　据其介绍，7月8日上午，股指期货的价差偏离了正常值，由3%左右的价差比，拉大到6%左右的价差比，这种历史上从未出现的现象导致仓位资金损失40%多，“跨期套利的输赢是价差，杠杆是8倍，以前的正向价差比一般都是0到3%之间。”

　　“这4只产品配置的股指期货跨期套利，仓位都较大。”林波称，“股指期货跨期套利是指远月合约和近月合约的一个价差活动，我们做这两个月的合约价差，一个买涨另一个买跌，之前这两个合约之间的价差波动是有规律的，实际上很稳健。”

　　根据林波提供的资料，福建滚雪球旗下配置股指期货跨期套利仓位较大的4只产品分别是：华泰证券托管的四方稳盈、招商证券托管的滚雪球1号、滚雪球2号和滚雪球3号，成立时间分别是今年6月、3月、3月与4月，总规模1.2亿元左右。目前除滚雪球3号之外的净值分别为0.8元、0.75元与0.8元左右，均已重新站在止损线之上。

　　“股指期货跨期套利在正常年份属于中收益低风险的稳健类投资策略，这种极端情况在股指期货上市5年来都没发生过。”林波表示，“我们过去在股指期货跨期套利方面从来没有失手过，没想到代表大盘蓝筹股的沪深300期指连续两个跌停，导致出现亏损，现在只好把股指期货跨期套利的投资先撤出来，研究之后再决定采用哪种策略方案。”

　　而据林波初步分析，此轮极端行情或许与新股民大量入市有关，“他们没经验，买股票大手大脚，卖股票慌里慌张，都是一窝蜂追涨杀跌。”

　　“连续跌停又连续涨停导致无法顺利平仓。”林波这样解释滚雪球3号击穿止损线的原因。

　　“让利”挽留投资者

　　“我们原想这4只产品的投资者的风险承受能力会弱一点，操作策略更稳健，先配置股指期货跨期套利做安全垫，没想到跨期套利也会遭遇”黑天鹅“。”林波向21世纪经济报道记者表示，“现在跨期套利的仓位已经结掉，但低估值的大盘蓝筹股还留着。”

　　对于滚雪球3号等4只亏损产品的下一步安排，林波称，已决定将这4只产品的平仓线从原来0.7元，改成0.5元。

　　“我们的资金注入滚雪球3号后，净值回升到0.7元，如果平仓线还是0.7元，万一操作出现一点亏损又要清盘。”林波说。

　　但投资者的疑问是，滚雪球3号的净值为何会跌到0.45元？

　　“清盘线是0.7元，开始清盘不是马上就一定能成交，考虑到流动性问题，正常卖完净值回撤到0.7元以下都有可能。”林波表示，“滚雪球3号的股指期货仓位跌停打开后，其净值就只剩0.45元了。”

　　“我们考虑到投资者的心理落差，向滚雪球3号无偿注资1000多万元，并且将来不再回收，就想多一点担当。”林波说，“如果按照行业惯例，多数公司出资后基金净值回到1元，只能将产生的利润给基金持有人，但公司出资是要拿回的。”

　　林波还透露，在滚雪球3号成立之初，福建滚雪球的一位股东也投资100万元认购。

　　不仅如此，福建滚雪球为了挽留投资者，还对滚雪球3号等4只净值小于1元的产品的业绩报酬进行了调整“让利”。

　　“正常行业惯例，私募产品有利润，管理人就要对收益部分提取20%的业绩报酬，但我们现在承诺4只净值小于1元的产品，在净值1.5元以下不拿分成。”林波表示，“滚雪球3号投资者的持有成本并不一样，有2000多万的份额成本在1元左右，还有1000多万的份额是在净值0.83元申购的，但不管是走还是留，目前净值皆按注资后的0.7元计算。”

　　此番滚雪球3号跌破清盘线和福建滚雪球“让利”引起市场极大关注，在于福建滚雪球曾是私募“黑马”。2014年，由“林氏三姐弟”林波、林军和林涛执掌的福建滚雪球，其旗下“重庆信托 -福建滚雪球”以273.8%的收益率夺得私募排名亚军。

　　正是得益于2014年的惊艳业绩，福建滚雪球在2015年的规模出现了倍数级别的爆发式增长。根据林波提供的资料，目前福建滚雪球共有28只私募基金，规模约30亿元，其中占管理规模约96%的24只基金的净值分布在1元至1.31元之间，并有一只净值达到3.42元。

　　而这28只私募基金中，除了成立于2013年7月的长盛-福建滚雪球1号，其余27只皆在2015年2月之后成立，并且其中有6只属于2015年6月才成立的产品。

　　“经过与投资者初步沟通，这4只(亏损)私募基金产品很可能都不清盘，继续由福建滚雪球运作，并且有90个左右的投资者选择继续持有，其中有2个投资者提出追加份额，只有10个左右的投资者选择按净值赎回，但最终方案要在本周末确定。”林波表示，“后市我们继续看好低估值的大盘蓝筹股，坚持价值投资理念不改变。”